全球大类资产双周报：欧美央行紧缩持续，全球股债外汇承压

9月初以来，在欧洲通胀水平再破新高、同时美国8月通胀数据回落不及预期的大背景下，欧央行和美联储接连加息75bp以抗击通胀，货币紧缩持续叠加对经济衰退的担忧造成全球股债和非美货币承压，少数商品资产在供需缺口影响下取得小幅增长。 股票市场：近期欧美发达市场、亚太股市和新兴市场股市均出现不同程度下挫。美股在8月通胀回落不及预期、货币紧缩预期加强叠加缩表加速的组合打击下大幅下跌，欧洲股市跟跌，亚太股市除新加坡外全线下跌，其中A股调整幅度较大。新兴市场受到美元流动性收缩和风险偏好下行影响而跌幅较大，其中土耳其股市结束3月以来的单边上涨行情，从9月12日的高位已回撤超过12%，越南股市连续4周下跌，俄罗斯股市单周下跌超10%，近两周来看仅有新加坡、巴西和印度股指取得小幅正收益。本周三（9月21日）美联储FOMC会议加息75bp虽然符合会前市场预期，但最新的利率点阵图显示了今年年底的利率将上移至4.4%，这意味着年内至少还需加息100-125bp，同时美联储大幅下调对今明两年美国经济前景的预测，考虑到美股EPS预测尚未正式下修，短期内我们对美股仍然维持谨慎态度。 债券市场：受到美联储货币紧缩持续和缩表加速的影响，美债长短端收益率近期均突破前高，2年期利率已快速上行至4%以上，10年期利率则攀升至3.57%，创2011年以来新高，国债价格则创2010年以来新低，长短端期限利差倒挂不断加深，这意味着经济衰退的风险日益增加。欧洲各国国债利率在欧央行继续大幅加息的影响下持续上行，公债收益率曲线平坦化程度不断加深。中国与欧美经济周期错位且国内通胀水平改善，在本国货币政策相对独立和宽松的带动下，国债收益率走势保持相对平稳，与美国的主权债利差则进一步扩大。 商品市场：商品资产近期走势分化，贵金属在美国实际利率走高以及美元走强的掣肘下延续了3月以来的下跌趋势，预计短期内仍将处于震荡下行格局；以原油和铜为代表的能源和工业金属需求受到经济衰退担忧而走弱，后续衰退预期与OPEC+减产预期的博弈以及美国原油补库存周期的开启将导致原油价格短期内保持震荡；农产品则在近期俄乌冲突升级的影响下逆势上行，成为少数上涨的资产。 汇率市场：美联储紧缩预期持续及实际利率的持续攀升推动美元继续回流美国本土，美元指数保持上行，主要非美货币近两周仍延续年初以来对美元的贬值态势，日元今年已累计贬值近20%，人民币汇率突破7.0关口，港币再度触及弱方兑换保证，欧元则在欧央行近期鹰派加息行动后得以再度回到平价上方，但受制于能源危机引发的经济基本面的恶化，美欧经济差扩大，欧元反弹力度仍然较弱。 风险提示：海外通胀回落时点的不确定性，欧美央行货币政策的不确定性，经济衰退风险，地缘政治风险。 重点宏观经济数据 图2：美联储大幅下调今明两年经济前景预测，上调失业率预测 图1：CME利率期货预计未来联邦基金利率区间概率 图3：美联储缩表加速 图4：美国PMI处于下行通道 图5：美国8月通胀回落不及市场预期 图6：8月美国CPI环比数据回升 图7：食品、住宅、医疗保健分项继续上行，能源分项回落 图8：美联储重点关注的PCE指标仍远高于2%目标 图9：美国地产销售走弱 图10：地产新开工数据受到抵押贷款利率抑制 图11：美国劳动参与率回升，职位空缺率下滑 图12：中美经济周期错位 全球大类资产近期市场表现 表1：本期全球大类资产市场表现（数据截至2022年9月21日） 图13：全球大类资产近两周涨跌幅 股票市场 近期欧美发达市场、亚太股市和新兴市场股市均出现不同程度下挫。美股在8月通胀回落不及预期、货币紧缩预期加强叠加缩表加速的组合打击下大幅下跌，欧洲股市跟跌，亚太股市除新加坡外全线下跌，其中A股调整幅度较大。