债市日评：融资需求依然不见复苏，且后期私人部门需求将弱化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2016年09月01日 融资需求依然不见复苏，且后期私人部门需求将弱化 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 证券分析师： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 证券分析师： 李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001  利率品市场观察 自8月中旬，债券市场出现了两周的调整，这种调整蕴含了两个层面的含义，其一是前期利率加速下行后的自发调整，另一个则是市场投资者对于债券市场去杠杆的担忧。前者属于技术性调整范畴，后者则隐含了一些政策面的恐惧。 以市场中较为活跃的10年国开金融债券160210为例，从8月15日最低点3.0%位置回升到8月31日3.20%附近，回升幅度大概在20个点。可划分为两个阶段： 8月15日—8月22日期间：技术性调整阶段，利率从3.0%上行到3.11%附近，幅度大概为10个点附近； 8月22日—8月31日期间：隐含了对于中央银行去债券市场杠杆的担忧，利率从3.11%继续上行到3.20%附近，幅度也近10个点。 去杠杆担忧也主要是起源于调节资金融出结构以及14天逆回购重启事件。事实上我们对于这两个所谓证据并不认可。 在资金总量宽松时期，从供给方角度来调节资金分布结构是很矛盾的事情，现实中也不可能实现。 而14天逆回购的意味我们的解读非常单纯，即补充总量流动性的又一渠道。 况且在利率定价中，杠杆因素并不是一个核心问题，因此我们认为市场具有了超调的可能。再配合以当前经济增长、通货膨胀因素以及债务扩张依然在收缩的宏观背景，当前是入场持仓的机会。 今年以来利率的反复并不是政策面变化影响的结果，即不是资金供应因素所推动，而是融资需求反复的结果，因此利率是融资需求（经济变化）的结果。目前我们看不到融资需求的复苏，而且伴随着二线城市地产调控政策的依次展开，预计前期唯一支撑信用扩张的力量—私人部门信贷也会出现萎缩，紧信用格局将进一步延续深化，利率下行空间依然存在。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：融资需求依然不见复苏，且后期私人部门需求将弱化 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  信用品市场观察：发债门槛提升不改城投债金边属性 1、发债门槛提升不改城投债金边属性 8月30日财新网报道，近日多家券商接到交易所窗口指导，发行人最近三年的营业收入中，来自所属地方政府的比例若超过50%，将不能在交易所发债。较之前同时参考营业收入和现金流两条红线，现在监管层只看营业收入占比一项，即“双50%”变成“单50%”，发债门槛大幅提升。 交易所此次提高发债门槛某种程度上引起市场对城投债发行人再融资能力减弱或导致城投债开始出现违约的担忧。 我们认为城投债作为2015年以来备受投资者追捧的类金边债，其违约概率较小的主要逻辑来自于地方政府置换债为城投公司带来的充足资金保障，目前这一逻辑线条并未改变，城投债的金边属性仍在。 在当前经济下行压力仍较大的局面下，城投债的估值风险以及违约风险无疑仍明显低于产业债，因此在信用债的配置建议上，我们认为目前城投债仍优于产业债。 2、发行人负面新闻整理 表1：债券发行人负面新闻整理 发行人简称 发生日期 事件类型 相关债券 高安城投 2016-8-29 推迟评级 14高安城投债02 淳安新开 2016-8-26 推迟评级 15淳安新开债 海航酒店 2016-8-30 推迟评级 14海航酒店债 大理海东 2016-8-29 推迟评级 16大理海东债 山东泰丰 2016-8-25 推迟评级 11泰矿债、13泰矿债 福建六建集团 2016-8-31 取消发行2016年度第二期短期融资券 16六建01 中国黄金集团 2016-8-31 评级为BBB，展望为负面 16中金集MTN001 威海市商业银行 2016-8-30 推迟披露半年度财务信息 15威海商行二级 中海集运 2016-8-30 上半年亏8.4亿 07中海集运债 中集集团 2016-8-31 半年亏3.78亿人民币 11中集MTN1 中联重科 2016-8-30 中期亏8亿人民币 14中联MTN001 恒盛地产 2016-8-31 中期拥有人应占综合亏损为20亿元 GLORI PPT N1803 华联国际 2016-8-31 中期亏损9687.6万港元 华联国际可转债2018 宝钢集团新疆八一钢铁 2016-8-31 上半年利润总额亏损12.18亿元 15八钢MTN001 沈阳机床 2016-8-31 上半年亏损同比扩大净亏4.44亿元 15沈机床MTN001 资料来源: WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、电气转债：上海电气为购买资产发行的606,843,370股新增股份已于2016年8月29日在中国证券登记结算有限责 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 任公司上海分公司办理完毕股份登记手续。