原油：不宜追空，或迎周度级别反弹

期货研究 二〇 二2022年9月25日 二年度 原油：不宜追空，或迎周度级别反弹 产业 服报告导读： 务 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研过去一周，内外盘油价再次大跌，重心持续下移。其中，WTI跌破80美元/桶心理关口，短期有加速下究跌的趋势。在备受关注的美联储9月议息会议加息75BP落地后，市场依旧出于对美联储四季度鹰派加息的所忌惮下调风险偏好，美元走强同时大类资产迎来普跌，我们6月以来对于油价三季度走势的看空预判也得 到持续验证。仅就9月的最后一周而言，我们认为短期油价存在超跌反弹的可能，不宜追空。理由如下:第一，考虑到10月3日OPEC+会议即将召开，仍需关注OPEC对于减产挺油价的表态；第二，当前全球市场低库存，低供应的格局并未改变，原油市场在持续交易衰退后存在短期超跌的风险；第三，如果商品价格按照当前价格持续回落，在不出现“黑天鹅”事件的前提下，市场风险偏好在四季度有一定可能边际回暖。因此，对于四季度我们观点也延续6月以来的判断，即在全球尤其是海外经济不出现“黑天鹅”的前提下，四季度油价重心或有部分回升。市场将从情绪交易逐步过渡至需求衰退的验证缓解，10月或逐步进入震荡、反弹阶段。需要注意的是，考虑到美联储加息仍在推进，美元的强势可能并未完全结束，即便油价出现反弹也很难走出流畅行情。衰退预期下四季度也不太可能出现持续反弹，周度级别的下跌风险仍然存在。此外，考虑到OPEC+内部在油价下行周期中出于对市场份额争夺下的不团结，潜在裂痕一旦放大或引发部分核心国产量出现预期外的提升。如果这种情况出现，油价10月出现反弹的概率将下滑，或仍会有一轮加速赶底行情，这一点需要在10月OPEC+会议结束后再做判断。 整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。油价在本周大幅下跌（WTI跌破80美元/桶）后，内外盘油价短期或迎反弹，且四季度波动率或放大。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率4 1.4原油价格结构4 1.5成品油4 1.6地缘政治4 1.7后市展望4 2.原油价格4 2.1原油期货和现货价格4 2.2成品油期货价格和裂解价差7 3.原油生产和库存7 3.1浮式仓储库存7 3.2上周美国原油库存下降，成品油库存同步回落8 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存同步下降10 3.4亚洲市场：IE：7月27日止当周新加坡油品库总库存环比下降11 4.原油需求11 4.1美国油品总需求回落，汽油馏分油需求涨跌不一11 4.2毛利震荡12 5.资金因素12 5.1投机因素：净多回升12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至9月16日当周EIA原油库存增加114.1万桶，库欣地区库存 增加34.3万桶，汽油库存增加157万桶，馏分油增加123万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，9月21日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降1.44%，至1536.5万桶。中质馏分油库存环比下降1.41%，至 838.4万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比上升20.5%，至2340 万桶。总库存环比上升8.36%，至4714.9万桶。 1.2原油供需 美国原油产量9月16日当周为1210万桶/日，较前一周不变万桶/日。 【以色列总理联大讲话提及伊朗伊朗外交部回应】金十数据9月24日讯，当地时间9月24日，针对以色列总理在联大发表的言论，伊朗外交部发言人卡纳尼表示，伊朗将毫不犹豫地对任何侵略作出回应。以色列总理拉皮德在联合国大会的讲话中表示：“如果伊朗拥有核武器，他们将使用它。防止这种情况发生的唯一方法是将可信的军事威胁摆在桌面上，然后与他们谈判达成一项更长、更强有力的协议。” 【沙特王储周五会见美国官员会谈内容包括能源安全与投资】金十数据9月24日讯，据沙特新闻社报道称，沙特王储本·萨勒曼周五在吉达会见了美国白宫中东事务协调员BrettMcGurk、能源安全特使Hochstein和也门问题特使TimLenderking。据报道，会谈内容包括美国与沙特的双边关系、能源安全与投资、也门事态发展。 欧洲证券及市场管理局提议实施”紧急刹车机制“，在价格飙升时暂停能源衍生品交易。尼日利亚石油部长：如果油价继续下跌，欧佩克可能“被迫”进一步减产。 据俄新社：俄罗斯总统普京和沙特王储对欧佩克+框架内的努力表示赞赏，并确认将继续坚持现有协议的意愿。 美联储主席鲍威尔：未来几个月，我们将寻找通胀正在下降的有力证据。我们可能需要在一段时间内实施限制性政策。历史记录告诫我们不要过早降息。在降息之前，我们必须非常有信心通胀会回落到2%。我们有可能会达到一定的利率水平并保持不变，但目前还没有。我们认为当前形势超出了历史标准，这就是为什么失业率可能不会像过去那样上升的原因。没人知道这个过程是否会导致经济衰退。或者如果会，衰退会有多严重。美联储有很多人预计年底前将再累计加息100个基点，还有人预计年底前将累计加息125个基点。核心PCE通胀数据不是我们预期或想要的。美国经济强劲。不知道发生衰退的概率是多少。更高的利率、缓慢的经济增长、走软的劳动力市场都对公众不利。这一艰难的调整应该会使房地产市场达到更好的平衡。住房成本在一段时间内仍将居高不下。利率可能升至美联储经济预期中的水平。 美国至9月21日美联储利率决定(上限)：前值2.50%预期3.25%公布3.25%。美国国家安全顾问沙利文：预计在联合国大会上伊朗核协议无法取得突破。 法国外长科隆纳：伊核协议的机会之窗被关闭。