2022年欧洲私募股权报告（EN）

第二季度 2022 欧洲的 市盈率细目 简介3 聚焦：PE公司将如何驾驭当今的9 复杂的宏观环境 11号出口筹款14 PitchBook数据公司 约翰·加伯特创始人、CEO 尼扎尔塔胡尼机构研究与社论高级总监迪伦考克斯，CFA私人市场研究主管 机构研究组 分析 多米尼克·蒙德西尔欧洲、中东和非洲私人资本高级分析师 数据 查理·法伯 高级数据分析师 出版 由ChloeLadwig设计的报告 发表于2022年7月18日 单击此处了解PitchBook的报告方法。 22022年第二季度欧洲PE细分 尽管政策环境收紧，但欧洲私募股权(PE)的交易在2022年上半年继续保持令人难以置信的弹性。赞助商创纪录的干粉水平，以及私人信贷基金的崛起，使交易环境不断变化，银团贷款和高收益债务市场面临压力。赞助商在他们的投资最佳点上加倍下注，因为他们能够利用较弱的倍数。私有化和分拆预计将成为2022年的突出主题，部分原因是股市下跌和公司去杠杆化 加强资产负债表。上半年商业产品和服务板块飙升至新高， 而发起人继续加倍投资信息技术（IT）资产，占私募股权交易量的近四分之一。下半年，我们预计交易环境压力更大 鹰派的前瞻性指引、GDP增长放缓、消费者信心迅速下降以及利率上升，这可能导致经济衰退。 不出所料，欧洲私募股权退出活动在今年年初继续缓慢。退出活动的急剧下降是欧洲经济近期风险组合的结果，包括乌克兰的地缘政治冲突、持续的通货膨胀、公共市场的下行波动和货币紧缩。由于波动性加剧，私募股权公司避开公开市场，推动2021年令人印象深刻的退出活动的公开上市已经减少 和急剧的估值调整。保荐人退出是上半年最强劲的退出类型，因为 拥有数十亿干粉的赞助商在收购PE支持的公司时谨慎积极。尽管战略策略近期面临不利因素，但他们继续收购由PE支持的公司，尽管幅度比去年低得多。我们预计，由于现金充裕的私募股权公司利用较低的市盈率和市场错位，2022年退出投资组合的风险最大。企业将更加关注保持股价高位、供应链、劳动力问题和猖獗的通货膨胀所带来的短期压力。 由于周期性力量和信心下降，筹资市场的流动性正在减弱。筹资市场面临着一些不利因素，由于LP难以跟上现有GP的重新增长需求，新的资本承诺受到了实质性挤压。由于退出市场疲软导致的分配下降也减少了募集资金的数量，因为这些分配的收益通常被回收回私募股权基金。此外，随着分母效应的可能性增加，快速下跌的股市导致LP在分配给PE基金时更加谨慎。然而，在这种动荡和鹰派的宏观经济背景下，具有相当大的下行保护和浮动利率结构的不良信贷和私人信贷等策略正受到更大的关注。 概述 私募股权交易活动 4,667 4,707 4,093 4,080 4,293 4,474 3,380 2,810 2,922 4,053 7,100 €185.9 €224.5 €287.7 €406.7 €335.9 €432.0 €513.6 €479.4 €449.0 €721.3 €463.5 20122013201420152016201720182019202020212022* 交易价值(€B)预计交易价值(€B)交易数量预计交易数量 资料来源：PitchBook|地理：欧洲 *截至2022年6月30日 尽管政策环境收紧且下行波动持续，但欧洲私募股权交易在2022年上半 年仍具有令人难以置信的弹性。今年上半年，完成了4,053笔交易，价 值4,635亿欧元，同比分别增长16.2%和34.8%.很明显，随着交易量的增加，交易规模而非交易数量落后于创纪录的交易价值。交易规模中位数加速至4760万欧元，超过25亿欧元的交易价值较2021年上半年增长了近三倍，是所有交易规模中最大的。由于银团贷款和高收益债券市场面临压力，发起人创纪录的干粉水平和 私人信贷基金融资交易的兴起使交易环境不断变化。私募股权公司往往是长期战略收购者，这意味着他们有时间， 资本和资源来度过市场波动，因为预计至少要在五年后才能退出。