中国台湾地区经贸研究：中国台湾产业与大陆贸易

证券研究报告|策略专题 2022年09月22日 策略专题 中国台湾产业与大陆贸易 ——中国台湾地区经贸研究 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 投资要点： 研究助理 导读：本研究为中国台湾地区经贸研究第三篇，通过梳理中国台湾地区的产业发展史以及与中国大陆间的贸易结构，从中获得一些启示。 相关研究 中国台湾是典型的出口导向型经济，且对单一类型商品依赖度较大：1）2021年中国台湾总出口额4475.65亿美元中，集成电路及微电子组件（HS4位编码8542）出口额达1558.85亿美元，占比34.82%，而排名第二的HS4位商品出口额骤降至176.57 亿美元。2）中国台湾产业升级历程可分为5阶段：进口替代（1）-出口导向-进口替代（2）-新兴产业升级（1）-新兴产业升级（2）.在此过程中，中国台湾产业结构表现出向知识经济发展的特点，对应在产业结构上，中国台湾地区工、农业的比重下降，服务业比重提高。1982年，中国台湾地区第一、二、三产业的比重是7.47：44.34：47.92，而到了1998年该比例变为2.74：34.06：63.20。3）当前中国台湾在半导体、工业金属、化学原料、视听设备等领域都有占世界出口份额较多的商品。在中国台湾对2021世界出口额大于2亿美元的HS4位商品中，铜箔占世界总出口比重最高，达31.2%，手动扳手及扳钳、苯乙烯、摄影用硬软片和集成电路及微电子组件占世界总出口比重分别达21.2%、15.7%、15.4%、15.1%。 梳理数据后，我们从三条线索展开分析，一是从中国大陆进口中国台湾地区的商品出发，梳理大陆对中国台湾依赖度较高的商品与行业：1）2021年大陆从中国台湾进口依赖度超过50%的HS4位商品有三类：自行车与电动自行车、手动扳手与板钳（金 属制品类）、铜箔（工业金属类），依赖度分别为73.35%、64.50%、52.63%；其中铜箔商品中国台湾占世界出口比重达31.2%。2）结合进口金额的大小来看，集成电路、激光仪器和苯乙烯都是大陆进口金额较多且依赖度不低的商品，涉及半导体、光学光电子和化学原料等行业。3）从大陆进口中国台湾依赖度大于20%的HS4位商品相关行业较为宽泛，不仅有占中国台湾主要出口的半导体产业，还包括大炼化、机械制品和配件等，主要涉及申万二级行业有：其他交运设备（主要是其中的电动自行车和其配件等）、金属制品、工业金属、化学原料、光学光电子、半导体、专用设备、通用机械、元件、钢铁、玻璃制造等。 二是从A股上市公司角度出发，梳理对台营收占比较高的公司所在的行业板块：多数申万二级行业的对台营收占比不大，且申万二级行业中对台营收占比最高也仅为2.66%。 三是从中国台湾对大陆的出口依赖度出发，寻找中国台湾出口依赖大陆的商品与行业：1）中国台湾出口至大陆的HS4位商品有40种2021年对大陆的出口依赖度都高于50%，分布于造纸、纺织制造、其他采掘、稀有金属、工业金属、其他建材、光 学光电子、饮料制造等细分行业；2）我们将HS4位商品对应至匹配的申万二级行业，并计算了各行业中国台湾对大陆的出口依赖度，其他采掘、其他建材、稀有金属、光学光电子、饮料制造在2021年的出口依赖度高于50%，半导体的出口依赖度则为31.53%。 风险提示：1）HTS编码与申万行业匹配可能有误差；2）数据源于中国台湾地区官方部门，可能与其他机构数据存在差异。3）FactSet数据库中个股营收占比数据基于模型估算，仅供参考。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.中国台湾产业历史梳理与现状4 1.1.中国台湾产业特点：出口导向+单一行业4 1.2.中国台湾产业升级历程复盘5 1.3.中国台湾对世界出口现状：集成电路、铜箔和苯乙烯等产品占比超15%6 2.中国台湾地区与大陆间贸易梳理：把握三大线索8 2.1.