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从0.35上涨0.14到0.49美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走低，从1.3下跌0.18至1.12美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从8.22下跌1.14至7.08美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走低，从10.11下跌0.83至9.28美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差缩窄，月差走低。 1.5成品油 过去一周，海外成品油裂解价差在此前一周大幅回落后维持震荡，汽油裂解重心略有回升。国内主营炼厂新增出口计划确定，各类油品累计1440万吨，短期或继续抑制海外市场裂解修复。但考虑到海外通胀水平暂时较高，长期看成品油裂解重心在低位持续的概率暂时一般，四季度或有修复性反弹。 1.6地缘政治 过去一周地缘对油价的边际影响相对较小，但俄乌冲突依旧是市场关注热点。在普京开展全国动员后，俄乌冲突的长期化概率大幅提升，中长期看更多利空原油需求，四季度需持续关注。 1.7后市展望 过去一周，内外盘油价再次大跌，重心持续下移。其中，WTI跌破80美元/桶心理关口，短期有加速下跌的趋势。在备受关注的美联储9月议息会议加息75BP落地后，市场依旧出于对美联储四季度鹰派加息的忌惮下调风险偏好，美元走强同时大类资产迎来普跌，我们6月以来对于油价三季度走势的看空预判也得 到持续验证。仅就9月的最后一周而言，我们认为短期油价存在超跌反弹的可能，不宜追空。理由如下:第一，考虑到10月3日OPEC+会议即将召开，仍需关注OPEC对于减产挺油价的表态；第二，当前全球市场低库存，低供应的格局并未改变，原油市场在持续交易衰退后存在短期超跌的风险；第三，如果商品价格按照当前价格持续回落，在不出现“黑天鹅”事件的前提下，市场风险偏好在四季度有一定可能边际回暖。因此，对于四季度我们观点也延续6月以来的判断，即在全球尤其是海外经济不出现“黑天鹅”的前提下，四季度油价重心或有部分回升。市场将从情绪交易逐步过渡至需求衰退的验证缓解，10月或逐步进入震荡、反弹阶段。需要注意的是，考虑到美联储加息仍在推进，美元的强势可能并未完全结束，即便油价出现反弹也很难走出流畅行情。衰退预期下四季度也不太可能出现持续反弹，周度级别的下跌风险仍然存在。此外，考虑到OPEC+内部在油价下行周期中出于对市场份额争夺下的不团结，潜在裂痕一旦放大或引发部分核心国产量出现预期外的提升。如果这种情况出现，油价10月出现反弹的概率将下滑，或仍会有一轮加速赶底行情，这一点需要在10月OPEC+会议结束后再做判断。 整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。油价在本周大幅下跌（WTI跌破80美元/桶）后，内外盘油价短期或迎反弹，且四季度波动率或放大。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图4：美国现货各油品价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI期现价差期现倒置，现货强势。Brent期现价差走高，现货相对较弱，期货升水由-0.24上升至 0.46美元/桶。 北美现货市场，WTI-LLS价差由-2走低至-2.5美元/桶；WTI-Midland价差由-2.3上升至-1.85美元/桶；WTI-WesternCanada价差从21.17走高至22.45美元/桶。 图5：WTI及Brent近月月间价差图6：WTI及Brent12个月间价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI的M1-M2月差过去一周走高，从0.35上涨0.14到0.49美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走低，从1.3下跌0.18至1.12美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走低，从8.22下跌1.14至7.08美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走低，从10.11下跌0.83至9.28美元/桶。WTI远月月差缩窄，月差走低；Brent远月月差缩窄，月差走低。 表1：WTI及Brent近月远月价差 月差 WTI 周度变化 Brent 周度变化 M1-M2 0.49 0.14 1.12 -0.18 M1-M2（前值） 0.35 -0.08 1.3 0.17 M1-M12 7.08 -1.14 9.28 -9.02 M1-M12（前值） 8.22 0.98 10.11 0.85 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：全球主要市场现货价格走势图8：Brent-Dubai现货价差走势图 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 Brent与Dubai的价差变为平水，中东及亚太地区较大西洋盆地供需走强，对Dubai需求增加。 2.2成品油期货价格和裂解价差 图9：RBOB及HO近月和差价图10：gasoil近月及其裂解价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 RBOB汽油期货周度收跌3.27美分，报收于每加仑238.3美分。取暖油期货周度收涨6.46美分，报 收于每加仑323.71美分。 图11：RBOB及HO近月裂解价差图12：Gas近月走势 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 过去一周时间内，北