回滚 Exchange VOLUMES 上的磁带；波动性反弹导致股市走强

无障碍版本我们的看法——音量“地板”现在可能已经临近在受益于 22 年第一季度近乎完美的宏观经济风暴之后，迄今为止，美国交易所的交易量持续下降正常化，几乎所有资产类别都连续下降。我们认为未来 1-2 个月的交易量总体上还会进一步下降，但我们现在认为底部/拐点可能已经接近。我们认为 (1) 通胀已经见顶，(2) 美联储可能会在 2023 年开始降息，以及 (3) 股市已经在 6 月 16 日触底，这支持了这一观点。这支持了我们对通胀的相对谨慎立场。交易所股票（与拥有更多股票市场贝塔系数的资产管理公司和经纪人相比），因为“避险”高峰期已经过去，交易所股票在下一个牛市的早期阶段落后。我们对 NDAQ 和 TW Buy 的评级是因为它们具有更强的内在有机增长驱动力。按资产类别 – 杰克逊霍尔的利率仍然较高现金股票：美国总销量为 6% w/w 和 -15% 3QTD。 QTD 疲软主要归因于较低的波动性。在连续八周下跌后，VIX 指数在过去几周出现反弹。在上周增加 12% 的基础上，本周增加了 13% w/w。在上个月跌破 20 后，VIX 目前为 25，尽管-14% q/q。交易所是波动的最大受益者，因为在压力时期，交易量往往会在交易所内移动。两周内，交易所市场份额增加了 249 个基点。我们认为较高的波动性可归因于美联储的鹰派情绪’s 杰克逊霍尔经济研讨会，来自美国和世界各地的顶级央行行长会议。股票衍生品: 单一股票期权总量为 6% w/w 和-3% 第三季度。 ICE/CME 股票期货为 23%/ 31% w/w 和 -36%/-16% 3QTD。与现金股票类似，w/w 强度可归因于宏观新闻背景下的更高波动性。更广泛地说，我们认为成交量的 q/q 下降说明零售活动正在消退。由于刺激措施带来的多余现金、远程工作导致在家的时间过长以及娱乐场所关闭带来的无聊，零售衍生品交易在整个大流行期间飙升。或者，随着生活恢复正常，我们认为零售期权/期货交易也正在恢复到更正常的交易量水平。费率：对于 ICE/CME，利率量为 3%/ 19% w/w 和 -3%/-7% 3QTD。随着投资者将年度杰克逊霍尔经济研讨会的消息纳入他们的预期，利率交易再次增加。我们预计，在 2022 年剩余时间内，利率交易量将保持强劲，尽管同比下降。随着利率上升，双方都有投机空间，尤其是在经济衰退的前景迫在眉睫之际。 2022 年 9 月 2 日公平美国交易所目录公司数量2美国现金股票2欧洲现金股票2股票期权2未来s2克雷格·西根塔勒，CFA美国银行研究分析师+1 646 855 5004萨曼莎普拉特美国银行研究分析师+1 646 855 2960伊莱·阿布德美国银行研究分析师+1 646 855 5791词汇表纳达克– 纳斯达克冰–洲际交易所 CME–芝商所台湾–贸易网芝加哥期权交易所–芝加哥期权交易所全球市场 MKTX–市场轴心美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。请参阅第 17 至 21 页的重要披露。第 16 页的分析师认证。第 15 页的价格目标基础/风险。时间戳：美国东部时间 2022 年 9 月 2 日上午 7:55W交流回滚 Exchange VOLUMES 上的磁带；波动性反弹导致股市走强行业概况 2交流 | 2022 年 9 月 2 日活力：对于 ICE/CME，能量体积为 -2%/-5% w/w 和 -9%/-4% 3QTD。受伊朗核谈判重启的消息影响，布伦特原油成交量仍居高不下。然而，随着价格开始企稳，天然气产量已开始正常化下行。我们认为，由于以下几个原因，能源量的下行风险现在更加有限：(1) 能源量相对于历史而言已经很低； (2) 我们注意到全球化石燃料库存和闲置产能处于多年低位，这意味着市场基本上没有波动缓冲； (3) 背后有几个交易量催化剂迫在眉睫：全球经济衰退、北溪管道节流以及伊朗/委内瑞拉可能的制裁解除。农业与金属：对于 ICE/CME，Ag/Metals 交易量为 -10%/-1% w/w 和 -11%/-4% 3QTD。由于年度季节性，农业产量普遍疲软。然而，随着对经济衰退的担忧日益加剧，贵金属交易因其避险资产的地位而表现强劲。芝商所’s 金属络合物为 8% w/w。鉴于 ICE 在贵金属市场缺乏重要影响力，这推动了 CME w/w 在 Ag/Metas 中的相对优异表现。按公司分类——股票交易量增加近 10% w/w芝商所：期货交易量为 18% w/w 和 -10% 3QTD。 w/w 增长主要归因于杰克逊霍尔经济研讨会以及股市再度波动导致美国利率交易走强。 CME 的表现优于 ICE，因为它对股票/利率的敞口相对较大。在 q/q 的基础上，我们普遍看到交易量下降正常化，以及与夏季月份期货交易相关的一些负面季节性。冰：期货交易量为 1% w/w 和 -9% 3QTD，以及 ICE’s 现金股票交易量为 9% w/w 和 -21% 3QTD。与芝商所一样，洲际交易所也受益于围绕杰克逊霍尔会议的猜测和更高的股票波动性。然而，农业期货的能源量放缓和负季节性抵消了大部分不利因素。纳达克：美国现金股票交易量为 10% w/w 和 -20% 3QTD。在 q/q 的基础上，NDAQ 现金股票交易量受到波动性下降及其高基数的影响，这得益于上个季度的 Russell 重组。重组在收盘拍卖中创下了 NDAQ 交易记录。与此同时，波动性下降了 -14% q/q，尽管下降了 13% w/w。期权卷为 9% w/w 和 -1% 3QTD。纳达克’s 期权的收入获取明显高于竞争对手，我们怀疑激进的定价正在使他们失去份额。芝加哥期权交易所：美国现金股票交易量为 7% w/w 和 -17% 3QTD。由于 CBOE 不是上市场所，它没有捕捉到上一季度的任何情况’与指数再平衡相关的成交量顺风。