设备、耗材、工艺集大成者，多业务展宏图

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 公司为国内头部高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，拥有三项研发能力，四大成长曲线：公司定位底层逻辑分别为切割设备的研发能力、金刚线的研发能力、切割工艺的研发能力，产品输出表现为切割设备和金刚线，叠加差异化工艺形成一体化切割解决方案，应用于不同的切割场景。目前公司四大成长曲线包括轮胎检测业务、光伏切割设备及耗材业务、半导体、磁材、蓝宝石等创新业务，光伏硅片切片代工服务，成长曲线清晰。 光伏行业维持高景气度，切割耗材及切割设备给予业绩强支撑：光伏装机高增确定性高，带动硅片环节扩产需求。金刚线方面，公司于年初完成“一机十二线”技改，金刚线产能从年产800万公里提升到2500万公里以上，上半年实现销量1200万公里，全年有望实现满产满销。在切割设备方面，公司新一代金刚线晶硅切片机具有平台化兼容设计，在兼容大尺寸的同时可以兼具薄片化，产品推出后迅速实现批量销售，2022年上半年公司光伏切割设备类产品在手订单约11.76亿元，同比增长61%。 切片代工业务带来业绩弹性：2021年公司新增切片代工业务，从产品服务商延伸到服务提供商。上半年切片总规模3GW，净利润约2600万/GW，盈利开始逐步兑现。公司目前披露规划三个项目共47GW产能，预计公司22-24年代工业务收入分别为8.3/18.3/31.7亿元，在硅料价格下行的趋势下，公司仍可以通过切片产能的快速释放带来较大盈利弹性。 实控人10亿元定增彰显发展信心，同时优化财务结构：8月23日，公司发布定增预案，拟向公司控股股东、实际控制人张顼先生增发不超过10亿元，拟用于补充流动资金或偿还贷款。本次增发不仅有助于公司降低经营风险，同时也凸显了实控人对公司未来发展的信心。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.2、8.2、10.5亿元，同比增长202.7%、57.1%、28.3%，对应EPS为2.29、3.60、4.62元，给予2022年50倍PE，对应目标价115元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 下游扩产不及预期；技术进步不及预期；硅料价格下行过快风险；限售股解禁；股东减持风险。 1专注高硬脆材料切割，应用场景不断拓展 1.1深耕底层技术研发，聚焦应用型材料切割 公司深耕切割技术研发。公司前身青岛高校测控技术有限公司成立于2006年，初期主营轮胎检测设备及耗材，后续业务不断延伸至光伏材料、半导体、蓝宝石、磁材切割领域，当前已成长为国内领先的高脆硬材料切割设备+切割耗材供应商，为下游客户提供多场景完整的切割解决方案。2020年公司在科创板上市（股票代码：688566.SH），2021年凭借自身领先的切割技术及协同效应推出硅片切片代工服务，后续有望成为公司新的业绩增长点。 图表1：公司自成立以来深耕切割技术研发 公司专注应用型材料切割。历经十余年快速发展，公司不断拓展切割应用场景，当前主要产品应用在轮胎设备检测、光伏硅材料、半导体、蓝宝石、磁材切割领域，同时为硅片制造厂及电池片企业提供硅片切片代工服务。 轮胎检测设备及耗材：公司以轮胎检测设备及耗材业务起家，2007年启动基于金刚线切割技术的“轮胎断面切割机及切割丝”的研发，替代原有砂浆切割、圆盘踞切割等传统轮胎切割方式，2009年推出相关系列产品并陆续获得美国固特异、法国米其林、德国大陆马牌等全球知名轮胎制造商订单，成为公司早期业绩的强有力支撑。 光伏材料切割设备及切割工具：公司当前的核心业务。公司2011年明确光伏材料切割为中长期策略，开始研发金刚线切割在光伏硅材料领域的应用。2016年3月推出第一代金刚线切片机GCQ0630，同年自主研发的金刚线产线投入使用。