DEM#487：如果商品价格下跌，多重定价可能会维持

第 22 页的客观基础/风险。时间戳：2022 年 9 月 2 日 05:00 AM EDT12458686无障碍版本管理层定价评论和 PPI 数据在这周’s Deux Ex Machina，我们研究如果商品通货紧缩，多重定价是否会维持。我们检查管理层评论和历史生产者价格指数 (PPI) 数据，尤其是在经济低迷时期。在第 2 季度，对于将收入划分为价格与数量的复合型产品，有机增长为 7.7%。在这些品牌中，定价占 7.6%，销量基本持平，较第一季度的 1.6% 有所放缓。大多数多产业现在价格成本为正。 19 项中的 12 项特别提到了在 2H 中从之前的行动中进一步实现的定价收益。与此评论一致，我们预计我们的大多数公司将在 2H 加速实现价格。价格成本为负的两家公司–DOV 和 ITT–双方都希望在 2H 中转弯。 JBT 指出其食品技术部门在欧洲的价格敏感性更高。我们认为，欧洲更多面向消费者的垂直行业的价格敏感性可能是 2H 的痛点（例如 MMM、ALLE）。似乎大多数公司尚未宣布 2H 进一步提价，并在观望通胀是否会回升加速。 FTV 首席执行官 James Lico 在财报电话会议上表示，“从第二季度到下半年，价格相当稳定，因此您可以将其视为一个常数”.强调利润率提升；较少的定价权投资者似乎喜欢第二季度通胀驱动的业绩，尽管一些公司显示出由于较低的交易量杠杆导致同比利润率压缩。管理层强调，大宗商品通胀放缓可能有助于提升到 2023 年的利润率。然而，我们认为 2023 年上半年多行业面临的一个主要风险是，如果公司无法实现价格，则价格同比下降或增长减速。几家公司强调，较低的商品价格将对利润率有利。多佛首席执行官 Rich Tobin 在 2Q 电话会议上表示，“如果由于原材料价格下降而不得不降低价格，这实际上对利润率是有利的”.一些公司（HON、ETN）标记了粘性定价。我们注意到 ETN 在我们在阿赫马举行的会议上表示，虽然占其定价大部分的标价上涨不会下降，但附加费可能会延续。 DEM#488 中的完整 Achema 外卖。基于历史：多价下跌的可能性不大美国生产者价格指数 (PPI) 使用由约 25,000 家美国制造商组成的小组来衡量实际销售价格。 1986-21 年间，所有制造业的总价格以 2.3% 的复合年增长率增长。在这 35 年中，有 6 年价格下降（平均 -2.6% y/y），并在 29 年中上涨（平均 3.4% y/y）。然而，这包括非耐用和低价值的商品制造（例如家禽加工、钢管）。资本货物（即制造过程中使用的设备）定价更具弹性。自 1952 年以来，私营部门资本货物公司的总定价从未下降 1% y/y。美国 HVAC（CARR、JCI、TT）、航空发动机和零部件（GE、HON）以及测试和测量（FTV、AME 和 KEYS）即使在经济低迷时期也表现出定价能力。关键多行业终端市场的价格稳定性与许多消费品和基本商品形成鲜明对比“商品”类型定价在历史上更加波动并基于典型行为，更有可能在低迷时期下跌。这与我们在 Achema 的谈话一致，公司对最近的大部分价格上涨普遍持乐观态度“黏”即使在原材料成本下降的情况下。 2022 年 9 月 2 日美洲股票工业/多行业安德鲁·奥宾美国银行研究分析师+1 646 855 1817大卫·雷德利-莱恩，CFA美国银行研究分析师+1 646 855 2907萨布丽娜艾布拉姆斯美国银行研究分析师+1 646 556 3520HVAC：供暖、通风和空调美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。请参阅第 28 页至第 31 页的重要披露。第 27 页的分析师认证。