领先集成电路专业测试企业，多点驱动公司高速成长

国内领先的集成电路专业测试企业。公司是一家从事集成电路专业测试的高新技术企业，主营业务包括集成电路测试及与集成电路测试相关的配套服务。公司自成立以来，坚持聚焦集成电路测试服务的应用，经过多年的强大技术积累与长期经营经验积淀，已发展成为国内领先的第三方集成电路专业测试企业。2016-2021年公司总营收CAGR为18.50%、公司归母净利CAGR为8.75%。2022上半年度公司总营收12,42 3.13万元，归母净利润2,353.17万元。 集成电路测试服务市场需求持续扩张。集成电路测试主要分为晶圆测试和成品测试，是集成电路设计与制造中必不可少的环节。下游广阔的应用领域稳定支撑着集成电路行业的持续发展，全球集成电路扩张态势显著，终端技术升级，都带动集成电路测试服务需求的增长，据半导体行业协会数据显示，2021年我国集成电路测试营收约为3 16.33亿元，同比增长19.60%。 半导体产业国产替代推升测试服务需求。我国集成电路设计产业发展和晶圆厂产能增长，也将不断推升国内测试服务需求。2021年，我国集成电路设计行业销售规模达4 519亿元，同比增长19.6%。集微咨询预计截至2026年底，中国大陆12英寸晶圆厂的总月产能将超过276.3万片，相较2022年初增长165%。我国在集成电路设计、制造、封装及测试领域均取得了长足进步，同时集成电路设备、材料等领域也逐渐进行追赶。随着半导体产业链相关技术的不断突破，集成电路测试行业也将迎来新的发展机遇。 核心技术、优质客户构建公司竞争力。1）掌握关键核心技术：截至2021年12月31日，公司取得专利总计65项，其中境内专利有58项且均为发明专利，境外专利共7项，；取得软件著作权177项且均为原始取得；2）立足长三角，建立优质客户群：凭借自身稳定的测试良率和及时的交付效率，公司已积累一批优质的客户，包括复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际、长电科技等知名集成电路公司，且公司立足长三角地区，获得更大的客户群体以及更高的响应效率。 多点驱动公司高速成长。1）下游市场需求不断增长，加强服务产能。募投项目通过扩大生产场地以及配备新型先进设备等方式，有利于提升公司集成电路测试产能以及服务质量，进一步加快公司业务发展，扩大市场份额。2）公司重视产品核心技术的研发。公司建设研发中心将加速5G应用芯片量产测试解决方案研发、高性能存储器芯片测试解决方案、亿门级大规模FPGA测试解决方案、SoC芯片测试解决方案研发、CIS芯片测试解决方案研发等课题的研发及产业化进程，进一步提升公司技术服务优势。3）多层次开拓市场需求。目前公司已与如中芯国际、复旦微电、长电科技等国内外大型企业达成紧密合作关系。未来，公司通过临港新片区基地建设落地，借助高性能芯片产业链的聚集效应，能够全面开拓下游领域，持续增加各类型客户合作机会。 公司估值：本次公司发行价格为13.50元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为40.86X，参考可比公司利扬芯片、华天科技、长电科技、通富微电2022年9月21日收盘价对2021年EPS的PE倍数均值23.7X，考虑集成电路第三方测试行业高景气及公司自身高成长，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧风险、集成电路行业的周期性波动风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 国内领先的集成电路专业测试企业 华岭股份成立于2001年，2012年成为新三板扩容第一批挂牌公司，截至2022年7月20日，公司于北交所上市的申请已获证监会注册。 公司是一家从事集成电路专业测试的高新技术企业，主营业务包括集成电路测试及与集成电路测试相关的配套服务。