机构投资者一周观点精粹-2022

公众号：牧云投资札记 1 / 16 机构投资者一周观点精粹-2022.9.3 2022年第32期（总第56期） （荟萃行业机构投资者观点，纵览一周市场大事小情，如有遗漏欢迎补充） 阅读指南：大家可以根据自己感兴趣方向选择研究。另：本文内容均不涉及荐股，仅作为研究参考，望知悉。 目录 1、宏观方面包括：人民币贬值点评、8月PMI数据点评、9月资金面展望、8月经济数据前瞻、美国8月非农数据点评。 2、行业与板块方面，本文给出了五个板块点评分析内容： 1）通信卫星板块：华为“向上捅破天”、马斯克“第二代星链”等点评。 2）芯片板块：GPU断供事件等点评。 3）储能&光伏板块：山东省级电力现货市场储能政策、欧盟电力市场干预草案等点评。 4）汽车板块：特斯拉交付周期缩短、比亚迪8月销量、8月造车新势力交付量点评等。 5）消费医药板块：食品饮料、医药网售政策落地、广东家电以旧换新等点评。 注：最近5个交易日内，一级行业角度，家用电器、房地产、轻工制造、传媒、通信等行业涨跌幅排名靠前，电力设备、有色金属、汽车、煤炭、基础化工等行业涨跌幅排名靠后。概念板块角度，卫星互联网、贵州国资、卫星导航、网红经济、网络游戏等板块涨跌幅排名靠前，光伏逆变器、虚拟电厂、充电桩、储能、锂矿等板块涨跌幅排名靠后。 公众号：牧云投资札记 2 / 16 正文 一、宏观部分 （一）人民币贬值点评 事件：杰克逊霍尔会议，美联储主席鲍威尔展现出少见的强硬，美元指数刷新年内新高，而短短两周人民币（在岸）由6.74大幅贬值至6.92。 Z券商：2018年以来历次人民币汇率贬值的背景复盘。人民币汇率走势有三个驱动力，分别是美元指数、贸易差额与央行货币政策。近年来疫情因素也在影响人民币汇率。基于此，我们复盘了2018年以来人民币汇率走势，分为7个阶段。1）2018年3月-10月：“联储加速加息+美对华贸易打压”→人民币快速贬值；2）2018年11月-2019年3月：“美联储政策转鸽+美国对华贸易关系缓和”→人民币汇率反弹；3）2019年4月-10月：贸易摩擦重现→人民币再次贬值；4）2019年11月-12月：“美联储降息、扩表+中美贸易摩擦降温”→人民币小幅升值；5）2020年1月-5月：“疫情冲击+海外流动性危机”→人民币迅速贬值；6）2020年6月-2022年2月：三轮出口替代令人民币持续升值；7）2022年3月-5月：“国内疫情+美元升值”→人民币再度贬值。近期人民币为何再度贬值？1）美元走强。近期10年期美债收益率反弹、市场对于欧洲Q4爆发能源危机的担忧等因素共振之下，美元指数再度回升。2）国内疫情多点暴发。两广、四川、海南、重庆、天津等地疫情升温，最新出现的奥密克戎变异毒株BA.2.3感染率高也加剧了不确定性。3）人民银行降息进一步推动人民币短期贬值。人民币何时结束贬值？仍属短期风险。美元大概率继续强势直至联储加息结束、欧洲能源风险解除。近期欧洲坚持去俄化，欧洲Q4爆发能源危机的概率日益上升，欧元仍然式微。美联储尚未结束加息，甚至预期再度转鹰，年底前美元指数创新高的概率都不算低，随后联储大概率结束加息、欧洲能源风险解除，美元回落。从美元走势反推，年底前人民币仍存贬值压力，但属短期风险。人民币贬值有何影响？影响一：或引发外资流出并掣肘10年期国债表现，但是，其余期限国债受外资影响相对偏小。影响二：国内权益风格切换期或加剧A股波动。两种情况外因会加剧国内资本市场波动：一是国内权益市场本身有调整压力，类似2018年底；二是国内权益市场迎来风格切换之际，类似2021年2-3月。目前国内权益风格或迎波折切换，本身存在波动。一旦汇率持续贬值、外资流出，则将放大这一波动。 （二）8月PMI数据点评 事件：8月制造业PMI 49.4，较上月提高0.4个百分点。服务业PMI 51.8，建筑业PMI读数56.5，分别较上月回落0.9和2.7个百分点。 M券商：8月经济弱企稳，制造业PMI较7月有所修复。