价格工业/多行业DEM#487：如果商品通货紧缩，多重定价可能会保持不变行业概况 2工业/多行业| 2022 年 9 月 2 日接下来的活动周一八月周二周三周四九月星期五293031美国八月制造业采购经理人指数发布01美国 8 月就业情况发布02050607080912131415美国 8 月工业生产数据发布161920212223图表 1：美国银行全球研究报告截至 2022 年 9 月 2 日当周发布的报告标题：字幕主要作者 发表日期多佛公司：提高对 5 亿美元机会性回购的估计安德鲁·奥宾 2022 年 9 月 1 日工业/多行业：暖通空调销量下降，去库存风险增加安德鲁·奥宾2022 年 8 月 31 日3M 公司：战斗武器暂时停滞不前：将强生巡回法院的裁决视为先例资料来源：美国银行全球研究部安德鲁奥宾2022 年 8 月 30 日 工业/多行业| 2022 年 9 月 2 日3估值指标收入增长 (%) 营业利润率 (%) EPS 增长 (%)股票价格价格对象。2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E3M嗯$125.63$1409.9%-0.9%3.6%22.2%21.6%22.2%15.5%-1.8%6.0%阿让金全部$95.73$1105.4%12.9%13.2%18.2%18.6%17.8%1.5%5.9%5.4%阿美特克AME$120.43$13622.2%9.4%2.5%23.6%24.4%24.8%22.7%10.4%2.6%载体卡尔$39.79$5018.1%0.8%8.8%13.6%14.0%13.4%36.2%4.0%8.3%核心与主要CNM$23.29$2837.4%19.0%2.2%8.5%10.0%8.9%N/M63.4%-10.6%多佛自由度$129.06$20518.3%8.0%4.6%16.9%17.1%17.9%34.9%11.1%6.5%伊顿ETN$138.77$2059.9%4.7%7.0%12.3%14.7%16.5%35.0%10.8%14.5%艾默生电子病历$82.01$1258.3%7.0%5.4%18.2%18.7%18.8%28.7%10.9%6.0%福斯FLS$30.35$35-5.0%6.4%8.4%8.2%8.2%9.5%-20.3%9.3%33.1%强强联合电视转播$63.27$85-19.5%11.1%4.3%23.1%24.2%24.8%-10.0%13.6%5.5%通用电气通用电气$73.08$105-2.3%2.6%11.5%6.8%8.1%11.0%N/M32.4%N/M霍尼韦尔韩$190.73$2105.4%3.5%6.8%22.4%22.2%22.7%13.4%7.3%10.4%国际电联国际电联$72.56$8511.6%6.5%4.8%16.0%15.9%16.9%26.6%3.6%14.1%约翰豆科技JBT$100.33$1008.1%16.0%6.2%9.4%9.5%9.6%1.2%24.2%6.0%江森自控国际JCI$55.65$859.6%5.8%4.3%11.4%11.9%13.9%20.8%16.1%24.6%蒙特罗斯环境集团乙二醇$38.83$5266.4%4.3%-2.7%-1.7%-3.4%5.0%N/MN/MN/M滨特尔PNR$44.18$6024.8%8.9%2.9%17.5%18.0%18.3%36.0%9.4%3.5%罗克韦尔韩国$241.77$30010.3%10.2%10.7%17.3%17.7%20.2%13.8%5.5%24.2%特灵科技TT$156.82$15513.5%10.6%3.4%14.6%14.6%15.2%36.6%13.5%8.3%冯提耶越南盾$22.06$4610.6%6.8%-5.1%21.5%20.9%20.6%16.7%11.3%0.5%维谛技术VRT$11.49$1414.4%15.2%6.1%6.5%4.6%7.1%-7.0%-14.4%0.0%平均13.2%8.0%5.2%14.6%14.8%15.9%16.8%12.3%8.9%中位数10.3%7.0%4.8%14.6%14.7%16.5%18.8%10.8%6.0%资料来源：公司报告、美国银行全球研究部估计； 