苹果：由于中国市场疲软，2012年第四季度全球应用商店营收同比下降

第 7 页的客观基础/风险。时间戳：美国东部时间 2022 年 9 月 2 日凌晨 02:3612458724无障碍版本全球 App Store rev 增长在 F4Q22 QTD 中下降2022 年第四季度 QTD 的全球 App Store 收入同比下降 1% 至 47 亿美元（截至 8 月 31 日）英石，根据 SensorTower 的数据）。总下载量（iPhone iPad）同比增长 2.2% 至 61 亿，而每次下载的平均售价 (ASP) 同比下降 2.7%。 8 月份，全球 App Store rev 同比下降 1%（7 月份同比下降 1%），下载量同比增长 2%（与 7 月份相似）。中国 App Store rev 8 月同比下降 10%，而 2022 年 7 月同比下降 -8%，下载量同比下降 4%（7 月同比下降 -3%）。此外，博通（股票代码：AVGO）报告称，其无线业务在第三季度的需求持续增长，并预计第四季度的转速将环比增长 20%（同比增长 10%），而隐含的 iPhone 销量同比持平。重申购买即将到来的产品周期、服务的长期增长、粘性生态系统、将已安装基础货币化的进一步机会以及强劲的资本回报。中国游戏发行量和下载量继续同比下降在 F4Q22 QTD 中，游戏部门同比下降 8% 至 26.6 亿美元，占 App Store 总收入的 57%，而一年前为 61%。游戏仍然是最大的细分市场，其次是娱乐 (10%)、照片和视频 (7%)、社交网络 (4%) 和生活方式 (3%)。中国游戏部门收入在 F4Q22 QTD 同比下降 13%，而中国游戏下载量同比下降 13%。中国游戏转/下载量下降可能是归因于 1) 游戏许可审批速度较以往放缓，以及 2) 中国青年失业率上升（导致可自由支配支出减少）。据媒体报道，截至 2022 年 8 月，中国市场仅发布了 105 款新游戏，而 C2021 年为 755 款。我们预计这两种趋势（更少的批准，更低的青年支出）将继续下去，直到covid 锁定协议和游戏许可打击放松。美国和中国占 App Store 收入的 56%对于按地区划分的 F4Q22 QTD 的 App Store rev，美国占 rev 的 32%（与 F4Q21 的 29%），而中国占 25%（与 F4Q21 的 27%）。对于 F4Q22 QTD 的总下载量，美国占 23%（与 F4Q21 相似）和中国 2022 年 9 月 2 日公平瓦姆西莫汉美国银行研究分析师+1 646 855 3854鲁普鲁·巴塔查里亚美国银行研究分析师+1 646 855 0315李钟美国银行研究分析师+1 646 556 1811伊莎·瓦伊什美国银行研究分析师+1 646 855 1262股票数据价格157.96 美元价格客观的185.00 美元成立日期2022 年 7 月 26 日投资观点B-1-752 周范围129.04 美元 - 182.94 美元占 23%（与 F4Q21 的 24% 相比）。22 财年第 4 季度的服务看跌期权Mrkt Val (mn) / Shares Out (mn)2,556,611 美元 / 16,185.2在 F3Q22 同比增长 12% 之后，我们模拟 Apple 服务总收入增长 9%F4Q22 年同比。随着宏观背景的改善，我们预计从 F1Q23 开始，增长将逐渐重新加速。估计（9 月）（美元）2020A2021A2022E2023E2024E每股收益3.275.616.036.246.73公认会计原则每股收益3.275.616.026.246.73每股收益变化（同比）10.1%71.6%7.5%3.5%7.9%共识每股收益（彭博）6.106.466.85每秒输出0.790.860.900.940.99估值（九月）市盈率48.3 倍28.2 倍26.2 倍25.3 倍23.5 倍公认会计原则市盈率48.3 倍28.2 倍26.2 倍25.3 倍23.5 倍股息收益率0.5%0.5%0.6%0.6%0.6%EV / EBITDA*32.3 倍21.3 倍19.9 倍19.4 倍18.3 倍自由现金流收益率** 对于完整的定义智商方法 SM措施，见 p2.9%8岁。3.6%3.7%4.0%4.0%美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。请参阅第 9 至 11 页的重要披露。第 7 页的分析师认证。价格平均每日价值(百万)10597.20 美元BofA Ticker / Exchange AAPL / NAS彭博 / 路透社 AAPL US / AAPL.OQ净资产收益率 (2022E)139.3%净 Dbt 对 Eqty（2021 年 9 月）142.3%ESG计TM值高的ESGMeter 并不代表公司未来的股价表现，也不是投资建议或评级。 ESGMeter 独立于 BofA Global Research 对该公司的股权投资评级、波动风险评级、收入评级和价格目标。有关完整详细信息，请参阅“美国银行 ESGMeter 方法论”.ASP：平均售价苹果公司。由于中国市场疲软，全球 App Store rev 增长在 F4Q22 QTD 中同比下降维持评级：买入 |采购订单：185.00 美元 |价格：157.96 美元 2苹果公司| 2022 年 9 月 2 日智商轮廓SM苹果公司。智商方法SM– 总线性能*（美元$百万）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E智商方法SM– 收益质量* 公司介绍Apple Inc. (AAPL) 设计、制造和销售消费电子产品和计算机，并开发了自己的专有 iOS、Mac OS、TvOS 和 Watch OS 操作系统和相关的软件平台/生态系统。