新兴市场受到美元流动性收缩和风险偏好下行影响而跌幅较大，其中土耳其股市结束3月以来的单边上涨行情，从9月12日的高位已回撤超过12%，越南股市连续4周下跌，俄罗斯股市单周下跌超10%，近两周来看仅有新加坡、巴西和印度股指取得小幅正收益。本周三（9月21日）美联储FOMC会议加息75bp虽然符合会前市场预期，但最新的利率点阵图显示了今年年底的利率将上移至4.4%，这意味着年内至少还需加息100-125bp，同时美联储大幅下调对今明两年美国经济前景的预测，考虑到美股EPS预测尚未正式下修，短期内我们对美股仍然维持谨慎态度。 图14：近两周全球股票市场普跌 图15：美国股市跌幅加剧，欧洲股市先涨后跌 图16：亚太股市近两周仅新加坡上涨 图17：俄罗斯领跌新兴市场股市 图18：当前美股估值跌破十年均值 图19：VIX恐慌指数自8月中旬以来抬升超过40% 债券市场 受到美联储货币紧缩持续和缩表加速的影响，美债长短端收益率近期均突破前高，2年期利率已快速上行至4%以上，10年期利率则攀升至3.57%，创2011年以来新高，国债价格则创2010年以来新低，长短端期限利差倒挂不断加深，这意味着经济衰退的风险日益增加。欧洲各国国债利率在欧央行继续大幅加息的影响下持续上行，公债收益率曲线平坦化程度不断加深。中国与欧美经济周期错位且国内通胀水平改善，在本国货币政策相对独立和宽松的带动下，国债收益率走势保持相对平稳，与美国的主权债利差则进一步扩大。 图20：美债收益率持续上行，10Y-2Y期限利差倒挂加深 图21：10年期美债价格二次探底 图22：欧美10年国债利率显著上行，中日保持相对稳定 图23：中美、日美主权债利差扩大，德美主权债利差收窄 图24：短端利率加速上行，美债收益率曲线倒挂加深 图25：欧元区公债收益率曲线平坦化程度加深 图26：美国企业债收益率8月初以来再度快速上行，Baa-Aaa信用利差走阔 商品市场 商品资产近期走势分化，贵金属在美国实际利率走高以及美元走强的掣肘下延续了3月以来的下跌趋势，预计短期内仍将处于震荡下行格局；以原油和铜为代表的能源和工业金属需求受到经济衰退担忧而走弱，后续衰退预期与OPEC+减产预期的博弈以及美国原油补库存周期的开启将导致原油价格短期内保持震荡；农产品则在近期俄乌冲突升级的影响下逆势上行，成为少数上涨的资产。 图27：近期大宗商品走势在震荡中有所分化 图28：能源、贵金属小幅下跌，农产品逆势上涨 图29：原油和铜近期震荡下行 图30：欧佩克原油产能利用率持续回升，叠加全球需求放缓，油价从6月近120美元高位回落至90美元以内 图31：夏天为美国传统汽油需求旺季，原油库存通常较低，进入秋天后原油将开启补库存阶段 图32：白银价格小幅反弹，金银比走弱 图33：金价伴随美国实际利率走高而持续下行 图34：小麦价格自8月底部已强力反弹15%以上 图35：大豆价格近期小幅回升 外汇市场 美联储紧缩预期持续及实际利率的持续攀升推动美元继续回流美国本土，美元指数保持上行，主要非美货币近两周仍延续年初以来对美元的贬值态势，日元今年已累计贬值近20%，人民币汇率突破7.0关口，港币再度触及弱方兑换保证，欧元则在欧央行近期鹰派加息行动后得以再度回到平价上方，但受制于能源危机引发的经济基本面的恶化，美欧经济差扩大，欧元反弹力度仍然较弱。 图36：各非美货币近两周均延续贬值趋势 图37：各非美货币今年以来均大幅贬值 图39：22年4月后美元兑人民币汇率伴随中美货币政策分化、中美主权债利差扩大而走高 图38：21年11月后美元指数持续上升导致人民币被动贬值 图41：美联储开启加息后美元指数与10年美债收益率同步走高 图40：比特币期货价格在强美元下不断走低 图42：日元、英镑和欧元今年以来均贬值10%以上 图43：美元兑港币汇率再次触及7.85弱方兑换保证 免责声明