这无疑有助于交易活动取得强劲的开局。赞助商在他们的投资最佳点上加倍下注，因为他们能够利用较弱的倍数。例如，在最大的一笔交易中 上半年，Blackstone(NYSE:BX)以240亿欧元对总部位于荷兰的Mileway进行了资本重组。在过去十年中，投资最后一英里物流业务一直是黑石在全球范围内最坚定的信念交易，而且并没有放缓。Mileway的管理团队已将公司发展成为欧洲最大的最后一英里物流组合，看来该行业的弹性和强大的增长潜力继续推动具有深厚子行业专业知识的赞助商进入该领域。 14.0x 13.2 12.2 12.7 12.8 11.1x 11.0x 11.4 10.3 10.9 10.0x 5.4 4.8 4.9 4.7 4.8 5.4 6.3 6.6 7.0x 6.5 6.5 平均EV/EBITDA收购倍数 4.9 5.2 6.3 6.2 6.2 6.8 6.3 6.2 6.1x 7.5 4.8 20122013201420152016201720182019202020212022* 债务/EBITDA股权/EBITDAEV/EBITDA 资料来源：PitchBook|地理：欧洲 *截至2022年6月30日 下半年，由于消费者和企业信心迅速下降、高收益信贷利差上升、GDP下降 、通胀加速以及进一步加息的预期，我们预计交易环境将面临更大压力，这可能导致以滞胀为基础的衰退。英国消费者信心最近跌至历史新低，1英国3月至4月期间GDP下降0.3%，2和 交易撮合者可能会避免将更高的成本转嫁给消费者，这可能导致基础设施、能源和医疗保健领域的活动增加——这三个历史上对冲通胀的行业。 欧元区和英国12个月通货膨胀百分比变化 非洲大陆通胀继续火爆，欧元区6月份消费者物价指数为8.6%3——新纪录。此外，英格兰银行(BoE)预计10月份通胀率将超过11%，4欧洲央行将于7月开始收紧货币政策，加息25个基点，预计9月将进一步加息50个基点。英国央行已经在过去的五次连续会议上加息，许多专家预计英国的基准利率将在年底前达到3%，以应对不断上涨的物价。5通胀加速和贴现率上升将增加投资组合公司层面的成本，降低估值，并增加新私募股权交易的杠杆成本。更高的通货膨胀现在已经被固定在常规的私募股权交易决策中，而那些没有能力的公司 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 9.1% 8.1% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022* 欧元区HCPI英国CPI 资料来源：ONS，欧盟统计局|地理：欧洲 *截至2022年5月31日 1：“英国消费者信心降至有记录以来的最低水平，”金融时报，瓦伦蒂娜·罗梅伊，2022年6月24日。 2：“英国经济收缩后，英镑兑美元汇率跌至2年低点”，金融时报，ValentinaRomei和TommyStubbington，2022年6月13日。3：“欧元区通胀创下纪录，推动大幅上涨”，彭博社，安德鲁·兰利，2022年7月1日。 4:同上。 5：“英国银行在进一步预期的英国央行加息之前提高抵押贷款利率，”金融时报，斯蒂芬·莫里斯、詹姆斯·皮克福德和SiddharthVenkataramakrishnan，2022年6月17日。 私募股权交易活动 34 34 3030 29 31 30 20 20 9 46 €8.2 €10.9 €4.6 €13.6 €6.5 €14.1 €25.2 €21.4 €18.0 €46.8 €17.5 20122013201420152016201720182019202020212022* 交易价值(€B)交易数量 资料来源：PitchBook|地理：欧洲 *截至2022年6月30日 私有化活动在今年第二季度有所回升。完成价值175亿欧元的私有化交易 2022年上半年，比2021年上半年增长22.4%。