收入主要来自 iPhone 系列智能手机、服务、Macintosh 系列笔记本电脑和台式电脑、iPad 平板电脑和可穿戴设备的硬件销售。投资理由我们对 Apple 的买入评级基于 1) 强劲的 iPhone％ 改变5.5%33.3%6.9%3.9%3.6%F23 的升级周期由更高的需求驱动连接将启用新的 AR/VR 应用程序，2)毛利106,079154,020170,122172,765181,277服务收入的更高增长，3) 预期与主要产品发布之前的情况一样，倍数将重新获得更高的评级，4) 持续强劲的资本退货，5) 苹果可能对 App 和 App 内收费净收入（调整后）57,40494,68098,53599,716105,470在 App Store 之外购买，以及 6) 分享可能％ 改变3.9%64.9%4.1%1.2%5.8%在大盘下行周期中跑赢大盘。 股票数据平均每日体积67,392,640 季度盈利预测资产负债表数据（9 月）20212022（百万美元）2020A2021A2022E2023E2024E第一季度1.68A2.10A第二季度1.40A1.52A第三季度1.30A1.20A第四季度1.24A1.20E* 对于完整的定义智商方法 SM措施，见第 8 页。公司部门IT硬件使用资本回报率26.5%43.0%44.4%40.9%35.0%股本回报率73.7%147.4%139.3%94.8%63.1%营业利润率26.4%31.6%31.9%31.1%31.6%自由现金流73,36592,95395,551101,052102,977损益表数据（9 月）（百万美元）2020A2021A2022E2023E2024E销售量274,514365,817391,166406,469421,283自由现金流数据（九月）（百万美元）2020A2021A2022E2023E2024E来自持续运营的净收入 (GAAP)62,771100,530104,355105,999112,106折旧摊销11,05611,28411,11812,51814,042营运资金变动5,690(4,911)(17,367)(15,172)(20,576)递延税费(215)(4,774)4,4246,6726,672其他调整，净额1,3721,9092,6451,1971,264资本支出(7,309)(11,085)(9,623)(10,162)(10,532)自由现金流73,36592,95395,551101,052102,977％ 改变24.6%26.7%2.8%5.8%1.9%现金等价物38,01634,94013,08546,06890,538应收账款16,12026,27833,16341,40847,496其他流动资产89,57773,61873,53078,31487,374物业、厂房和设备36,76639,44041,44046,82251,992其他非流动资产143,409176,726184,128184,564185,005总资产323,888351,002345,346397,176462,406短期债务13,76915,61310,00010,00010,000其他流动负债91,623109,868108,637106,939101,960长期债务98,667109,10694,70094,70094,700其他非流动负债54,49053,32553,60853,59953,591负债总额258,549287,912266,945265,238260,251总权益65,33963,09078,401131,938202,155总权益和负债323,888351,002345,346397,176462,406％ 改变6.7%45.2%10.5%1.6%4.9%EBITDA83,563126,873135,975138,959147,353％ 改变1.6%51.8%7.2%2.2%6.0%净利息和其他收入851337(291)(252)149（美元$百万）2020A2021A2022E2023E2024E现金变现率1.4 倍1.1x1.1x1.1x1.1x资产置换率0.7x1.0x0.9x0.8x0.8x税率14.4%13.3%16.2%16.0%16.0%净负债权益比率113.9%142.3%116.9%44.4%7.0%利息保障纳米纳米纳米纳米纳米 苹果公司| 2022 年 9 月 2 日3Apple Services 相关图表图1：全球 App Store 收入同比变化2022 年 8 月全球 App Store 收入同比下降 1% 40%30%20%10%0%-10%资料来源：SensorTower，美国银行全球研究部全球 App Store 收入的 Y/Y 变化美国银行全球研究图 2：中国 App Store 收入同比变化2022 年 8 月中国 App Store 收入同比下降 10% 30%20%10%0%-10%-20%资料来源：SensorTower，美国银行全球研究部中国 App Store 收入的 Y/Y 变化美国银行全球研究8月20日8月20日9月20日10 月 20 日9月20日10 月 20 日11月20日11月20日12月20日12月20日1月21日2月21日1月21日2月21日3月21日3月21日Apr-21Apr-215月21日6月21日5月21日6月21日7月21日7月21日8月21日8月21日9月21日10月21日9月21日10月21日11月21日11月21日12月21日12月21日1月22日2月22日1月22日2月22日3月22日3月22日Apr-22Apr-225月22日6月22日5月22日6月22日7月22日7月22日8月22日8月22日 4苹果公司| 2022 年 9 月 2 日AppStore 总收入 百万美元中国 App Store 下载量 mnF4Q22 QTD 的关键要点（至 2022 年 8 月 31