苹果：由于中国市场疲软，2012年第四季度全球应用商店营收同比下降

苹果公司。 由于中国市场疲软，全球AppStorerev增长在F4Q22QTD中同比下降 维持评级：买入|采购订单：185.00美元|价格：157.96美元 无障碍版本 全球AppStorerev增长在F4Q22QTD中下降 2022年第四季度QTD的全球AppStore收入同比下降1%至47亿美元（截至8月31日）英石，根据 SensorTower的数据）。总下载量（iPhoneiPad）同比增长2.2%至61亿，而每次下载的平均售价(ASP)同比下降2.7%。8月份，全球AppStorerev同比下降1%（7月份同比下降1%），下载量同比增长2%（与7月份相似）。中国AppStorerev8月同比下降10%，而2022年7月同比下降-8%，下载量同比下降4% （7月同比下降-3%）。此外，博通（股票代码：AVGO）报告称，其无线业务在第三季度的需求持续增长，并预计第四季度的转速将环比增长20%（同比增长10%），而隐含的iPhone销量同比持平。重申购买即将到来的产品周期、服务的长期增长、粘性生态系统、将已安装基础货币化的进一步机会以及强劲的资本回报 。 中国游戏发行量和下载量继续同比下降 在F4Q22QTD中，游戏部门同比下降8%至26.6亿美元，占AppStore总收入的57%，而一年前为 61%。游戏仍然是最大的细分市场，其次是娱乐(10%)、照片和视频(7%)、社交网络(4%)和生活方式(3%)。中国游戏部门收入在F4Q22QTD同比下降13%，而中国游戏下载量同比下降13%。中国游戏转/下载量下降可能是 归因于1)游戏许可审批速度较以往放缓，以及2)中国青年失业率上升（导致可自由支配支出减少）。据媒 体报道，截至2022年8月，中国市场仅发布了105款新游戏，而C2021年为755款。我们预计这两种趋势（更少的批准，更低的青年支出）将继续下去，直到covid锁定协议和游戏许可打击放松。 美国和中国占AppStore收入的56% 对于按地区划分的F4Q22QTD的AppStorerev，美国占rev的32%（与F4Q21的29%），而中国占 25%（与F4Q21的27%）。对于F4Q22QTD的总下载量，美国占23%（与F4Q21相似）和中国 占23%（与F4Q21的24%相比）。 22财年第4季度的服务看跌期权 在F3Q22同比增长12%之后，我们模拟Apple服务总收入增长9% F4Q22年同比。随着宏观背景的改善，我们预计从F1Q23开始，增长将逐渐重新加速。 估计（9月）（美元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 每股收益 3.27 5.61 6.03 6.24 6.73 公认会计原则每股收益 3.27 5.61 6.02 6.24 6.73 每股收益变化（同比） 10.1% 71.6% 7.5% 3.5% 7.9% 共识每股收益（彭博） 6.10 6.46 6.85 每秒输出 0.79 0.86 0.90 0.94 0.99 估值（九月）市盈率 48.3倍 28.2倍 26.2倍 25.3倍 23.5倍 公认会计原则市盈率 48.3倍 28.2倍 26.2倍 25.3倍 23.5倍 股息收益率 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% EV/EBITDA* 32.3倍 21.3倍 19.9倍 19.4倍 18.3倍 自由现金流收益率* 2.9% 3.6% 3.7% 4.0% 4.0% *对于完整的定义智商方法SM措施，见p 8岁。 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第9至11页的重要披露。第7页的分析师认证。价格 2022年9月2日 公平 瓦姆西莫汉美国银行研究分析师 +16468553854 鲁普鲁·巴塔查里亚美国银行研究分析师 +16468550315 李钟美国银行研究分析师 +16465561811 伊莎·瓦伊什美国银行研究分析师 +16468551262 股票数据 价格157.96美元 价格客观的185.00美元 成立日期2022年7月26日 投资观点B-1-7 52周范围129.04美元-182.94美元 MrktVal(mn)/SharesOut(mn)2,556,611美元/16,185.2 平均每日价值(百万)10597.20美元 BofATicker/ExchangeAAPL/NAS 彭博/路透社AAPLUS/AAPL.OQ净资产收益率(2022E)139.3% 净Dbt对Eqty（2021年9月）142.3% ESG计TM值高的 ESGMeter并不代表公司未来的股价表现，也不是投资建议或评级。ESGMeter独立于BofAGlobalResearch对该公司的股权投资评级、波动风险评级、收入评级和价格目标。有关完整详细信息，请参阅“美国银行ESGMeter方法论”. ASP：平均售价 第7页的客观基础/风险。 时间戳：美国东部时间2022年9月2日凌晨02:36 12458724 公司部门 IT硬件 SM 智商轮廓苹果公司。 智商方法SM–总线性能* 使用资本回报率 26.5% 43.0% 44.4% 40.9% 35.0% 股本回报率 73.7% 147.4% 139.3% 94.8% 63.1% 营业利润率 26.4% 31.6% 31.9% 31.1% 31.6% 自由现金流 73,365 92,953 95,551 101,052 102,977 （美元$百万）2020A2021A2022E2023E2024E 智商方法SM–收益质量* （美元$百万）2020A2021A2022E2023E2024E 公司介绍 AppleInc.(AAPL)设计、制造和销售消费电子产品和计算机，并开发了自己的专有iOS、MacOS、TvOS和WatchOS操作系统和相关的软件平台/生态系统。 