12 月 31 日年末的日历数据美国银行全球研究图表 3：多行业汇总估值指标总结估值指标市盈率l现金市盈率EV/EBITDA股息收益率 代码 2021 2022E2023E10年平均2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2021 2022 20233M嗯11.7 倍11.9 倍11.2 倍15.7 倍12.6 倍12.4 倍11.5 倍8.8 倍8.8 倍8.1 倍4.7%4.7%5.0%阿让金全部18.5 倍17.4 倍16.5 倍17.7 倍19.5 倍20.0 x16.0 x16.0 x14.6 倍12.2 倍1.5%1.7%1.7%阿美特克AME24.8 倍22.5 倍21.9 倍17.9 倍26.7 倍23.7 倍21.8 倍18.9 倍16.3 倍15.2 倍0.7%0.7%0.8%载体卡尔17.6 倍16.9 倍15.6 倍不适用18.7 倍20.7 倍16.0 x13.2 倍12.2 倍11.4 倍1.2%1.5%1.5%核心与主要CNM23.6 倍14.5 倍16.2 倍不适用纳米11.7 倍12.0 x12.5 倍9.3 倍9.6 倍0.0%0.0%0.0%多佛自由度16.9 倍15.2 倍14.3 倍13.4 倍19.9 倍16.7 倍15.4 倍13.2 倍11.8 倍10.3 倍1.5%1.6%1.6%伊顿ETN24.2 倍21.9 倍19.1 倍12.0 x35.1 倍23.4 倍21.2 倍19.1 倍16.0 x13.7 倍2.2%2.2%2.3%艾默生电子病历17.6 倍15.9 倍15.0 x16.8 倍16.5 倍19.3 倍14.0 x12.3 倍12.0 x10.8 倍2.5%2.5%2.6%福斯FLS21.9 倍20.0 x15.1 倍16.3 倍20.3 倍19.8 倍15.0 x12.0 x11.1 倍9.0 x2.6%2.6%2.8%强强联合电视转播23.0 x20.2 倍19.2 倍20.4 倍25.2 倍19.5 倍18.7 倍20.3 倍16.7 倍14.9 倍0.4%0.4%0.4%通用电气通用电气纳米26.1 倍14.3 倍2.1 倍15.8 倍13.6 倍11.1 倍9.7 倍7.3 倍5.5 倍0.4%0.4%0.4%霍尼韦尔韩23.7 倍22.1 倍20.0 x15.2 倍26.0 x26.2 倍22.4 倍15.8 倍15.3 倍14.0 x2.0%2.1%2.2%国际电联国际电联17.9 倍17.3 倍15.2 倍14.4 倍纳米21.1 倍18.0 x10.5 倍9.7 倍8.4 倍1.2%1.5%1.5%约翰豆科技JBT25.2 倍20.2 倍19.1 倍16.0 x18.8 倍31.4 倍24.3 倍15.1 倍16.7 倍11.7 倍0.4%0.4%0.4%江森自控国际JCI20.2 倍17.4 倍13.9 倍不适用20.9 倍19.5 倍12.9 倍12.9 倍11.6 倍9.5 倍1.9%2.5%2.5%蒙特罗斯环境集团乙二醇纳米纳米纳米不适用纳米纳米29.9 倍20.5 倍纳米19.4 倍0.0%0.0%0.0%滨特尔PNR13.0 x11.9 倍11.5 倍17.8 倍13.3 倍12.2 倍12.4 倍11.2 倍9.5 倍8.8 倍1.8%1.9%2.0%罗克韦尔韩国25.7 倍24.4 倍19.6 倍16.8 倍24.8 倍30.2 倍18.6 倍21.9 倍18.8 倍15.2 倍1.8%1.9%1.9%特灵科技TT25.8 倍22.7 倍21.0 x14.0 x27.7 倍23.2 倍23.0 x17.2 倍15.4 倍14.2 倍1.5%1.7%1.9%冯提耶越南盾7.7 倍6.9 倍6.9 倍不适用8.7