大陆进口中国台湾：电动车与其零件、集成电路、铜箔和硫酸等依赖度较高8 2.2.对中国台湾营收占比较高的行业板块梳理10 2.3.中国台湾对大陆出口依赖度梳理11 3.风险提示14 图表目录 图1：中国台湾半导体指数2022年初下行，近期反弹4 图2：中国台湾GDP增速与全球半导体景气一致，而2022以来费城半导体指数趋势下行4图3：近一年大陆从中国台湾地区进口同比下行速度快于出口4 图4：2021下半年以来，中国台湾各类产业PMI趋势下行，最近一个季度低于50荣枯线4图5：中国台湾1980年代后技术密集型产业大发展6 图6：出口是拉升中国台湾技术密集型产业发展的主要动力6 图7：中国台湾1980年-1998年人均劳动生产力快速提升6 图8：中国台湾产业地图6 图9：中国台湾对世界出口：集成电路、铜箔和苯乙烯等产品占世界比重大于15%7 图10：FURUKAWAELECTRIC铜箔产品一览8 图11：不同品种铜箔用途8 图12：大陆从中国台湾进口情况与各类商品进口依赖度梳理9 图13：申万三级行业对中国台湾营收占比11 图14：申万二级行业对中国台湾营收占比11 图15：中国台湾对大陆出口依赖度较高商品梳理：HS4商品11 图16：中国台湾对大陆出口依赖度：对应的申万二级行业13 图17：ECFA中，中国台湾对大陆出口依赖度高，且大陆对台进口依赖度低的品类13 1.中国台湾产业历史梳理与现状 1.1.中国台湾产业特点：出口导向+单一行业 中国台湾是典型的出口导向型经济，且对单一类型商品依赖度较大。根据 TradeMap数据，2021年中国台湾总出口额4475.65亿美元中，集成电路及微电子组件（HS4位编码8542）出口额达1558.85亿美元，占比34.82%，而排名第二的HS4位商品出口额骤降至176.57亿美元。对半导体行业的出口极度依赖使得中国台湾地区经济增速的波动与表征全球半导体行业景气程度的费城半导体指数基本一致。这一现状与中国台湾的产业发展史有关，我们接下来将展开分析。 图1：中国台湾半导体指数2022年初下行，近期反弹图2：中国台湾GDP增速与全球半导体景气一致，而2022以来费 城半导体指数趋势下行 资料来源：Wind，德邦研究所；数据截至2022.9.20资料来源：Wind，德邦研究所；数据截至2022.9.20 图3：近一年大陆从中国台湾地区进口同比下行速度快于出口图4：2021下半年以来，中国台湾各类产业PMI趋势下行，最近 一个季度低于50荣枯线 资料来源：Wind，德邦研究所；数据截至2022.9.20资料来源：Wind，德邦研究所；数据截至2022.9.20 1.2.中国台湾产业升级历程复盘1 中国台湾产业升级历程可分为5阶段。在此过程中，中国台湾产业结构表现出向知识经济发展的特点，对应在产业结构上，工、农业的比重下降，服务业比重提高。1982年，中国台湾地区第一、二、三产业的比重是7.47：44.34：47.92，而到了1998年该比例变为2.74：34.06：63.20。 1）1950年代可视为中国台湾产业升级的进口替代阶段。这一过程将战前主要依靠日本供应的非耐用消费品和农业生产必需品转移至岛内生产，并采取了进口管 制、分级关税和多重汇率制等政策措施，发展了中国台湾省内缺乏的工业品，例如轻纺工业品。 2）1960年代为中国台湾产业升级的出口导向阶段，该阶段发展政策与目标和第一阶段存在较大差异。主要可以概括为三点：一是关税方面，降低了非耐用消费 品的进口关税，相当于引入国际企业产品促进竞争；二是废除了多重汇率制，台币贬值后更有利于出口；三是采取定向扶植出口的政策，使轻工业得以凭借人工成本优势占据海外市场。 3）1970年代作为中国台湾产业发展的第三阶段，可总结为第二次进口替代阶段，与第一次进口替代阶段的主要区别是此次以发展重化工业为主。具体手段主要靠增加公营企业的投资和利用美、日技术等。 4）1980年代则开始发展新兴高科技产业，称为“策略性工业”阶段。