公司自成立以来，坚持聚焦集成电路测试服务的应用，经过多年的强大技术积累与长期经营经验积淀，已发展成为国内领先的第三方集成电路专业测试企业。 图表1:公司发展历程 形成核心服务线 公司的主要服务包括晶圆测试和成品测试。晶圆测试是指利用探针台和测试机组成的测试系统对生产出的晶圆进行测试，测试完成后反馈给设计公司或者制造厂商。成品测试是指利用分选机和测试机组成的测试系统对已经完成封装的集成电路芯片进行测试，测试完成后反馈给设计公司、制造厂商或封装公司。公司主要服务客户为集成电路设计、制造、封装及应用企业。 图表2:公司主要服务及分类 公司主营业务收入来源于测试服务，2019-2022H1测试服务业务收入1.41亿元、1.87亿元、2.80亿元、1.24亿元，占主营业务收入的比例分别为96.41%、97.62%、98.33%、99.42%。 图表3:2019-2021H1公司主营业务收入分类 盈利情况稳健 疫情影响下业绩承压 ， 不改成长趋势。2016-2021年公司总营收CAGR为18.50%、公司归母净利CAGR为8.75%。公司收入及利润持续增长，主要因为下游行业景气和市场需求增长。2022上半年度公司总营收12,423.13万元，同比减少2.81%，2022上半年度公司归母净利润2,353.17万元，同比减少36.20%，业绩有所下滑主要为上海市因疫情封控影响，以致产业供应链受阻，产能利用率下降明显以及疫情因素导致国内经济表现疲软等诸多因素叠加影响。 毛利率保持稳定。近年来，公司毛利率变动较为稳定，2019-2021年毛利率分别为52.54%、52.79%、53.92%。其中2020年晶圆测试毛利率为48.20%出现下降，主要系销售均价由367.63元/小时调整为335.47元/小时。虽然2021年也下调销售均价但毛利率反上升主要系产能利用率提升，单位成本下降幅度高于销售均价下降幅度。2022H1公司毛利率和净利率分别为45.09%和18.94%。 图表4:公司近年营运表现 图表5:公司近年盈利表现 公司费用控制良好，研发费用保持稳定。随着公司营业收入的增长，对费用管控能力提升，管理费用率明显降低，人员效率提升；销售费用率和财务费用率一直维持低水平。研发方面，2021年公司研发费用4,325.05万元，研发费用率15.21%，受上海市新冠疫情影响，研发领料和外采技术服务发生额较小，国家和地方十四五期间的科研项目发布和申报进度均推迟，导致十四五以来公司新承接的科研项目较少，2022上半年度研发费用1463.57万元，同比减少26.96%。 图表6:公司近年销售、管理、财务费用率 图表7:公司近年研发费用 股权结构稳定 复旦微电子公司，股权结构稳定。截至2022年7月20日，上海复旦微电子集团股份有限公司直接持有公司股份11,406.64万股，占总股本的50.29%，为公司控股股东。因复旦微电股权结构较为分散，不存在控股股东及实际控制人，所以华岭股份无实际控制人。复旦微电以集成电路设计及测试业务为主，其中测试服务由华岭股份独立对外经营。 图表8:截至2022年7月20日公司股权结构图 集成电路测试服务市场需求持续扩张 下游需求快速增长推动行业未来发展 集成电路制造产业链主要包括芯片设计、晶圆制造、封装测试等环节，封装测试行业位于产业链的中下游，该业务实质上包括了封装和测试两个环节。集成电路测试主要分为晶圆测试和成品测试，是集成电路设计与制造中必不可少的环节。因为集成电路设计环节需要对晶圆样品和芯片成品样品进行验证分析，而集成电路生产中晶圆制造和封装也同样需要完成测试提高产品质量和良率。因此集成电路测试服务作为产业中极为重要的环节之一，随着集成电路行业的迅速发展需求大幅增长。 图表9:集成电路测试服务环节 由于一般封装厂商也提供测试服务，因而一般也称为封装测试业，根据中国半导体行业协会发布的统计数据，2021年我国集成电路封装测试业的销售规模为2,763.0亿元，比2020年增长10.1%。