新增股份可在其限售期满的次一交易日在上海证券交易所上市交易。 2、蓝标转债：实际控制人赵文权先生近日收到北京市高级人民法院送达的自然人李芃、刘彩玲、西藏山南博杰投资咨询合伙企业、西藏山南博萌创业投资管理合伙企业提交的一份民事起诉。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1612开于101.275，收于101.290，结算价101.310，最高101.345，最低101.150，涨幅0.02%，振幅0.19%，成交6953手，其中外盘3410手，内盘3543手，持仓量20871手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.050，结算价上涨0.040，成交量下降3291手，持仓量下降621手。另外，10年期国债期货主力合约T1612上涨0.05%。 今日央行公开市场进行400亿7天和100亿14天逆回购操作，考虑到今日900亿元逆回购到期，公开市场净回笼400亿。资金面较宽松，央行公开市场转为净回笼但影响不大。一级市场方面，财政部招标的2年期续发固息国债，加权中标收益率2.3436%，低于此前2.37%的预测均值；同时招标的7年新发固息国债，中标利率2.75%，亦低于2.79%的预测均值。二级市场方面，市场情绪略显修复，现券收益率下行2-3BP，国债期货亦小幅走强，对应收益率小幅下行约1BP。 图 2：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF1609.CFE101.800101.890101.800101.810-0.040-0.04%0.09%221638TF1612.CFE101.275101.345101.150101.3100.0200.02%0.19%341035436953TF1703.CFE100.950101.015100.930101.0000.0350.03%0.08%8368151T1609.CFE101.000101.210101.000101.195-0.035-0.03%0.21%56176637T1612.CFE100.655100.785100.600100.7250.0550.05%0.18%9244818217426T1703.CFE100.280100.385100.250100.3350.0450.04%0.13%3563517075年和10年国债期货均小幅上涨合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评160007.IB21.72.55002.5650-1.502.57872.56960.91-0.8811%0.1236160007.IB21.72.55002.5650-1.502.67182.6810-0.910.6662%0.5235160007.IB21.72.55002.5650-1.502.71952.7286-0.911.1962%0.7273150016.IB15.82.86782.82004.782.84612.8502-0.416.1568%-0.1748150016.IB15.82.86782.82004.782.91982.9304-1.061.8360%0.4144150016.IB15.82.86782.82004.782.98332.9913-0.801.6856%0.9197现券收益率和国债期货对应收益率均下行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 4：TF1612的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1中信期货3,714-274海通期货3,570-411中信期货1,598-4212新湖期货1,805-5中信期货3,017450光大期货1,531-5243平安期货1,499-202永安期货2,250-176海通期货1,440-2284招商期货1,2853国泰君安1,859-29鲁证期货881-1415申银万国1,25499中信建投1,845-287华泰期货681-8576国金期货1,219152兴业期货1,20029国泰君安642-4777华泰期货1,071-168上海东证1,03814中信建投5732488中粮期货99637宏源期货580-1永安期货5361309国泰君安882-3招商期货553-24南华期货513-70910永安期货716-290银河期货511-24华西期货45028前五汇总9,557-379前五汇总12,541-453前五汇总6,131-2,171前十汇总14,441-651前十汇总16,423-459前十汇总8,845-2,951多空双方主力均净平仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 《可交换私募债跟踪：私募EB每周跟踪》 ——2016-08-31 《债市日评：预计8月CPI同比回落至1.5-1.6%附近》 ——2016-08-26 《债市日评：14天逆回购重出江湖引发的“恐慌”》 ——2016-08-25 《债市日评：千呼万唤始出来--预计国开新券招标利率将低于3.05