经济触角：通胀超预期增长，美联储三度加息75个基点

！gg 二零二二年九月二十二日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 美国联邦储备局2022年第六次议息会议结束，美联储宣布将联邦基金利率目标区间再度上调75个基点到3%至3.25%的水平。 美联储在会后声明中强调，收紧货币政策仍是有效抑制通胀上行的政策工具，但这亦可能导致劳动力市场和商品及服务总需求走软。尽管近期美国新增就业数据向好，失业率保持低位，但持续的高通胀和地缘政治风险令经济复苏前路充满不确定性，自3月美联储进入加息进程以来，美国经济发展出现减速迹象。 美国通胀率将在未来3-6个月内保持高位，美联储在2022年剩余的数次议息会议上会继续积极地收紧货币政策，力求遏制通胀螺旋式增长。美联储持续加息将令通胀回落，但随之而来的是总体需求将在未来几个季度下降。我们预计，美联储在11月和12月的议息会议上会保持75个基点的加息步伐不变，以令通胀率迅速回落至接近2%的目标，但对利率较敏感的私人消费和投资板块增长势头将被大幅削弱，进而加大美国经济运行的阻力。 林樵基 研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 通胀超预期增长，美联储三度加息75个基点 美国联邦储备局2022年第六次议息会议结束，美联储宣布将联邦基金利率目标区间再度上调75个基点到3%至3.25%的水平。美联储在会后声明中强调，收紧货币政策仍是有效抑制通胀上行的政策工具，但这亦可能导致劳动力市场和商品及服务总需求走软。尽管近期美国新增就业数据向好，失业率保持低位，但持续的高通胀和地缘政治风险令经济复苏前路充满不确定性，自3月美联储进入加息进程以来，美国经济发展出现减速迹象。展望未来，美联储暗示将在未来的议息会议上维持大幅加息，为居高不下的通胀降温。虽然能源和商品价格近期有放缓趋势，但房租和医疗费用大幅上升，成为新一轮通胀上行的驱动因素，美国经济发展面临的价格压力仍然巨大。我们认为，美国通胀率将在未来3-6个月内保持高位，美 联储在2022年剩余的数次议息会议上会继续积极地收紧货币政策，力求遏制通胀螺旋式增长。美联储持续加息将令通胀回落，但随之而来的是总体需求将在未来几个季度下降。我们预计，美联储在11月和12月的议息会议上会保持75个基点的加息步伐不变，以令通胀率迅速回落至接近2%的目标，但对利率较敏感的私人消费和投资板块增长势头将被大幅削弱，进而加大美国经济运行的阻力。 美国经济将在未来数季度陷入低增长状态。高企的通货膨胀水平和全球商品及服务供应链的混乱局面令各地的政策制定者和经商者感受到巨大挑战，随着资本支出的上升加剧商品及服务总需求的下降趋势，美国经济开始出现疲软迹象。美国8月制造业活动显示出 进一步放缓的迹象，美国8月标普制造业采购经理人指数（PMI）从7月的52.2降至51.5。美国服务业商务活动急剧收缩，8月标普服务业PMI从7月的47.3下降至43.7，继续处于收缩区间。考虑到当前的经济复苏进程复杂多变，美联储此次会议将2022年的经济增长预测从今年6月的1.7%下调至0.2%，将2023年的经济增长预测从1.7%下调至1.2%。美联储同时将2022年底的失业率预测从6月时的3.7%上调至3.8%，并将2023年的失业率从3.9%上调至4.4%。美联储还将2022年的个人消费支出物价指数（PCE）从今年 6月时的5.2%上调至5.4%，将2023年的预测从6月时的2.6%调高 至2.8%；对于2022年和2023年核心个人消费支出物价指数的预测则分别从今年6月的4.3%和2.7%调高至4.5%和3.1%。我们认为，美联储会继续积极收紧流动性，以避免通胀进一步超调，但美联储此举可能会令经济增长动能被大幅削弱，增加经济硬着陆风险。价格压力上升、金融市场动荡以及地缘政治风险加剧等因素将持续阻碍美国经济的发展，消费者信心和制造业运行相关指标也将继续下跌。 流动性持续收紧，美股料维持高波动。美国近期经济指标弱于预期，与此同时，市场预期美联储会为抑制高通胀而继续采取激进的加息行动，再加上俄乌危机和中美关系紧张等地缘政治风险不断升温，都令美国金融市场的波动加剧。美国经济正处于衰退的边缘，在通胀率居高不下的同时，劳动力市场正在走软，经济运行环境更趋复杂。在这种情况下，后疫情时代攀升的成本支出和供应链危机正持续制约经济复苏。除此之外，西方国家对俄罗斯落实制裁行动，而俄乌关系走向仍不明朗，令能源、食品及大宗商品供应链持续受到干扰，导致全球通胀处于高位，并使金融市场陷入剧烈波动之中。展望未来，在地缘政治风险及美联储加息预期双双升温的影响之下，美国股市仍将持续波动，市场风险偏高。在我们看来，短期内通胀风险仍然存在，随着消费者需求因购买力下降和就业市场恶化而降温，美国的经济活动将进一步放缓，美国股市也将继续被熊市阴霾笼罩。 美国加息收紧香港流动性并推高当地利率水平，加重购房者负担。为遏制通胀上行压力，美国联邦储备局自今年3月至今已将联邦基 金利率上调300个基点，同时开始实施量化紧缩，以缩减资产负债表。香港目前实施港美联系汇率制度，以保持港元汇率的稳定性。由于年内港元汇率多次触及弱方兑换保证，香港金管局基于联系汇率制度，入市收回市场上多余的港元流动性，香港银行体系结余已从2022年3月时的约3370亿港元下降到近期的1250亿港元水平，进而推动香港本地利率稳步上升。我们认为，美联储收紧货币政策的立场，将在未来数月进一步推高香港银行同业拆息（HIBOR）和最优惠利率，削弱楼市买家的负担能力，不利于香港楼市的前景。考虑到按揭利率正快速上升，香港楼市在未来一段时间将继续处于低迷状态。 