国债期货定价周报07：期债上周震荡下跌，流动性维持中性

华泰期货|国债期货 2020-09-07 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 央行出手呵护流动性，期债大跌破低位——国债期货定价观察06 2020-08-31 资金面边际收紧，期债总体跌势——国债期货定价观察05 2020-08-24 关注中美贸易协商进展，期债持续震荡局势——国债期货定价观察04 2020-08-17 多空因素交织，期债维持震荡局势——国债期货定价观察03 2020-08-10 期债上周震荡下跌，流动性维持中性 ——国债期货定价周报07 市场回顾： 根据华泰利率定价评级，上周货币流动性由紧向宽转变，依旧在中性区间徘徊；资金对债市偏好小幅下降，但仍维持在中性区间；宏观市场情绪波动较大，一周先上涨后下跌，上半周利空债市，下半周呈现震荡。上周央行累计开展2800亿元逆回购，因上周有7500亿元逆回购到期，央行公开市场全口径累计净回笼4700亿元。由于上周为月初，跨月后逆回购到期规模较大，同时叠加国债与地方债缴款，央行逆回购压力仍然较大。但由于央行持续呵护，SHIBOR与银行间质押式回购利率均出现小幅回落，流动性中性区间震荡，维持平稳。上周债市总体呈现跌势，但后半周震荡幅度较大，多空因素交织。上周市场较为活跃，成交持仓比出现回升。 本周展望： 本周公开市场共3900亿元逆回购到期，同时3825.6亿元存单到期，加上结构性存款的压降，银行负债端压力较大，预计资金面将持续偏紧，央行将适度OMO操作维持流动性平稳。但在央行继续精准滴灌边际收紧流动性的大方向下，资金利率难出现大幅回落。上周四周五隔夜美股大跌美债大涨，但对中国国债的影响甚微，主要由于国内进出口数据、PMI数据等宏观高频数据持续向好叠加供给端国债天量供给导致空头主导。预计下周债市将持续震荡。 策略：中性 风险点：中美关系再现争端，经济供给端产能出现意外收缩 华泰期货|国债期货 2020-07-27 2 / 11 华泰利率定价评级 点评：华泰评级国债期货定价上周波动较大，受市场流动性及中美消息面影响较大，整体震荡偏空。 图 1： 一周华泰利率定价评级及分项变化情况 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * 分值越高表明货币流动性越宽松、资金流入越高（利于期债），市场情绪越高（不利于期债）。 一周债市要闻回顾 1、 8月地方政府债券发行重新放量，已发行11077.57亿元，规模远超前两个月。专家预计，9月仍将是地方债发行高峰期。新增债券资金将重点投向新基建、老旧小区改造等，同时资金拨付使用将加速。 2、 8月中国官方制造业PMI为51，预期51.5，前值51.1；非制造业PMI为55.2，前值54.2；综合PMI为54.5，前值54.1。 3、 央行发布《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书，未来银行间基准利率体系建设的重点在于推动各类基准利率的广泛运用。 4、 央行提出以培育DR为重点、健全中国基准利率和市场化利率体系的思路和方案。下阶段将通过创新和扩大DR在浮息债、浮息同业存单等金融产品中的运用，将其打造为中国货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标。 5、 商务部：7月当月我国服务出口1725亿元，同比增长3.3%，增速由负转正；1-7月，我国服务进出口总额同比降15.2%，服务贸易逆差同比大幅下降49.4%至4487.7亿元。 6、 中国8月财新制造业PMI升至53.1，创2011年2月以来最高，且为连续六个月处于扩张区间，预期为52.6，前值52.8。财新智库高级经济学家王喆表示，疫情后经济复苏仍在持续，供给、需求两侧同步向好，海外需求亦走强。 -10-8-6-4-20246810-10-8-6-4-2024681008/0308/0508/0708/0908/1108/1308/1508/1708/1908/2108/2308/2508/2708/2908/3109/0209/04宏观市场情绪货币流动性、资金面流向货币流动性资金面流向宏观市场情绪华泰评级 华泰期货|国债期货 2020-07-27 3 / 11 一周主要指标  宏观及利率指标 表1：主要宏观数据及国债期货主连合约日度变化情况 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近1周 近1月 美元指数 9月04日 92.8 ↑ ↓ 92上方震荡 美元兑人民币 9月04日 6.83 ↓ ↓ 人民币升值，持续下行趋势 DR007加权平均（%） 9月04日 2.21 ↓ ↑ 开始出现下行 同业存单3个月利率（%） 9月04日 2.62 ↓ ↑ 震荡下行 TS2012收盘价 9月04日 100.07 ↓ ↓ 下行趋势明显 TF2012收盘价 9月04日 99.40 ↓ ↓ 下行趋势明显 T2012收盘价 9月04日 97.69 ↓ ↓ 下行趋势明显 两年国债期货总成交持仓比 9月04日 0.30 ↓ ↓ 市场活跃度一般 五年国债期货总成交持仓比 