在年初，我们提到私有化将是整个PE的主要主题，我们预计这将在下半年继续。由于公开市场主要呈下降趋势，并且赞助商现金充裕，私有化正在为私募股权公司提供最好的风险回报之一。 由于纳斯达克指数处于熊市区域，而其他几个指数较近期高点下跌10%以上，发起人正积极寻求更便宜的资产价格。Blackstone和Benetton家族最近出价以约540亿欧元将总部位于意大利的Atlantia(MIL:ATL)私有化6 ——这将是欧洲有史以来规模最大的公私交易，反映了对此类交易的积极态度。但上半年最大的封闭式私有化是Permira从纳斯达克摘牌总部位于英国的Mimecast 55亿欧元。随着公共市场的价格大幅下跌——尤其是对于高增长技术 公司由于其未来现金流对利率上升的过度敏感——许多管理团队可能会在我们接近尾声时立即套现 牛市周期结束。随着估值下降到更合理的水平，现金充裕的赞助商将愿意 按行业划分的私募股权交易数量份额 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 材料与资源它 医疗保健金融服务能源 消费产品和服务商业产品和服务 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022* 资料来源：PitchBook|地理：欧洲 *截至2022年6月30日 购买周期性但不会长期承受压力的资产。由于Mimecast专注于电子邮件的网络安全，Permira似乎认为该公司的长期顺风很强劲，因为混合工作变得无处不在，而电子邮件是网络攻击、网络钓鱼和假冒尝试的主要载体 。 上半年，商业产品和服务板块飙升至新高。该行业上半年的交易价值为1242亿欧元，是上半年的最高数字。如果到年底保持这种活动速度，该行业将创下新纪录。随着我们走向潜在的衰退，商业产品和服务消费往往是整个经济中更具弹性的领域之一，而消费产品和服务往往因为可自由支配而受到最严重的打击 6：“黑石集团和贝纳通家族以540亿欧元的价格收购意大利的亚特兰蒂亚私人公司，”金融时报，KayeWiggins和EvaSzalay，2022年4月14日。 由于更多的裁员和工资没有像通货膨胀那样快速上涨，支出迅速下降。商业产品和服务领域的几家公司正在为数千家全球企业生产任务关键型产品和服务，这意味着它们可能会保持甚至增加收入 在宏观经济困难时期，这也是赞助商倾向于该行业的部分原因。今年上半年最大的三笔交易来自商业产品和服务领域，尤其是商业服务子行业。在上半年的第二大交易中，总部位于意大利 AutostradeperI'Italia(ASPI)被Blackstone、国有控股的CassaDepositiePrestiti和MacquarieAssetManagement以93亿欧元收购。根据意大利政府的长期合同，ASPI管理着意大利境内超过3,000公里的收费公路。关键基础设施的长期经常性收入合同产生的粘性现金流在任何环境下都极具吸引力，尤其是在经济低迷时期。资产负债表强劲、提供关键任务产品和服务的公司将继续受到私募股权公司的极大兴趣。 分拆交易活动 549 505 472 493 449 454 422 423 181 479 618 €40.0 €37.9 €45.9 €74.5 €58.8 €60.0 €90.2 €68.7 €55.3 €89.2 €36.2 20122013201420152016201720182019202020212022* 交易价值(€B)交易数量 资料来源：PitchBook|地理：欧洲 *截至2022年6月30日 尽管分拆活动开局缓慢，但我们预计这种交易类型将成为下半年PE的主要主题，并持续到2023年。随着滞胀、利率上升和消费者支出下降，公司将寻求加强资产负债表，通过分拆维持利润率、去杠杆化和退出非核心资产。 10% 经常出现的复杂性溢价随附的 8% 随着资产剥离，卖方会更喜欢PE收购方与战略相反，部分原因是更少监管 6% 审查。V