债市日评：市场弱态格局依然会延续下去

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年01月29日 市场弱态格局依然会延续下去 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn  利率品市场观察 从政策面角度来看，近期债券市场的影响因素在于货币政策重心指向汇率，在汇率贬值压力不减背景下，制约了货币政策的宽松空间。从基本面角度来看，债券市场的影响因素在于信贷资产依然膨胀，信贷的快速增长一者可能代表经济平稳的先行指标，另一者还意味着整体社会杠杆率状况依然在攀升，而控制杠杆率过快攀升也是当前货币政策关注点之一。 总体来看，目前对债券市场的负面制约因素还存在并发酵，因此债券市场的弱态还会延续下去。 从空间点判断来看，我们预计10年国债依然会向3%靠拢，而10年金融债券利率会向3.3-3.4%靠拢；从时间点判断，我们建议密切关注3月中下旬，美联储议息会议以及开年1-2月份经济增长数据都会届时发布。 总体来看，牛市趋势依然延续下去，但是一季度时期，市场波动风险预防为主要任务，等待利空因素的释放完毕。  信用品市场观察：债券发行人负面新闻整理 1、伊泰B：2015年净利同比下降约97%。公司指出，报告期业绩预减的主要原因是报告期内煤炭市场需求不旺、供大于求矛盾突出，煤炭价格大幅下滑，导致公司效益下降。（12伊泰MTN1,13伊泰煤MTN1,14伊泰01） 2、大同煤业：2015年预亏约17亿元。公告称，2015年受宏观经济增速放缓、煤炭行业产能过剩及煤炭需求不足等因素影响，煤炭价格持续大幅下滑，导致公司2015年归属于上市公司股东净利润亏损。（14大同煤业MTN001,15大同煤业PPN001,15大同煤业PPN002,15大同煤业PPN003,15大同煤业PPN004,15大同煤业PPN005） 3、中国一重：2015年预亏约17.5亿元。公告称，业绩预亏原因包括：一是受钢铁、冶金等行业产能过剩因素影响，下游行业需求持续低迷，加之重型机械行业产能放空，造成重型机械行业面临自身及下游行业产能双重过剩，导致公司订单不足、订货价格下降、收入水平及盈利能力下滑；二是受下游行业不景气影响，客户资金普遍紧张，公司销售回款不畅，本年按会计政策计提的坏账准备金额增幅较大；三是虽然年末带息负债总额较期初有所降低，但全年带息负债占用较高，财务费用负担沉重。（11一重债,12一重01,15中国一重MTN001） 4、潍柴动力：2015年净利下滑67%-78%。公司预计2015年净利润将较2014年度下跌67%-78%，主要由于2014年度确认一次性收益16.2亿元；及受宏观经济以及重卡行业整体低迷影响，公司主要产品销售下跌。（11潍柴MTN1） 5、中材股份：附属公司宁夏建材预警2015年净利下滑85%-95%。中材股份(01893.HK)公告，预计附属宁夏建材(600449.SH) 2015年净利润将较2014年度减少85%-95%，主要受区域水泥产能过剩、市场需求不足等因素影响，水泥及商品混凝土销量及销售价格出现下滑。2014年宁夏建材净利润为2.71亿人民币。（15中材SCP003，15中材MTN001，09中材债） 6、华新水泥：预计2015年净利减少90%-95%。华新水泥表示，国内水泥需求低迷且同比下降，加之水泥产能严重过剩，市场恶性竞争致使公司主导产品的价格大幅下挫，导致公司业绩同比大幅下滑。（12华新01,12华新02,12华新03,15华新水泥PPN001） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 7、青松建化：2015年预亏约6.5亿元。公告称，业绩亏损原因包括：2015年新疆水泥产能严重过剩，导致新疆水泥建材市场严重供大于求，疆内水泥建材行业处于下滑态势，竞争压力剧增，恶性竞争全面铺开，公司水泥销售量锐减，水泥价格持续下跌，致使公司盈利能力大幅下降；根据企业会计准则的规定，期末计提固定资产减值准备增加了公司本年度的经营性亏损；公司2015年获得的政府补贴大幅减少。（12松建化，15青松CP001） 8、柳钢股份：预计2015年由盈转亏11.32亿。期内公司实现收入259.09亿元，同比下降27.26%。亏损原因为，2015年全国钢铁产能过剩、产品同质化竞争激烈，钢材价格大幅走低，生产成本长期处于倒挂状态。（11柳钢债） 9、华电能源：2015年净利减少约76%-93%。华电能源称，本期因电价、热价下调及发电量下降等影响2015年净利润减幅较大。（13华电能源MTN001,13华电能源PPN001,14华电能源PPN001） 10、凤凰股份：预计2015年亏损7300万元。本期业绩预亏的主要原因：公司在售商品房中，办公用房的结构占比较高，在目前经济环境下，库存去化困难较大，以致营业收入有较大幅度下滑；公司已完工的商品房库存量较大，导致公司2015年财务费用较高，以致净利润下滑。（14凤凰债） 11、杭齿前进：预计2015年亏损1.16亿元左右。公司表示，2015年受宏观经济形势影响，工程机械行业大幅下滑，公司工程机械产品营业收入下降幅度较大，产品盈利能力降低。同时，主要参股公司萧山农村商业银行净利润下降，公司按持股比例确认的投资收益比2014年同期有较大减少。此外公司风电业务总体未达到盈亏平衡状态。上述原因使得业绩大幅亏损。