8月制造业PMI环比增幅0.4个百分点，环比修整幅度明显超过往年同期水平。2015—2019年，8月制造业PMI环比均值0.08个百分点。新订单、采购量、进口等多重指标指向本月 公众号：牧云投资札记 3 / 16 需求改善。尤其新订单指数，是本月制造业PMI分项回升的最大贡献分项。8月经济仍受到疫情和高温困扰。8月经济动能较7月修复，但整体表现并不算太强。8月制造业PMI49.4，依旧低于历史平均水平（2015-2019年，8月制造业PMI均值50.4）。两个指标印证8月经济仍受疫情和高温困扰。8月服务业和建筑业PMI超季节性下滑。2015—2019年，服务业PMI和建筑业PMI环比分别回落0.12和1.4个百分点。本月的建筑业和服务业PMI分别回落0.9和2.7个百分点。8月28日，四川用电紧张缓解，一般工商业用电全部恢复。后续气温逐步下降，西南降雨量上升，预计7月以来的高温限电对经济影响将逐步退却。8月疫情虽然确诊人数较7月更多，但华东等经济发达地区确诊人数在减少。当前宏观基本面最大矛盾仍在地产。将7月和8月PMI数据串联起来，我们看到的图景是出口、基建和制造业投资较稳定，支撑今年经济的主要驱动力尚未发生根本性变化。7月经济之所以陷入超预期下行，关键是地产、疫情和高温三重因素叠加扰动。当下疫情和高温不是关键要点，地产才是资产定价主线。7月地产风波以来，地产销售降温，居民信用坍缩，全社会宽信用遭遇阻梗。恰好7-8月财政加大支出，流动性淤积在金融同业市场。因此7月以来资本市场交易两个逻辑，超额流动性宽松，预期经济差导致信用收缩。8月国常会宣布两项增量政策工具未来将有实质性推进，极宽的流动性一阶收敛，隔夜利率从1%提高至1.4%附近，超额宽松流动性环境已有边际变化。未来宏观基本面关键变量仍在地产。地产销售能否企稳，关系信用坍缩能否止住，过于悲观的经济预期能否修整。LPR利率调降，地方因城施策再度加码。近期地产偏积极的政策信号越来越多，至于本轮地产销售能否企稳，何时企稳，我们保持密切跟踪。 （三）9月资金面展望 G券商：1、2022年8月资金面回顾：8月资金利率在下旬小幅上行，呈现边际收敛，预计政策利率与资金利率的利差将缓慢弥合。R007均值从1.6%至1.8%；DR007均值从1.4%至1.7%；1Y存单利率从1.96%至1.94%；1Y SHIBOR利率从2.2%至2.0%；隔夜利率从1.2%至1.4%，“滚隔夜”成交量仍维持高位（约6万亿元），月底成交量回落至4.5万亿左右。2、2022年9月流动性缺口展望：综合五因素模型，若央行不进行对冲，2022年9月流动性缺口约为4080亿元，尽管缴准环比增加和现金漏损增加将给流动性造成一定压力，但财政支出加码导致的政府存款环比减少将补充流动性。不排除在月中进行降准置换MLF（降准25BP概率较大），使得净流动性将有所富余。在暂时不考虑降准下，9月超储率将小幅上升至1.5%左右，呈现中性偏宽、边际收敛的格局。1）现金漏损：临近中秋和国庆，取现需求上升，但对流动性的不利影响有限，预计M0和库存现金对流动性约有2100亿元负贡献。2）外汇占款：美元兑人民币仍走强，预计环比减少80亿元。3）政府存款：财政收支上，经济恢复不牢固的背景下财政后续加码可能性较大，叠加季末财政支出增加的季节性因素，预计9月财政收支差为-1.2万亿元。政府发债上，（1）国债方面，9月估计国债净融资约为3800亿元；（2）地方债方面，根据地方债三季度发行计划，预计9月将发行地方债约5100亿元，叠加到期约3725亿元，则净融资规模约1400亿元，较8月略有下降。预计政府存款环比减少6800亿元，对流动性形成一定支撑。4）缴准压力：9月为缴准大月，预计缴准环比增加约2100亿。5）央行投放：9月OMO市场上将有6600亿元到期量。央行将继续发挥结构性政策精准滴灌作用，预计8月约有1500亿元 公众号：牧云投资札记 4 / 16 再贷款投放。叠加逆回购续作，预计央行净投放约1500亿。