因此，它并没有积极地向下正常化。期权卷为 8% w/w 和 -1% 3QTD。 交流 | 2022 年 9 月 2 日3公司数量每周 每月季刊每年美国银行估计CME ADV 由资产类别8/318/248/178月22日7月22日6月22日3Q222Q223Q21202220213Q222022利率14,15511,8937,82610,6189,04610,5949,88610,6308,11111,1279,1649,67310,652股票7,5695,7805,7166,3496,6578,1966,4937,7515,1007,5015,4956,9767,409活力1,6751,7711,7521,7891,9222,0231,8511,9322,1792,1272,1791,9512,095外汇9838727728669591,159910950776923795941936农业1,1711,2151,1081,1841,2891,5021,2331,3081,1411,3501,3571,2961,347金属456422385427553483485484480525546557550全部的26,00921,95317,56021,23320,42623,95720,85823,05517,78623,55319,53721,39422,990资料来源：芝商所、美国银行全球研究部图表 2：CME 交易量增长增长：特定时间段内的连续销量增长美国银行全球研究每周 每月季刊每年美国银行估计芝商所 ADV生长按资产类别8/318/248/178月22日7月22日6月22日3Q222Q223Q21202220213Q222022利率19.0%52.0%-13.5%17.4%-14.6%-8.9%-7.0%-14.9%-4.0%21.4%14.1%-9.0%15.8%股票30.9%1.1%-5.1%-4.6%-18.8%-2.0%-16.2%-2.5%5.2%36.5%-2.7%-10.0%34.3%活力-5.4%1.1%-6.2%-6.9%-5.0%12.4%-4.2%-23.2%12.7%-2.4%-9.0%1.0%-4.3%外汇12.7%12.9%-3.1%-9.7%-17.2%32.6%-4.3%5.1%2.4%16.0%-7.7%-1.0%17.2%农业-3.6%9.6%-11.3%-8.2%-14.2%35.2%-5.8%-11.2%-28.9%-0.5%-4.2%-1.0%-1.2%金属7.9%9.7%-12.5%-22.8%14.3%-3.1%0.4%-18.5%-14.0%-3.9%-22.0%15.0%0.4%全部的18.5%25.0%-9.6%4.0%-14.7%-1.3%-9.5%-11.1%-2.0%20.6%2.5%-7.2%17.2%资料来源：芝商所、美国银行全球研究部美国银行全球研究图表 1：CME 交易量交易量：最近一段时间的平均每日交易量 4图表 3：ICE 交易量交易量：最近一段时间的平均每日交易量每周 每月季刊每年美国银行估计ICE ADV 按资产班级8/318/248/178月22日7月22日6月22日3Q222Q223Q21202220213Q222022活力2,6762,7272,4502,5322,6932,7922,6072,8623,1263,0633,1032,9483,105农业与金属321357374369370453369416379404388424422利率2,6062,5421,7392,0051,9032,2761,9562,0161,9092,0522,0492,2992,262股票衍生品319260238278317705296464377428389455462外汇42474445475146433542374342全部的5,9645,9334,8465,2295,3306,2775,2755,8015,8255,9885,9666,1696,293纽约证券交易所股票期权6,9366,6737,4456,9536,3596,9456,6777,6477,0787,6137,1627,1127,431纽约证券交易所现金股票 (Mil.)1,9761,8131,8831,9422,0672,6382,0002,5281,9712,4052,2582,3322,456资料来源：洲际交易所、芝加哥期权交易所全球市场、期权清算公司、美国银行全球研究部图表 4：ICE 销量增长增长：特定时间段内的连续销量增长美国银行全球研究每周 每月季刊每年美国银行估计ICE ADV 增长按资产类别8/318/248/178月22日7月22日6月22日3Q222Q223Q21202220213Q222022活力-1.9%11.3%8.6%-6.0%-3.5%0.1%-8.9%-20.1%12.7%-1.3%1.6%3.0%0.1%农业与金属-10.2%-4.6%-13.0%-0.2%-18.4%27.9%-11.3%0.2%-7.3%4.1%-9.3%2.0%8.8%利率2.5%46.2%19.4%5.3%-16.4%17.6%-3.0%-6.3%-1.9%0.1%6.4%1.0%10.4%股票衍生品22.9%9.2%-7.5%-12.1%-55.1%97.9%-36.1%-4.0%4.3%9.9%-13.3%-2.0%18.6%外汇-12.1%7.1%3.8%-5.6%-7.5%28.8%7.4%10.4%-2.8%12.6%4.3%1.0%12.4%全部的0.5%22.4%9.1%-1.9%-15.1%14.7%-9.1%-13.0%5.4%0.4%1.3%1.8%5.5%纽约证券交易所股票期权3.9%-10.4%8.1%9.3%-8.4%-16.2%-12.7%-7.1%15.8%6.3%40.4%-7.0%3.7%纽约证券交易所现金股票9.0%-3.7%-