图.1:美国GDP增速（同比%） 图.2：美国失业率（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (3.4) 5.7 6.5 2.7 2.9 2.3 2.3 1.7 1.71.8 1.2 0.2 6.36.2 6.06.1 5.85.9 5.4 5.2 4.8 4.6 4.2 4.44.44.3 3.94.0 3.8 3.63.63.63.63.5 3.73.8 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 21年一月 21年二月 21年三月 21年四月 21年五月 21年六月 21年七月 21年八月 21年九月 21年十月 21年十一月 21年十二月 22年一月 22年二月 22年三月 22年四月 22年五月 22年六月 22年七月 22年八月 2022年* 2023年* 2024年* 2025年* 3.0 来源：彭博*美国联储局预测来源：彭博*美国联储局预测 图.3:美国PCE通胀率（%）图.4:美国核心PCE通胀率（%） 6.6 5.6 5.86.06.3 6.8 6.36.36.3 5.4 5.1 4.04.04.24.2 4.4 3.6 2.8 2.5 2.3 2.0 1.41.6 5.25.35.2 4.74.9 4.94.74.84.6 4.5 4.2 3.4 3.63.63.63.7 3.1 3.1 2.0 2.32.1 1.51.5 5.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 21年一月 21年二月 21年三月 21年四月 21年五月 21年六月 21年七月 21年八月 21年九月 21年十月 21年十一月 21年十二月 22年一月 22年二月 22年三月 22年四月 22年五月 22年六月 22年七月 2022年* 2023年* 2024年* 2025年* 21年一月 21年二月 21年三月 21年四月 21年五月 21年六月 21年七月 21年八月 21年九月 21年十月 21年十一月 21年十二月 22年一月 22年二月 22年三月 22年四月 22年五月 22年六月 22年七月 2022年* 2023年* 2024年* 2025年* 0.0 来源：彭博*美国联储局预测来源：彭博*美国联储局预测 图.5:美国十年期债息（%）图.6:美国股市表现(环比%) 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 21年一月 21年二月 21年三月 21年四月 21年五月 21年六月 21年七月 21年八月 21年九月 21年十月 21年十一月 21年十二月 22年一月 22年二月 22年三月 22年四月 22年五月 22年六月 22年七月 22年八月 22年九月* 0.0 来源：彭博*九月二十一日 13.0 道琼斯工业平均指数标普500指数 纳斯达克指数 22年七月22年八月22年九月* 12.0 11.0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) 来源：彭博*九月二十一日 8/219/2110/2111/2112/211/222/223/224/225/226/227/228/22 中国经济数据 20201Q20212Q20213Q20214Q202120211Q20222Q2022 实际国民生产总值(同比%) 2.2 18.3 7.9 4.9 4.0 8.1 4.8 0.4 制造业PMI(%) 51.9 51.3 51.0 50.0 49.9 50.3 49.9 49.1 非制造业PMI(%) 55.7 53.4 54.5 51.3 52.5 52.7 50.4 48.1 出口(人民币/同比%) 4.0 38.7 19.9 14.4 17.8 21.2 13.2 12.8 进口(人民币/同比%) (0.2) 19.3 32.4 15.7 18.6 21.5 8.4 1.8 贸易余额(人民币/十亿) 3634.2 710.0 868.3 1181.1 1612.7 4365.3 989.1 1455.9 出口增长(美元/同比%) 3.6 48.8 30.6 24.2 22.9 29.8 15.5 12.5 进口增长(美元/同比%) (0.6) 29.4 44.1 25.4 23.6 300.1 10.5 1.6 贸易余额(美元/十亿) 524.0 108.8 134.2 183.1 250.9 675.9 155.4 224.5 消费物价指数(同比%) 2.5 0.0 1.1 0.8 1.8 0.9 1.1 2.2 生产者物价指数(同比%) (1.8) 2.1 8.2 9.7 12.2 8.1 8.7 6.8 固定资产投资(年初至今/同比%) 2.9 25.6 12.6 7.3 4.9 4.9 9.3 4.2 房地产投资(年初至今/同比%) 7.0 25.6 15.0 8.8 4.4 4.4 0.7 (9.0) 工业增加值(同比%) 2.8 24.6 9.0 4.9 3.9 9.6 6.5 0.6 零售额(同比%) (3.9) 33.9 13.9 5.0 3.5 12.5 3.3 (4.6) 新增贷款(人民币/十亿) 19632.9 7667.9 5084.5 3961.4 3231.2 19945.1 8338.9 5343.8 广义货币供应量(同比%) 10.1 9.4 8.6 8.3 9.0 9.0 9.7 11.4 总社会融资(人民币/十亿) 34791.8 10288.9 7510.9 6967.1 6584.1 31351.0 12052.6 8951.1 实际国民生产总值(同比%) - 4.9 - - 4.0 - - 4.8 - - 0.4 - - 制造业PMI(%) 50.1 49.6 49.2 50.1 50.3 50.1 50.2 49.5 47.4 49.6 50.2 49.0 49