集成电路测试产业具有技术含量高和资金密集的特点，在强调专业分工的行业趋势下，相对重资产的集成电路测试产业逐渐独立出来，出现了众多第三方专业测试企业，2021年我国集成电路测试营收规模约为316.33亿元，同比增长19.60%。 图表10: 图表11: 下游行业市场规模高速增长。在信息化的时代背景下，传统产业转型升级，产生了大量对集成电路产品的应用需求，具体包括金融安全、安防监控、汽车电子、工业控制、网络设备、移动通信、物联网等，下游广阔的应用领域稳定支撑着集成电路行业的持续发展，全球集成电路扩张态势显著，从2013年的2,518亿美元市场规模增长至2021年的4,608亿美元，年均增长率在8.68%。我国集成电路产业于2021年首次突破万亿元，全年销售额为10,458亿元，同比增长18.20%。 图表12: 图表13: 终端技术升级和集成电路迅猛发展，带动集成电路测试服务需求的增长。随着全球集成电路行业快速发展，纳米制程不断提升及先进封装向晶圆级、2.5D/3D、异质集成等封装方向演进，集成电路也越来越精细复杂，与之配套的测试服务要求势必也会提高，行业技术门槛的上升推动高端集成电路测试服务需求快速增加。 半导体产业国产替代推升测试服务需求 我国集成电路设计产业发展和晶圆厂产能增长，将不断推升国内测试服务需求。我国集成电路设计行业增速迅猛，在集成电路行业中的比重不断提升。2021年，我国集成电路设计行业销售规模达4519亿元，同比增长19.6%。集微咨询预计中国大陆未来5年将新增25座12英寸晶圆厂，截至2026年底，中国大陆12英寸晶圆厂的总月产能将超过276.3万片，相较2022年初增长165%。 图表14: 图表15: 中国拥有全球最大且增速最快的半导体消费市场，同时国家产业政策给予充分鼓励，加上资本市场的积极参与，我国半导体行业正迎来一轮新的发展契机。我国在集成电路设计、制造、封装及测试领域均取得了长足进步，同时集成电路设备、材料等领域也逐渐进行追赶。随着半导体产业链相关技术的不断突破，集成电路测试行业也将迎来新的发展机遇。 图表16:2020年全球前十大封测企业所在区域排名 国家产业政策支持。在国家政策积极支持集成电路科技发展的背景下，集成电路产业享受良好的政策环境，与其配套的集成电路测试服务也会随着需求上升，行业内具有自主研发能力和规模化生产能力的企业将得到更多的政策支持。 图表17:国家产业政策支持 第三方测试行业集中度有望提升 根据中金企信统计数据，中国大陆独立第三方测试企业共有85家，主要分布在无锡、苏州、上海、深圳以及东莞。由于中国大陆的独立第三方测试企业起步较晚，因此呈现出规模小、集中度低的竞争格局，但是以利扬芯片、伟测科技、华岭股份为代表的内资企业近几年发展速度较快，行业的集中度正在快速提升。 图表18:主要封测一体化和独立测试公司情况 核心技术、优质客户构建公司竞争力 掌握核心技术，成就竞争力 掌握关键核心技术。公司是国家四部委认定的首批国家鼓励的集成电路企业，获得上海市科技进步奖、浦东新区科学技术奖等10余次。近年来，公司不断加大产品自主研发与技术改进投入，自成立以来承担了8 项国家科技重大专项项目或课题以及多项国家和上海重点科技攻关项目。 截至2021年12月31日，公司取得专利总计65项，其中境内专利有58项且均为发明专利，境外专利共7项，取得软件著作权177项且均为原始取得。 图表19:公司核心技术情况 图表20:公司核心技术参数指标 立足长三角，建立优质客户群 公司通过向客户提供高质量的产品服务和优质的工艺技术，与主要客户建立了长期稳定的合作关系，在行业内形成了良好的口碑。凭借自身稳定的测试良率和及时的交付效率，公司已积累一批优质的客户，包括复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际、长电科技等知名集成电路公司。 图表21:2021年度公司前五大客户的销售情况 中国半导体产业经过长期发展形成京津冀、长三角、珠三角三个产业聚集区，而公司立足长三角地区，也是中国大陆最主要的晶圆代工厂商聚集地。长三角地区作为我国集成电路产业集中度最高、产业