主要依据市场潜力大、产业关联性大、技术层次高、附加位高、污染程度低、能源依存度低六大原则来选择发展的产业对象，主要依赖手段为财务支持、技术、管理及市场 辅导。 5）1990年代至今，则为中国台湾产业发展的第五阶段，主要特点是在第四阶段基础上，进一步推动以十大新兴工业为主的高科技产业政策，包含通讯、资讯、消费性电子、半导体、精密器械与自动化、航天、高级材料、特种化学及制药、医疗保健及污染防治等。 1参考文献：台湾产业升级的历程、特点和前景；《台湾研究集刊》，2000年第2期，皮军 图5：中国台湾1980年代后技术密集型产业大发展图6：出口是拉升中国台湾技术密集型产业发展的主要动力 资料来源：《台湾产业升级的历程、特点和前景》.皮军，德邦研究所资料来源：《台湾产业升级的历程、特点和前景》.皮军，德邦研究所 图7：中国台湾1980年-1998年人均劳动生产力快速提升图8：中国台湾产业地图 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：《台湾产业集群及其网络特征解析》.郑胜利，德邦研究所 1.3.中国台湾对世界出口现状：集成电路、铜箔和苯乙烯等产品占比超 15% 我们梳理了中国台湾对世界出口的HS4位商品数据，并计算了所属行业与占世界该类型商品总出口比重，以探究中国台湾在世界出口中重要度与不可替代性 较高的商品。中国台湾在半导体、工业金属、化学原料、视听设备等领域都有占 世界出口份额较多的商品。 在中国台湾对2021世界出口额大于2亿美元的HS4位商品中，铜箔2（HS4 位编码7410）占世界总出口比重最高，达31.2%，手动扳手及扳钳（金属制品，8204）、苯乙烯3（3903）、摄影用胶片（3705）和集成电路及微电子组件（8542）占世界总出口比重分别达21.2%、15.7%、15.4%、15.1%。 图9：中国台湾对世界出口：集成电路、铜箔和苯乙烯等产品占世界比重大于15% HS4 商品名称 申万二级行业 中国台湾2021出口额(亿美元) 货物出口额增长率(%, 2017-2021) 货物出口额增长率(%, 2020-2021) 世界此类货物出口额增长率(%, 2017-2021) 占世界出口比重(%) 总计 4475.65 8.0 29.0 4.0 2.0 8542 集成电路及微电子组件 半导体(申万) 1558.85 14.0 27.0 7.0 15.1 8473 专用于或主要用于编号8469至8472所列机器的零件、附件（罩套、提箱及类似品除外） 专用设备(申万) 176.57 28.0 46.0 9.0 10.9 8471 自动数据处理设备及其部件；其他编号未列名的磁性或光学阅读机、将数据以代码形式转录到数据记录媒体的机器 专用设备(申万) 120.14 28.0 13.0 8.0 2.7 8523 制成供灌（录）音或录制其他信息用的未录制媒体，但第37章的产品除外 视听器材(申万) 106.83 17.0 15.0 2.0 15.0 8517 有线电话、电报设备，包括有线载波通信设备 电子制造Ⅱ(申万) 102.03 13.0 15.0 3.0 1.6 2710 石油及从沥青矿物提取的油类，但原油除外；以上述油为基本成分（按重量计不低于70％）的其他编号未列名制品 石油化工(申万) 97.08 -9.0 68.0 -2.0 1.4 9013 其他编号未列名的液晶装置；激光器，但激光二极管除外；本章其他编号未列名的光学仪器及器具 光学光电子(申万) 86.22 1.0 24.0 -4.0 12.9 8529 专用于或主要用于编号8525至8528所列装置或设备的零件 通信设备(申万) 72.22 -2.0 29.0 7.0 9.0 8534 印刷电路 元件Ⅱ(申万) 66.26 4.0 18.0 4.0 11.1 8541 二极管、晶体管及类似的半导体器件；光敏半导体器件，包括不论是否装在组件内或组装成块的光电池；发光二极 光学光电子(申万)