【天风电新】新风光：SVG逆风凸显阿尔法，储能高压级联放量———————

【天风电新】新风光：SVG逆风凸显阿尔法，储能高压级联放量 ——————————— 公司深耕SVG和变频器多年，高压侧技术积累雄厚。 传统业务：22年SVG实现小容量市场突破，低压变频器团队已组建。 新业务：21年推出与高压SVG拓扑结构同源的高压级联储能产品，进军储能领域，并完成储能产品源网荷全线布局。 □SVG业务：1）盈利见底。 价格战影响下，22H1公司SVG单价降幅约20%，毛利率24.5%，较21年下降2.3pp。对比思源SVG业务22H1毛利率20.7%，较21年下降9.6pp。 考虑SVG价格触底和大宗降价预期，公司毛利率有望趋稳甚至回升。 2）地面电站放量，打开市场空间。 23Q1硅料产能释放有望带动硅料价格下行，推动国内地面电站放量。 目前电网对地面电站SVG容量配比要求25%，而公司SVG下游应用7成在新能源，未来有望保持30%+增速。 3）工商业加持，小容量SVG凸显阿尔法。 22H1公司SVG逆风增长33%，可比公司思源SVG收入同比下滑11%，原因是部分分布式电站也开始配置SVG（以减小波动性电源对电网的冲击），公司抓住先机，实现5MW以下小容量SVG销量增速90+%，22H1小容量SVG收入在SVG收入占比达30%。 □储能业务：1）高压级联有望成为主流，公司储能业务高弹性。 由于省变压器&省电芯，相同输出容量，高压级联较传统方案经济性高10%。 公司高压级联技术成熟，22H1储能收入0.68亿（远超市场预期全年0.6亿），22年订单目标4.5-5.0亿，高压级联占比1/3，23年储能订单目标 8-10亿。 2）股东背景雄厚，享山东地缘优势。 山东新能源装机和储能发展均走在全国前列，公司背靠山东能源集团，作为集团新能源核心设备唯一供应商，可享股东资源&地缘红利。 □投资建议 假设公司22/23年SVG收入增速39%/54%，毛利率24.5%/25.0%；储能业务收入3.0/7.5亿，毛利率13.0%/14.0%；期间费用率 16.0%/15.5%；预计公司22/23年归母净利润1.48/2.08亿元，目前市值对应PE33X/23X，给予“重点推荐”评级。