白糖日报：汇率贬值支撑糖价短期偏强运行

期货研究报告|白糖日报2022-09-23 汇率贬值支撑糖价短期偏强运行 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，促使巴西甘蔗加工厂更倾向于生产糖而非乙醇，从而增加糖产量。并且展望2022/23新榨季全球食糖或维持高产量，原糖价格向上空间有限。当前国内进口总量虽同比下滑，但绝对数量仍处于历史高位，国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。但往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，另一方面人民币汇率贬值对国内糖价亦有支撑，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 核心观点 ■市场分析 昨日郑糖2301合约收盘下跌1元/吨，报5638元/吨。广西集团现货报价持平，报 5610元/吨，期现基差-28元/吨。白糖注册仓单数量15486张，较上个交易日减少 122张，有效预报240张，较上个交易日持平。ICE原糖3月合约收盘上涨0.84%，报 17.97美分/磅。以原糖3月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6165 元/吨，泰国进口折算成本为6486元/吨。 ICE原糖期货周四小幅上涨，有市场消息称巴西中南部地区的大范围降雨导致大多数糖厂暂时停止收榨。不过从中期来看，当前巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，会促使巴西糖厂减少乙醇压榨，从而增加糖产量。另一方面展望即将到来的2022/23新榨季，预计全球食糖或维持高产量。并且美联储仍然处于加息周期，打压商品价格，远期原糖价格承压。国内方面，昨日郑糖主力合约偏强震荡，集团报价持平。近期国内糖价反弹主要得益于人民币汇率贬值抬高进口成本。从中期来看，21/22榨季截至8 月，我国累计进口食糖455.42万吨，累计进口量仅次于上榨季，位居历史第二高水平。总体而言，当前国内进口总量虽同比下滑，但绝对数量仍处于历史高位，国内供 应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■策略 中长期区间震荡，但震荡重心较前期下移 ■风险 美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 市场消息3 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图7:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图8:郑糖9-1合约价差丨单位：元/吨5 图9:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 表1:白糖策略观点6 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨6 市场消息 1、马哈拉施特拉邦政府在一份报告中称，预计该邦下一市场年度糖产量连续第二年创纪录高位，因当地农户扩大了甘蔗作物种植面积。该声明称，预计该邦22/23年度料产糖1380万吨，略高于本年度的1370万吨。当地的甘蔗压榨商将自10月15 日开始下一年度的压榨作业，预计压榨期将持续约160天。上周有消息人士称，预 计下一市场年度，印度料准许（首批）�口糖500万吨。如果印度的糖产量增加，这将给国内糖价带来压力，同时也可能促使新德里准许在2022/23年度�口糖。而如果印度�口糖，则可能令国际糖价承压。 2、印度马邦2022/23榨季将从10月15日开始，而不是10月1日，因为该邦的甘蔗种植区正面临持续的降雨。这项决定是由首席部长EknathShinde领导的部长委员会于本周一（2022年9月19日）作�的。今年马邦的甘蔗种植面积从去年的 123.2万公顷增加到148.7万公顷，增加了25.5万公顷。预计甘蔗产量将达到每公顷95吨。预计2022/23榨季马邦的食糖产量将达1380万吨。2021/22榨季，马邦的食糖产量为1373.6万吨，已经超过了北方邦。 3、经纪商兼分析机构StoneX预计22/23年度全球糖市将供应过剩390万吨，原因是亚洲和巴西丰产将抵消欧洲等地产量方面存在的问题。StoneX在最新一期作物报告中将全球糖市供应过剩量预估从7月时的330万吨上调至390万吨。该机构预计印度2022/23年度（10月至次年9月）糖产量达到接近纪录的3650万吨，较2021/22年度增加50万吨，因天气情况有利于甘蔗生长。有利的天气也令亚洲另一产糖大国泰国受益。StoneX预计泰国2022/23年度糖产量为1150万吨，较前一年度增加14%。StoneX将欧盟及英国地区的糖产量预估下调40万吨，至1600万吨，将中国糖产量预估下调30万吨，至1000万吨，调降理由均为产区干旱。该 机构预计巴西产量在2021年干旱之后将继续反弹，2022/23年度（10月至次年9月）该国糖产量料达3720万吨。StoneX发布了对巴西2023/24年度（4月至次年3月）中南部糖产量的首份预估，预计糖产量为3520万吨，较当前年度增加 5.6%。。 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 21 6400 20 6200 19 6000 18 580017 560016 540015 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 600 00 00 0 2021/11/42021/12/4 00 00 00 2022/1/4 2022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/4 4 2 -2 -4 -6 -800 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:郑糖1-5合约价差丨单位：元/吨 500 400 300 200 100 5/16 5/23 5/30 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 7/18 7/25 8/1 8/8 8/15 8/22 8/29 9/5 9/12 9/19 9/26 10/3 10/10 10/17 10/24 10/31 11/7 11/14 11/21 11/28 12/5 12/12 12/19 12/26 1/2 1/9 0 -100 -200 -300 1-5价差SR1701-SR17051-5价差SR1801-SR18051-5价差SR1901-SR19051-5价差SR2001-SR2005 1-5价差SR2101-SR21051-5价差SR2201-SR22051-5价差SR2301-SR2305 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图8:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 表1:白糖策略观点 因素价格逻辑观点 截止8月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年8月我国进口食糖68万 吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，刷新2020年8月食糖进口量67.73万吨记录，创有史 供应向下 以来8月食糖进口量新高。21/22榨季截至8月，我国累计进口食糖455.42万吨，同比减少91.11 万吨，降幅16.67%，但进口量仅次于上榨季，位居历史第二高水平。 消费 向下 8月全国单月销糖111万吨，同比增加20.72万吨。本榨季截止8月底累计销糖788万吨，同比下滑88.45万吨。 库存 中性 截止8月底全国工业库存为168万吨，同比下滑22.15万吨，库存数量处于历史中等水平。 基差 中性 期现基差接近平水 利润空间 向上 巴西配额外进口利润持续倒挂，广西生产成本约5700-5750元/吨。 中期区 评价间震和策荡，震略荡重心 下移 当前巴西制乙醇收益大幅落后于制糖收益，促使巴西甘蔗加工厂更倾向于生产糖而非乙醇，从而增加糖产量。并且展望2022/23新榨季全球食糖或维持高产量，原糖价格向上空间有限。当前国内进口总量虽同比下滑，但绝对数量仍处于历史高位，国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。但往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，另一方面人民币汇率贬值对国内糖价亦有支撑，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 资料来源：华泰期货白糖事业部 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨 期初库存 产量 消费 进口食糖 缺口/过剩 21/22 396.02 956 1480 480 28 20/21 132.02 1066 1480 633 264 19/20 65.97 1042 1440 381 66.05 18/19 99.52 1076 1480 324 -33.55 17/18 118.05 1031 1510 244 -18.53 16/17 208.09 928.82 1500 228.71 -90.04 资料来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货白糖事业部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com