电动车行业周报：从工艺角度看复合铜箔新晋玩家的比较优势

本周专题：从工艺角度看复合铜箔新晋玩家的比较优势。复合铜箔兼具高安全性、低成本、提高能量密度的优势，22年以来复合铜箔产业化进度明显提速，许多相关公司公告了复合铜箔的布局。从工艺角度来看，以双星、宝明、万顺等为代表的膜材料相关企业是由前向后延伸，由于窗膜、光学膜或ITO镀膜等业务需要用到磁控溅射，因此在复合铜箔的前道工序上具备一定积累优势；而以中一科技、诺德股份为代表的电解铜箔企业是由后往前延伸，由于标准铜箔后处理工序（粗化、固化等）的工艺、原理与水电镀相通，因此也在复合铜箔的后道工序上具备一定积累优势。 本周行情回顾。本周电力设备及新能源板块上涨0.86%，在全行业30个行业板块中排名第4位；同期沪深300指数下跌1.95%，电新板块相对沪深300指数收益+2.81%。 新能源汽车产业跟踪： 产业链价格：本周电池级碳酸锂环比+2%，氢氧化锂环比+0.83%，硫酸镍环比+2.68%，硫酸锰环比+1.46%，三元正极5/6/8系环比+1.35%/+0.81%/+0.78%，其他材料价格基本稳定。 需求：欧洲共计14国披露8月销量，淡季与供应链影响仍在，14国乘用车合计销量63.91万辆，环比-15%，同比+3%；电动车合计销量14.6万辆，环比+1.3%,同比+1.0%，电动渗透率22.8%，环比+3.7pcts，同比-0.4pcts。 上市公司公告：科达利发布股权激励计划，赢合科技、川发龙蟒、蔚蓝锂芯、盛屯矿业、石大胜华、海目星、欣旺达、云天化公布对外投资相关公告。 行业重要动态：9月22日，上汽集团联合中国石化、中国石油、宁德时代、上海国际汽车城共同投资的捷能智电正式成立。捷能智电将以动力电池租赁业务为核心，开展换电技术研发推广、电池运营管理、大数据服务等业务。 投资策略 新能源汽车板块：2022下半年传统旺季+今年国补地补抢装，预计全年电动车销量超620万，下半年电池及材料环节排产环比有望大幅提升，行业维持超高景气度。建议关注：1）动力电池：宁德时代；2）铁锂正极：德方纳米、富临精工、龙蟠科技；3）三元正极：容百科技、厦钨新能、长远锂科、当升科技、振华科技；4）负极：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份；5）隔膜：星源材质、恩捷股份；6）电解液：新宙邦、天赐材料；7）铜箔：中一科技、嘉元科技；8）铝箔：鼎胜新材；9）结构件：科达利、震裕科技；10）导电剂：天奈科技、道氏技术。 风险提示：下游需求不及预期、原材料上涨过快削弱企业盈利、行业扩产过快加剧行业竞争、地缘政治、贸易摩擦阻碍海外供应链、安全事故影响企业产销。 一、本周专题：从工艺角度来看新晋复合铜箔玩家的竞争优势 （一）兼具安全性、低成本、高能量密度优势 复合铜箔类似“三明治”结构，中间为基膜（PP、PET、PI等高分子材料），外两层为镀铜。以金美科技PET铜箔为例，其复合箔材中间PET基膜为4.5μm，外两层各为1μm厚的铜层。复合铜箔相比传统电解铜箔主要优势在于： 高安全性。复合铜箔在收到穿刺时产生的毛刺尺寸小，并且因为高分子材料层会发生断路效应，可控制短路电流不增大，以有效控制电池热失控乃至爆炸起火。 提高能量密度。基膜材料密度小，比铜更轻，能够降低电池重量进而提高能量密度； 降低材料成本。PET复合箔材减少了铜金属材料用量，同时基膜材料成本远低于铜，能够有效降低原材料成本。 图表1 PET集流体结构示意图 图表2 PET铜箔实物图 （二）22年以来复合铜箔产业发展明显提速 22年以来行业内多家上市公司公告关于复合铜箔相关布局，复合铜箔材料制造的相关公司大致可以分为两类，第一类为膜类相关材料公司，如双星新材（光学膜、节能窗膜材料等）、宝明科技（触控屏ITO镀膜材料）、万顺新材（导电膜、节能膜、高阻隔膜）、阿石创(镀膜靶材)；第二类为传统电解铜箔公司，如中一科技、诺德股份。 