2017年以来公司陆续推出切割速度更快、适用金刚线更细的切片机及线径更细的金刚线产品。2020年公司推出的最新一代切片机GC700X可通过轴距变化满足多种硅片尺寸切割需求，市场份额进一步扩大。2021年公司将金刚线从一机六线改造为一机十二线，产能规模大幅提升，同时持续推进行业金刚线细线化进程。 半导体、蓝宝石、磁材切割设备及切割工具：公司定义为创新业务并持续积极布局。2017年开始技术储备研发，2019年以来陆续推出相 关设备（半导体切片机、半导体截断机、半导体金刚线）并获得小额销售订单。截至2022年6月30日，公司创新业务设备类产品在手订单合计金额2487.67万元（含税），后续预计将保持高速增长。 切片代工服务：2021年新增业务，从产品服务商延伸到服务提供商，该业务后续快速放量有望为公司贡献高利润弹性。当前公司披露规划三个项目共47GW产能，分别为1）四川乐山通威永祥工厂大硅片研发中心和示范基地5GW（已达产），2）与京运通合作的乐山20GW大硅片及配套项目（一期6GW产能爬坡并基本达产；二期拟建设14GW的光伏硅片的切片产能，将根据光伏产业的发展情况择机启动）， 3）江苏建湖10GW大硅片项目（逐步进入爬产阶段），4）江苏建湖（二期）12GW大硅片项目预计2023年投产。 图表2：公司四大业务成长曲线清晰 1.2股权结构稳定，激励政策彰显公司信心 股权结构稳定，子公司分工明确。公司股权结构较稳定，实际控制人为董事长张项先生，截至2022H1董事长持股占比25.48%。公司青岛总部主要承担光伏硅片切片机等设备的研发和生产，下设5家子公司，其中河南洛阳高测负责精密轴承箱（切割设备中的核心件）的研发生产；山西长治高测与壶关高测负责电镀金刚线的研发生产销售；四川乐山高测作为大硅片研发中心和创新示范基地，承担大硅片切割工艺研发职责，配有5GW切片代工产能并承担京运通20GW切片代工项目；江苏盐城高测负责周边配套电池厂共10GW切片代工。 图表3：公司股权结构集中 激励政策彰显公司发展决心，驱动公司持续成长。公司于2021年4月23日进行了首次股权激励计划，授予限制性股票321.05万股，占公司股本总额1.98%；2021年10月完成对预留部分授予，共累计向150名激励对象授予323.05万股限制性股票，占公司股本总额的2.0%。公司激励政策彰显公司发展决心，驱动公司管理、技术、业务核心团队持续保持出色的专业水准和卓越的决策能力，成为公司持续良态发展的核心资源和重要保障。 图表4：股权激励政策激发企业活力 1.3光伏行业高速发展助推公司业绩高增，切片代工业务盈利开始兑现 2016年以来公司受益于光伏行业高速发展，经营业绩持续高增长。2021年实现营业收入15.67亿元，同比增长109.97%；净利润1.73亿元，同比增长193.38%。2022上半年实现营业收入13.35亿元 ， 同比增长124.16%；净利润2.37亿元，同增224.39%；毛利率38.67%，同比增加4.74pct；净利率17.74%，同比增长5.48pct。 2021年公司净利润大幅回升。受益于光伏行业高速发展，在上游原材料紧缺、下游需求旺盛情景下，硅片企业纷纷加快扩产节奏，切割设备需求旺盛。2022年上半年公司光伏切割设备类产品以领先市场的竞争优势获得多家客户订单，实现营收5.6亿元；切割耗材业务以为行业提供符合硅片薄片化需求的金刚线实现营收3.2亿元，新拓展业务切片代工服务实现3.11亿元，占总收入23%，大幅提升带动公司总收入和盈利提升。 图表5：营业收入及同比增速（百万元） 图表6：归母净利润及同比增速（百万元） 图表7：公司毛利率与净利率近年来稳中有升 图表8：公司各项业务毛利率基本保持稳定 费用管控能力不断提高，销售和管理费率稳中有降。近年公司管理费用率保持较稳定水平，销售费用率下降明显，主要是2019年以来公司对销售体系进行精简优化，将以地域为中心的销售体系转变为以主要客户为中心的销售体系，销售人员数量下降，销售活动及效率大幅提升。公司整体费用管控能力不断提高，销售、管理和研发费用率从2017年的29.3%减少至2022上半年的16.6%。 