收入主要来自iPhone系列智能手机、服务、Macintosh系列笔记 现金变现率 1.4倍 1.1x 1.1x 1.1x 1.1x 本电脑和台式电脑、iPad平板电脑和可穿戴设备的硬件销售。 资产置换率 0.7x 1.0x 0.9x 0.8x 0.8x 税率 14.4% 13.3% 16.2% 16.0% 16.0% 损益净表负数债权据益（比9率月） 113.9% 142.3% 116.9% 44.4% 7.0% 投资理由 利息保障 纳米 纳米 纳米 纳米 纳米 我们对Apple的买入评级基于1)强劲的iPhone （百万美元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 销售量 274,514 365,817 391,166 406,469 421,283 F23的升级周期由更高的需求驱动 ％改变 5.5% 33.3% 6.9% 3.9% 3.6% 连接将启用新的AR/VR应用程序，2) 毛利 106,079 154,020 170,122 172,765 181,277 服务收入的更高增长，3)预期 ％改变 6.7% 45.2% 10.5% 1.6% 4.9% EBITDA 83,563 126,873 135,975 138,959 147,353 ％改变 1.6% 51.8% 7.2% 2.2% 6.0% 与主要产品发布之前的情况一样，倍数将重新获得更高的评级，4)持续强劲的资本 净利息和其他收入 851 337 (291) (252) 149 退货，5)苹果可能对App和App内收费 净收入（调整后） 57,404 94,680 98,535 99,716 105,470 在AppStore之外购买，以及6)分享可能 ％改变 3.9% 64.9% 4.1% 1.2% 5.8% 在大盘下行周期中跑赢大盘。 自由现金流数据（九月）（百万美元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 来自持续运营的净收入(GAAP) 62,771 100,530 104,355 105,999 112,106 折旧摊销 11,056 11,284 11,118 12,518 14,042 营运资金变动 5,690 (4,911) (17,367) (15,172) (20,576) 递延税费 (215) (4,774) 4,424 6,672 6,672 其他调整，净额 1,372 1,909 2,645 1,197 1,264 平均每日体积 资本支出 (7,309) (11,085) (9,623) (10,162) (10,532) 股票数据 67,392,640 自由现金流 73,365 92,953 95,551 101,052 102,977 ％改变 24.6% 26.7% 2.8% 5.8% 1.9% 季度盈利预测 资产负债表数据（9月） 2021 2022 （百万美元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 第一季度 1.68A 2.10A 现金等价物 38,016 34,940 13,085 46,068 90,538 第二季度 1.40A 1.52A 应收账款 16,120 26,278 33,163 41,408 47,496 其他流动资产 89,577 73,618 73,530 78,314 87,374 物业、厂房和设备 36,766 39,440 41,440 46,822 51,992 其他非流动资产 143,409 176,726 184,128 184,564 185,005 总资产 323,888 351,002 345,346 397,176 462,406 短期债务 13,769 15,613 10,000 10,000 10,000 其他流动负债 91,623 109,868 108,637 106,939 101,960 长期债务 98,667 109,106 94,700 94,700 94,700 其他非流动负债 54,490 53,325 53,608 53,599 53,591 负债总额 258,549 287,912 266,945 265,238 260,251 总权益 65,339 63,090 78,401 131,938 202,155 总权益和负债 323,888 351,002 345,346 397,176 462,406 第三季度1.30A1.20A 第四季度1.24A1.20E *对于完整的定义智商方法SM措施，见第8页。 AppleServices相关图表 图1：全球AppStore收入同比变化 2022年8月全球AppStore收入同比下降1%40% 30% 20% 10% 0% 8月20日 9月20日 10月20 11月20 12月20 2月21日 3月21日 Apr-21 5月21日 7月21日 8月21日 9月21日 10月21 11月21 12月21 2月22日 3月22日 Apr-22 5月22日 7月22日 8月22日 -10% 1月21日 6月21日 1月22日 6月22日 全球AppStore收入的Y/Y变化 资料来源：SensorTower，美国银行全球研究部 美国银行全球研究 图2：中国AppStore收入同比变化 2022年8月中国AppStore收入同比下降10%30% 20% 10% 0% -10% 8月20日 9月20日 10月20 11月20 12月20 2月21日 3月21日 Apr-21 5月21日 7月21日 8月21日 9月21日 10月21 11月21 12月21 2月22日 3月22日 Apr-22 5月22日 7月22日 8月22日 -20% 1月21日 6月21日 1月22日 6月22日 中国AppStore收入的Y/Y变