经济触角：美联储再度加息75个基点，抑制通胀上升

！gg 二零二二年七月二十八日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 美联储再度加息75个基点，抑制通胀上升 美国联邦储备局2022年第五次议息会议结束，美联储宣布将联邦基金利率目标区间再度上调75个基点到2.25%至2.5%的水平。 美国联邦储备局2022年第五次议息会议结束，美联储宣布将联邦基金利率目标区间再度上调75个基点到2.25%至2.5%的水平。与此同时，美联储表示继续实施量化紧缩(QT)，以缩减近9万亿美元 美联储在会后声明中表示，在一系列的加息行动后，经济活动增速逐渐放缓。尽管能源和食品价格高企以及地缘政治风险升温，令美国的通胀水平居高不下，但就业增长强劲，失业率保持低位，为经济稳步增长创造利好条件。 的资产负债表规模。美联储在会后声明中表示，在一系列的加息行动后，经济活动增速逐渐放缓。尽管能源和食品价格高企以及地缘政治风险升温，令美国的通胀水平居高不下，但就业增长强劲，失业率保持低位，为经济稳步增长创造利好条件。美联储还指出，收紧货币政策仍是有效抑制通胀上行的政策工具，但这亦可能导致劳动力市场和商品及服务总需求走软。总体而言，美国的经济复苏正受到滞胀风险升温带来的不确定性困扰。考虑到市场对经济衰退的 美国的经济复苏正受到滞胀风险升温带来的不确定性困扰。考虑到市场对经济衰退的担忧加剧，美联储未选择在本次议息会议上采取更激进的加息行动以快速为通胀降温，这反映出美国的政策制定者正着眼于帮助经济实现软着陆。 担忧加剧，美联储未选择在本次议息会议上采取更激进的加息行动以快速为通胀降温，这反映出美国的政策制定者正着眼于帮助经济实现软着陆。展望未来，全球供应链危机及俄乌冲突令通胀压力持续，进而导致生产活动的正常化进程受阻，供需关系持续失衡。我们认为，美联储在近期的数次会议上积极地收紧货币政策，在令总体需求有所下降的同时，有效地遏制了通胀率螺旋式上升的走势。 我们认为，美联储在近期的数次会议上积极地收紧货币政策，在令总体需求有所下降的同时，有效地遏制了通胀率螺旋式上升的走势。随着近期能源和大宗商品价格出现放缓迹象，价格压力可能在未来几个月达到峰值。我们预计，美联储会在9月议息会议上将加息幅度下调至50个基点，并会在11月和12月的两次会议上持续加息，但每次加息幅度将进一步降至25个基点。 随着近期能源和大宗商品价格出现放缓迹象，价格压力可能在未来几个月达到峰值。我们预计，美联储会在9月议息会议上将加息幅度下调至50个基点，并会在11月和12月的两次会议上持续加息，但每次加息幅度将进一步降至25个基点。美国2022年下半年面临经济增速放缓压力。面对40年来最高的通胀水平，美国近期经济指标表现疲软，消费及投资增速均有不同程度的放缓。7月美国标普全球制造业采购经理人指数(PMI)从6月的52.7下降至52.3，显示制造业活动持续放缓；服务业活动则陷入收缩，7月美国标普全球服务业PMI从6月的52.7大幅下降至47。整体而言，俄乌冲突、劳动力短缺、通胀压力以及美联储预期持续加息为美国经济的发展带来诸多不确定性，对消费者信心和生产效率造成影响，从而导致2022年美国的经济前景恶化。我们认为，强劲的劳工市场会继续为美国的经济复苏注入动力，但美联储货币政策的持续紧缩难免会在短期内拖慢经济活动的复苏步伐。美国经济仍将保持温和复苏的态势，不过考虑到金融市场及地缘政治风险升温、资产价格升高、通胀高企、疫情持续等因素，经济活动的复苏步伐将较预期缓慢，美国在2022年下半年的经济增速也将有所放缓。 林樵基研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 美国进入货币政策紧缩期，香港流动性过剩局面被收紧。为遏制通胀上行压力，美国联邦储备局自今年3月至今已将联邦基金利率上调225个基点，同时开始实施量化紧缩，以缩减资产负债表。美联储激进的加息举措对香港的流动性及利率环境产生重大影响。香 港目前实施港美联系汇率制度，以保持港元汇率的稳定性。尽管美联储正快速收紧货币政策以遏制通胀上行，但由于香港本地信贷需求疲弱加上缺乏大型首次公开募股（IPO）活动，香港银行系统流动性仍然充裕，本地利率维持低位。一个月期香港银行同业拆息 （HIBOR）持续落后于美元拆息，港美息差拉阔触发套息交易活跃。总的来说，香港银行体系结余已从2022年3月的约3370亿港元下 降到近期的1650亿港元水平，港元汇率多次触及弱方兑换保证，香港金管局基于联系汇率制度，入市收回市场上多余的港元流动性，以维持港元汇率的稳定。我们认为，美联储收紧货币政策的立场，将推动香港利率在2022年三季度稳步上升，引导香港的流动性进入稳定阶段。 美联储进入加息周期，新兴市场经济复苏阻力加大。美联储在最新议息会议上继续保持强硬的“鹰派”立场，加之美国国债收益率息差不断扩大、俄罗斯对乌克兰采取军事行动引发资金避险情绪升温，自2022年初以来，美元兑一篮子货币升值约11.3%。在利率上升和疫情引致的资金避险需求支撑下，美元不断走强，这也导致大量资金从新兴市场流入美国，扰乱了新兴市场各国的经济复苏进程。总的来说，美联储加息步伐提速会令金融市场经历一番波折，全球流动性将逐渐收紧。与此同时，全球滞涨风险升温可能会加速驱动资金从新兴市场离开，无可避免地会导致当地货币出现贬值。我们认为，由于拥有高度依赖进口能源产品、较高的国家和私人债务水平、外汇风险敞口大、经常账户余额较低等特征，新兴市场各大经济体将面临剧烈的经济动荡，本地货币兑美元汇率有机会出现大幅波动。随着外国投资和对外贸易活动大幅降温，这些经济体面临的通货膨胀压力也将持续升温。 