图表3相关企业产业复合铜箔产业链布局 （三）从工艺角度来看新晋玩家各有优势积累 1、复合铜箔核心工艺为磁控溅射和水电镀 复合铜箔制核心工艺包含主要有磁控溅射、水电镀两个工序。以金美科技为例，其复合铜箔主要包含真空磁控溅射镀膜、离子置换增厚（又称水电镀）、防氧化处理、分切、包装步骤。防氧化处理、分切、包装等步骤与传统电解铜箔工艺相同，核心差异在于磁控溅射、水电镀工艺步骤。 图表4复合铜箔生产工艺流程图 2、膜材料企业从前向后延伸，具备磁控溅射工艺的积累优势 磁控溅射工艺原理：磁控溅射是一种常用的物理气相沉积（PVD）的方法，具有沉积温度低、沉积速度快、所沉积的薄膜均匀性好，成分接近靶材成分等众多优点。其工作原理是：在高真空的条件下，入射离子（Ar+）在电场的作用下轰击靶材，使得靶材表面的中性原子或分子获得足够动能脱离靶材表面，沉积在基片表面形成薄膜。磁控溅射工艺在各类功能薄膜、微电子、装饰领域、机械工业、光学等领域均有成熟应用。 图表5磁控溅射原理示意图 图表6磁控溅射设备示意图 以双星新材窗膜产品为例，公司在PET基膜薄膜材料商溅射氧化铌、纯银、镍等镀层并经过高温退火处理等到产品，用于生产隔热、防紫外线和安全功能原理的建筑玻璃、汽车玻璃、安全玻璃的材料。 图表7纳米陶瓷磁控银前挡风玻璃膜 图表8双星新材磁控溅射智能窗膜工艺流程 以宝明科技触摸屏产品为例，宝明科技电容式触摸屏业务是对客户提供的玻璃面板进行薄化、镀膜等深加工，其中镀膜加工对玻璃面板进行ITO镀膜，使得原本不具有导电功能的玻璃面板获得导电功能，然后再对其进行黄光蚀刻工序产生触控线路，使得玻璃面板获得触控功能。在导电玻璃的磁控溅射镀膜过程中，首先需要镀SiO2阻挡膜，主要是防止基本中的金属离子扩散渗透到ITO层中，影响到ITO层的导电能力；然后镀ITO导电膜，ITO（Indium Tin Oxides，氧化铟锡）是一种具有良好透明导电性能的金属化合物，具有禁带宽、可见光谱区光透射率高和电阻率低等特性。 图表9导电玻璃结构示意图 图表10 ITO玻璃制造工艺流程示意图 3、电解铜箔企业从后向前延伸，具备电镀工艺的积累优势 复合铜箔的水电镀工艺本质也是一种化学电镀工艺。以金美新材料为例，将磁控溅射镀膜后材料为基膜，生产时以无氧铜角做阳极，以膜面金属层为阴极，膜面在穿过药剂槽液下辊之间穿行，膜面侵入在药剂中，通过化学反应后，在产品上就会沉积出金属铜堆积层。 图表11化学反应原理 图表12电镀工序设备示意图 电解铜箔工艺主要包括制液、生箔、后处理、分切与包装四大工序，而标准铜箔（PCB用铜箔）相比锂电铜箔的后处理工序需要在专门的表面处理机内完成，相对于锂电铜箔，标准铜箔需对原箔进行粗化（通过电解作用，在铜简表面发生铜沉积，形成粒状和树枝状结品并且有较高展开度的粗糙面达到高比表面积）、固化(通过电解作用，使粗化层与铜箔基体结合牢固)、抗热老化、钝化(利用六价铬电解氧化，使铜箔表面附着上一层以铬钝化膜为主体的防氧化膜)等一系列表面处理工艺。 电解铜箔后处理阶段工序与复合铜箔电镀工序的原理、工艺相通，即通过电化学方法增厚导电层以及防氧化等，因此以中一科技、诺德股份为代表的传统电解铜箔企业在复合铜箔的水电镀工艺上具备一定经验积累优势。 图表13中一科技电解铜箔（PCB铜箔）工艺流程示意图 二、本周行情回顾 （一）板块表现 本周电新板块上涨0.86%，全行业排名4名，跑赢沪深300指数。根据中信行业指数，本周电力设备及新能源板块上涨0.86%，在全行业30个行业板块中排名第4位；同期沪深300指数下跌1.95%，电新板块跑赢沪深300指数2.81pcts。 细分板块中，大部分板块强于沪深300指数。根据中信行业指数，本周电新行业子版块中，涨幅最大的是储能（7.4%）、锂电池（2.6%）、光伏（0.8%）；跌幅最大的是燃料电池（-1.8%）、核电（-1.9%）、电机（-3.8%）。 