图表9：公司销售费用率下降明显 图表10：公司销售、管理和研发费用率稳中有降 以境内业务为主体，聚焦切割设备+切割耗材。公司从2011年开始确立中长期发展战略为高脆硬材料切割加工，切割设备+切割耗材是公司主要收入来源。2021年切割设备贡献收入占比73.2%，切割耗材贡献收入占比21.8%，两者合计贡献营收占比超95%。公司面向的客户主要为国内传统轮胎制造厂及光伏硅片、半导体、蓝宝石等新材料制造厂，并有少量的轮胎检测设备及耗材产品的境外销售。2021年公司境内业务实现营业收入15.2亿元，占比97.3%。 图表11：切割设备+切割耗材是公司核心收入来源 图表12：公司业务以境内业务为主体 以技术创新为驱动，研发持续高投入。公司成立以来坚持以技术创新为核心竞争力，自主研发并构建3大核心支撑技术及16项核心应用技术体系，实现切割设备、切割耗材、切割工艺协同发展，是国内唯一具备“切割设备+切割耗材”双线联合研发能力的企业。公司近年来始终保持高研发投入，2022年H1研发费用率达6.2%，研发人员数量占比达12.62%，均保持行业领先水平。 图表13：2016-2022H1公司研发人员数量及占比 图表14：2016-2022H1公司研发费用及研发费用率 图表15：2017-2022H1同行业研发人员数量占比对比 图表16：2017-2022H1同行业研发费用率对比 2全球光伏需求迎共振，产业链核心环节资本开支提速 2.1地缘冲突+发电侧平价推动光伏需求持续高增，行业扩产提速 能源转型成为全球共识，光伏渗透率有望快速提升。2022年地缘政治动荡，2月28日德国提出拟将100%实现可再生能源发电的目标提前15年至2035年达成，3月8日欧盟提出一项名为REPowerEU的方案，旨在2030年前逐步摆脱对俄罗斯化石燃料的依赖，“能源的饭碗要端在自己手里”已成为全球共识。但2021年全球光伏占能源消费比例不足2%，光伏占全球发电量的比例仅为3.6%，能源转型仍处于起步阶段，新能源发电超级成长周期开启，光伏渗透率有望快速提升。 图表17：光伏在2021年全球能源消费结构中占比较低 图表18：2009年以来光伏占全球发电量的比例快速升高 光伏度电成本快速下降，平价时代来临。近年光伏成本快速下降，2021年全球光伏平均建造成本为857 USD/kW，全球晶硅光伏发电项目加权平均发电成本已下降至约0.048美元/度， 已经低于欧洲27国工业电价（0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh）；预计2022年全球光伏发电平均成本将降至0.04美元，比燃煤发电低27%以上。 图表19：2010-2021年光伏造价（USD/kW）及LCOE（USD/kWh）实现年降 全球光伏装机需求持续高增。2021年起，在平价、疫情、双碳等因素的共同作用下，全球新能源“潜在需求规模”急速扩张，光伏成为全球绝大部分地区最低成本电源的趋势已不可逆转，在各国将“加速清洁能源转型、提升能源独立性”提升到战略诉求高度的背景下，我们认为光伏需求将持续维持高增长 ， 预计中性情境下2022-2024年全球新增装机分别为230/350/450GW，同比增速35.3%/52.2%/28.6%，CARG达38.3%。 图表20：2011-2024E全球光伏新增装机（GW） 行业β维持高景气度，带动硅片环节扩产提速，金刚线及切割设备需求提升。随着光伏需求快速提升，2021年以来隆基绿能、晶澳科技、京运通等龙头硅片企业均进行了切片产能扩建，据公开信息，2021年以来已规划建设单晶硅片切片项目超过400GW，硅片产能扩张促进金刚线及切割设备需求提升，同时硅片尺寸的大型化、薄片化趋势也对于切割设备的技术进步提出了更高要求。 图表21：2021年以来规划建设中的单晶切片项目一览 2.2金刚线作为切片环节核心耗材，细线化趋势明显，需求旺盛 金刚线主要应用于光伏硅片切割。金刚线是将金刚石微粉颗粒以一定的分布