图.1:美国GDP增速（同比%） 图.2：美国失业率（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (3.4) 5.7 6.5 2.7 2.9 2.3 2.3 1.7 1.71.7 1.9 20152016201720182019202020212022*2023*2024* 6.36.2 6.0 6.1 5.85.9 5.4 5.2 4.8 4.6 4.2 3.94.03.8 4.1 3.9 3.63.63.63.63.7 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 21年一月 21年二月 21年三月 21年四月 21年五月 21年六月 21年七月 21年八月 21年九月 21年十月 21年十一月 21年十二月 22年一月 22年二月 22年三月 22年四月 22年五月 22年六月 2022年* 2023年* 2024年* 3.0 来源：彭博*美国联储局预测来源：彭博*美国联储局预测 图.3:美国PCE通胀率（%）图.4:美国核心PCE通胀率（%） 5.25.35.2 4.74.9 4.94.7 4.2 4.3 3.4 3.63.63.63.7 3.1 2.7 2.3 2.0 1.51.5 5.5 5.1 6.66.36.3 5.65.86.06.3 5.2 3.6 4.04.04.24.24.4 2.5 2.62.2 1.41.6 5.0 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 21年一月 21年二月 21年三月 21年四月 21年五月 21年六月 21年七月 21年八月 21年九月 21年十月 21年十一月 21年十二月 22年一月 22年二月 22年三月 22年四月 22年五月 2022年* 2023年* 2024年* 21年一月 21年二月 21年三月 21年四月 21年五月 21年六月 21年七月 21年八月 21年九月 21年十月 21年十一月 21年十二月 22年一月 22年二月 22年三月 22年四月 22年五月 2022年* 2023年* 2024年* 0.0 来源：彭博*美国联储局预测来源：彭博*美国联储局预测 图.5:美国十年期债息（%）图.6:美国股市表现(环比%) 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) 21年一月 21年二月 21年三月 21年四月 21年五月 21年六月 21年七月 21年八月 21年九月 21年十月 21年十一月 21年十二月 22年一月 22年二月 22年三月 22年四月 22年五月 22年六月 22年七月* (6.00) (8.00) (10.00) 道琼斯工业平均指数标普500指数 克指数 纳斯达 22年五月22年六月22年七月* 来源：彭博*七月二十七日来源：彭博*七月二十七日 6/217/218/219/2110/2111/2112/211/222/223/224/225/226/22 中国经济数据 20201Q20212Q20213Q20214Q202120211Q20222Q2022 实际国民生产总值(同比%) 2.2 18.3 7.9 4.9 4.0 8.1 4.8 0.4 制造业PMI(%) 51.9 51.3 51.0 50.0 49.9 50.3 49.9 49.1 非制造业PMI(%) 55.7 53.4 54.5 51.3 52.5 52.7 50.4 48.1 出口(人民币/同比%) 4.0 38.7 19.9 14.4 17.8 21.2 13.4 13.3 进口(人民币/同比%) (0.2) 19.3 32.4 15.7 18.6 21.5 7.6 1.9 贸易余额(人民币/十亿) 3634.2 710.0 868.3 1181.1 1612.7 4372.1 1029.7 1478.2 出口增长(美元/同比%) 3.6 48.8 30.6 24.2 22.9 29.9 15.8 13.0 进口增长(美元/同比%) (0.6) 29.4 44.1 25.4 23.6 30.0 9.8 1.7 贸易余额(美元/十亿) 524.0 108.8 134.2 183.1 250.9 676.9 162.9 227.8 消费物价指数(同比%) 2.5 0.0 1.1 0.8 1.8 0.9 1.1 2.2 生产者物价指数(同比%) (1.8) 2.1 8.2 9.7 12.2 8.1 8.7 6.8 固定资产投资(年初至今/同比%) 2.9 25.6 12.6 7.3 4.9 4.9 9.3 4.2 房地产投资(年初至今/同比%) 7.0 25.6 15.0 8.8 4.4 4.4 0.7 (9.0) 工业增加值(同比%) 2.8 24.6 9.0 4.9 3.9 9.6 6.5 0.6 零售额(同比%) (3.9) 33.9 13.9 5.0 3.5 12.5 3.3 (4.6) 新增贷款(人民币/十亿) 19632.9 7667.9 5084.5 3961.4 3231.2 19945.1 8338.9 5343.8 广义货币供应量(同比%) 10.1 9.4 8.6 8.3 9.0 9.0 9.7 11.4 总社会融资(人民币/十亿) 34791.8 10288.9 7510.9 6967.1 6584.1 31351.0 12052.6 8951.1 实际国民生产总值(同比%) 7.9 - - 4.9 - - 4.0 - - 4.8 - - 0.4 制造业PMI(%) 50.9 50.4 50.1 49.6 49.2 50.1 50.3 50.1 50.2 49.5 47.4 49.6 50.2 非制造业PMI(%) 53.5 53.3 47.5 53.2 52.4 52.3 52.7 51.1 51.6 48.4 41.9 47.8 54.7 出口(人民币/同比%) 20.0 7