9月04日 0.40 ↓ ↓ 市场活跃度一般 十年国债期货总成交持仓比 9月04日 0.45 ↓ ↓ 市场活跃度一般 数据来源：Wind华泰期货研究院 表2：各品种合约CTD情况及对应IRR与基差 合约名称 对应CTD代码 债券简称 IRR绝对值（%） 基差绝对值 IRR一周变化 TS2012 200011.IB 20付息国债11 2.3511 0.0826 ↑ TF2012 200005.IB 20付息国债05 1.9418 0.0339 ↑ T2012 2000004.IB 20抗疫国债04 1.7604 0.3141 ↑ 数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-07-27 4 / 11 一周货币流动性观察 点评：上周央行小幅续作维持流动性总体平稳 图 2： 一周公开市场操作（亿元） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 中国SHIBOR利率走势变化（BP） 图 4： 中国银行间质押式回购加权利率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-07公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放0.00.51.01.52.02.53.03.5-20-100102030405060隔夜1周2周1个月6个月一周涨跌(左轴)2020-09-042020-08-28-0.50.00.51.01.52.02.5-20-100102030405060DR001DR007DR014DR01MDR06M一周涨跌(左轴)2020-09-042020-08-28 华泰期货|国债期货 2020-07-27 5 / 11 图 5： 中国银存间质押式回购加权利率变化（BP） 图 6： 同业存单到期收益率变化（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.5-30-20-100102030405060R001R007R014R01MR06M一周涨跌(左轴)2020-09-042020-08-281.51.71.92.12.32.52.72.93.1-2-10123451个月3个月6个月9个月1年一周涨跌(左轴)2020-09-042020-08-28 华泰期货|国债期货 2020-07-27 6 / 11 一周宏观经济观察 点评：通胀预期小幅走高，经济复苏预期减缓 图 7： 中国经济与通胀走势预测 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 大宗商品价格周度变化情况（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2020/9/32020/8/212020/7/292020/6/112020/5/292020/4/282020/3/172020/2/24-70-60-50-40-30-20-10010203040-300-250-200-150-100-50050100花旗通胀超预期指数花旗经济超预期指数0.000.020.040.060.080.100.120.14-7-6-5-4-3-2-101234农产品批发价格蔬菜批发价格猪肉批发价平均价:铝平均价:铜矿价综合指数一周涨跌两周涨跌一年平均涨跌幅 华泰期货|国债期货 2020-07-27 7 / 11 一周利率市场观察  现货市场 点评：各品种利率债收益率上周总体呈现上涨，国开行债与国债涨势明显 图 9： 国债收益率周涨跌幅（BP） 图 10： 国开行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 农发行债收益率周涨跌幅（BP） 图 12： 进出口行债收益率周涨跌幅（BP） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.30.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.006M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-09-042020-08-281.52.02.53.03.54.00.000.501.001.502.002.503.003.506M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-09-042020-08-281.52.02.53.03.54.0-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.506M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)2020-09-042020-08-281.52.02.53.03.54.0-0.500.000.501.001.502.002.503.003.504.004.506M1Y2Y5Y10Y一周涨跌(左轴)