图表14本周各行业板块涨跌幅（中信行业指数） 图表15本周电新细分行业及沪深300指数涨跌幅（中信行业指数） （二）个股表现 根据中信电新指数，本周电新板块总计294个股票，上涨114个，下跌159个，横盘8个。其中，本周电新板块涨幅前十依次为亿晶光电、起帆电缆、科士达、川仪股份、金龙羽、科华数据、聆达股份、中元股份、南网科技、清源股份；本周电新板块跌幅前十依次为东微半导、德昌股份、京城股份、*ST光一、八方股份、亿华通-U、崧盛股份、航天机电、通灵股份、麦格米特。 本周下跌美股重点公司较多，涨幅前三为理想汽车（+3.78%）、SAMSUNGSDI（+1.33%）、杜克能源（-2.26%）。跌幅前三为QUANTUMSCAPE（-19.98%）、瑞能新能源（-13.51%）、蔚来（-12.46%）。 图表16本周电新板块涨幅前十名 图表17本周电新板块跌幅前十名 图表18本周美股重要公司涨跌幅情况 （三）新能源转债 本周新能源可转债共66个，上涨38个，下跌26个，横盘2个。其中，本周新能源可转债涨幅前十依次为中矿转债、斯莱转债、起帆转债、隆华转债、美联转债、鼎胜转债、银轮转债、锦浪转债、帝尔转债、盛虹转债。跌幅前十依次为通22转债、天能转债、长汽转债、洋丰转债、鸿达转债、伯特转债、文灿转债、华锋转债、杭电转债、亚太转债。 图表19本周新能源转债涨幅前十名 图表20本周新能源转债跌幅前十名 （四）估值情况 1、行业板块估值情况 截至2022年9月23日，电新板块估值为40x，全行业排名第7位，同期沪深300估值水平为11x。细分板块来看，储能（208x）、锂电池（49x）估值水平相对较高；电机（43x）、太阳能（41x）、电力电子及自动化（40x）、电池综合服务（39x）、输变电设备（37x）、车用电机电控（32x）、配电设备（26x）、燃料电池（25x）、风电（20x）、核电（13x）估值低于平均水平。 图表21本周各行业板块（中信指数）及沪深300估值情况 图表22本周电新细分板块及沪深300估值情况 2、重要标的估值情况 图表23新能源汽车行业重要个股估值情况（截至本周最后一个交易日） 3、重要转债估值情况 图表24光伏、风电、电动车可转债（截至本周最后一个交易日） 三、新能源汽车产业跟踪 （一）锂电池产业链跟踪 1、产业链价格跟踪 锂：电池级碳酸锂价格51万元/吨，环比+2%；氢氧化锂价格48.5万元/吨，环比+0.83%； 钴：电解钴、硫酸钴价格分别为35.1、6万元/吨，环比上周持平； 镍：硫酸镍价格3.825万元/吨，环比+2.68%； 锰：硫酸锰价格0.695万元/吨，环比+1.46%； 三元正极及前驱体：三元正极523、622、811价格分别为33.75、37.5、38.55万元/吨，环比+1.35%、+0.81%、+0.78%，前驱体523、622、811价格分别为10.85、12、13.35万元/吨，环比上周持平； 铁锂正极：磷酸铁锂价格15.95万元/吨，环比上周持平；正磷酸铁价格2.325万元/吨，环比上周持平； 负极：天然石墨高端、中端价格6.1、5.1万元/吨，环比上周持平；人造石墨高端、中端价格6.8、5万元/吨，环比上周持平； 电解液：三元/圆柱/2600mAh电解液价格7.25万元/吨，环比上周持平；锰酸锂电解液价格5万元/吨，环比上周持平； 隔膜：7μm湿法、9μm湿法、16μm干法基膜价格1.9、1.45、0.75元/平方米，环比上周持平；7+2μm、9+3μm涂覆隔膜价格2.45、2.15元/平方米，环比上周持平； 铜箔：6μm、8μm铜箔加工费分别为3.8、3.05万元/吨，环比上周持平； 铝箔：12μm铝箔加工费1.9万元/吨，环比上周持平； 图表25主要锂电环节价格跟踪 图表26正极材料价格走势（万元/吨） 图表27负极材料价格走势（万元/吨） 图表28隔膜价格走势（元/平方米） 图表29电解液价格走势（万元/吨） 图表30锂、镍、钴价格（万元/