考虑MLF缩量2000亿元，降准25BP，央行净投放可以达到4500亿元。3、往后看，前期非央行的支撑因素将会继续消退，9月资金面的主导权将再度回到央行的手中。边际收紧仍将延续，但是央行维护流动性合理充裕的态度并未生变，不排除在9月MLF缩量续作时进行降准置换。短端资金利率将继续小幅上行，R001利率预计上行至1.7%附近，DR007利率预计上行至1.9%附近，仍然位于OMO政策利率之下。 （四）8月经济数据前瞻 Z券商：8月全国制造业PMI录得49.4%，较7月上行0.4个百分点，仍处收缩区间，并续创2013年以来同期新低。从8月以来的中观高频数据来看，生产的景气度有所回升，考虑了限电对生产的拖累后，我们预计8月工业增加值同比增速或回升至4.7%。投资方面，在资金和项目的支持下，基建投资有望维持强劲增长；而地产销售修复力度偏弱将对地产投资的恢复构成制约；受到部分地区限电停产的影响，制造业投资增速或将保持平稳，我们预计8月固定资产投资增速将上行至6.4%。消费方面，疫情对于消费的制约继续减弱，促消费政策也在持续发力，我们预计8月社会消费品零售总额同比增速将回升至4.2%。进出口方面，8月中旬，外贸集装箱吞吐量同比增速较上月显著走低，8月前20天韩国出口增速也明显下行，考虑基数效应的影响，我们预计8月出口同比增速或回落至8.5%、进口增速放缓至0%，贸易顺差缩小至842亿美元。社融方面，8月政府债和企业债净融资规模均不及去年同期，对社融构成拖累；而8月下旬以来，票据利率明显走高，或反映出信贷状况改善，我们预计8月新增信贷规模或在14000亿元，新增社融规模27000亿元左右，M2增速回落至11.5%。通胀方面，8月以来，猪肉和蔬菜价格稳中有升，水果价格有所回落，预计8月CPI同比或降至2.6%。而国际油价有所回落，钢价上行、煤价下行，考虑到基数效应的影响，我们预计PPI同比增速延续回落至3%。 （五）美国8月非农数据点评 事件：美国8月非农就业人口增加31.5万人，失业率 3.7%，劳动参与率为62.4%，平均每小时工资同比 5.2%。 D券商：8月新增非农就业数据年内第5次超预期，但较上月有较大幅度的回落。结合失业率与劳动参与率超预期上升的情况来看，本月美国劳动力市场有降温迹象。然而从劳动力供需缺口角度来看，7月美国职位空缺数再度上升，劳动力供需缺口有所扩大，且即使新增的劳动力人口全部实现就业，劳动力供需缺口也依然在历史高位，这距离实现美联储的目标还有一段距离。考虑到平均时薪同比仍处于5.2%的高位，我们认为就业带给通胀的上行压力仍未消除，预计8月核心CPI转升的可能性较大。结合鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的鹰派发言，我们认为9月美联储加息75bp仍将是大概率事件。 X券商：虽然本月非农数据绝对值超预期，但失业率的回升和本月其他劳动力市场数据均证明劳动力市场顶点或现。从本月其他劳动力市场指标看，职位空缺数虽有上升，但实际招聘人数却再次下降至638万人，且自主离职人数也回落至 公众号：牧云投资札记 5 / 16 2021年10月以来最低水平，表明有勇气辞掉现有工作来希望获得更高薪酬的人数在变少。从非农指标看，劳动参与率有所回升，意味着有更多的劳动力涌入市场，供给端压力有所缓解，叠加永久性失业人数本月有所回升，说明劳动力市场供需均出现放缓迹象。从薪资增速来看，劳动力市场供应端的缓解使薪资增长表现略低于预期，薪资水平间接传导至通胀压力有所降低。在公布非农数据后，市场预计美联储加息75bp的概率有所回落。失业率上升的主要原因是由于劳动参与率回升引起。由于此前重返市场的劳动力已被劳动力市场“应收尽收”，8月劳动参与率回升带来的新一批劳动力主要推动了本次失业率上升，整体劳动力市场供需缺口逐步收敛向历史均值水平靠拢。此外，鉴于失业率上升几乎完全由劳动参与率上升引起，结合美联储在Jackson Hole会议上对“牺牲经济”来遏