（13杭齿债，15前进齿轮CP001,15前进齿轮PPN001）  转债市场观察 1、顺昌转债：澳洋顺昌拟与香港芯能科技有限公司在江苏省淮安市合资发起设立“江苏澳洋顺昌集成电路股份有限公司”作为项目实施主体，在淮安市清河新区实施集成电路芯片项目，投资建设一条8英寸集成电路芯片生产线，投资总额为15亿元人民币，主要研发制造以硅基材料生产IGBT和Superjunction等，同时研发量产碳化硅材料的宽禁带半导体器件。 2、一级市场——以岭药业：公司控股股东拟发行可交换公司债券获得证监会核准。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1603开于100.510，收于100.580，结算价100.570，最高100.605，最低100.450，涨幅0.13%，振幅0.15%，成交18359手，其中外盘9491手，内盘8868手，持仓量17837手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.090，结算价上涨0.120，成交量下降2090手，持仓量上升326手。另外，10年期国债期货主力合约T1603上涨0.27%。 今日央行进行3400亿元逆回购操作，包括800亿7天和2600亿28天期，本周净投放5900亿，创近三年单周投放规模新高。美联储隔夜公布1月FOMC会议纪要，维持利率在0.25%-0.5%不变，该决议符合市场预期。现券收益率在期货收盘前仅小幅下行，10年活跃国债15附息国债23下行2BP，而期货收盘后，央行发布关于春节前后临时增加公开市场操作场次的通知，且扩大SLO参与机构范围。该消息一出，现券收益率又一波快速下行，现券收盘后15附息国债23全天下行约5BP。另外，今日5年国债期货移仓完毕，而10年国债期货仍在移仓，跨期价差明显加速贴水。 图 1：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1603.CFE100.510100.605100.450100.5700.1300.13%0.15%9491886818359TF1606.CFE100.130100.260100.105100.2350.1550.15%0.15%127612702546TF1609.CFE100.000100.02099.830100.0150.1000.10%0.19%204868T1603.CFE99.805100.00099.72099.9550.2700.27%0.28%142791275027029T1606.CFE99.29099.50099.24099.4600.2800.28%0.26%163025034133T1609.CFE99.12099.29099.12099.2250.2200.22%0.17%65115年国债期货和10年国债期货均上涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 2：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：TF1603的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评160002.IB22.02.79672.77502.172.86532.8912-2.580.1843%0.3112160002.IB22.02.79672.77502.172.91582.9439-2.811.1855%0.5390110015.IB4.02.80842.80810.033.10253.1236-2.111.5319%1.4937080002.IB4.03.02322.853217.003.03033.0730-4.273.6333%0.0441080002.IB4.03.02322.853217.003.14753.1888-4.131.9743%0.8135130018.IB2.62.90502.90500.003.19983.2341-3.430.7653%2.0540国债期货对应收益率和现券收益率小幅上行排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货3,01685国泰君安3,531-47海通期货4,685-1,2602海通期货2,3732华泰期货2,233657光大期货4,0478243鲁证期货1,900128永安期货1,288-391国泰君安3,085-4844国泰君安1,01666中信期货1,273-632中信期货3,005-2645南华期货98222中信建投1,217-130兴证期货1,559516招商期货9773光大期货1,1691,101华泰期货1,5473527新湖期货82315申银万国941-22鲁证期货1,340-5848上海东证754-92和融期货514-6方正中期1,269449国投中谷593-69银河期货354-12金瑞期货1,099-23010华泰期货571-36南华期货348-20上海东亚992-78前五汇总9,287303前五汇总9,542-543前五汇总16,381-1,133前十汇总13,005124前十汇总12,868498前十汇总22,628-1,629多空双方主力均净开仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