嘉实中证半导体增强基金投资价值分析：量化助力“硬科技”

基金研究 证券研究报告 2022年09月22日 量化助力“硬科技” ——嘉实中证半导体增强基金投资价值分析 核“芯”力就是竞争力，长期看好半导体产业发展 半导体是全球科技发展的基石：数字经济时代，人们生产、生活的每一个环节都离不开芯片。现代国家的防控能力很大程度上是取决于科技水平，其中半导体行业的科技水平又起到了决定性作用。因此我们认为，在这个数字化时代，加大对于芯片、半导体产业的投入是大势所趋。 地缘冲突与政策支持并行，国产替代迫在眉睫：美国“芯片法案”正式签署，加剧了国际贸易的紧张形势，我国目前集成电路自给率较低，贸易逆差较大，国内半导体自主可控迫在眉睫。与此同时，我国也已陆续出台相关政策，鼓励半导体产业发展，为实现半导体产业本土化做出了重要铺垫。 上中下游齐发力，半导体产业链高速发展：上游晶圆厂资本开支大，筹建时间长，为国内材料厂商提供了适当的产品验证窗口期，把握扩产周期下的供货机遇有望加速半导体材料的国产替代。中游集成电路产业继续保持快速、平稳增长态势。2021年，中国集成电路产业销售额首次突破万亿元。下游应用方面，在汽车“三化”驱动下，芯片单位价值和整车芯片总价值量不断攀升。 中证半导体产业指数投资价值 中证半导体产业指数从沪深市场上市公司中，选取不超过40只业务涉及半导体材料、设备和应用等相关领域的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场半导体核心产业上市公司证券的整体表现。截至2022年9月8 日，指数市净率为5.46倍，分位点水平为65.22%，市盈率为40.90倍，分位点水平为5.91%。当前中证半导指数估值水平适中，具备投资性价比。根据万得一致预期数据，2022E指数一致预测营业收入增速达42.87%，未来三年预期年复合增长率为28.71%，2022E一致预测归母净利润增速达48.74%，未来三年预期年复合增长率为32.33%，预期增速较高，指数成份股未来成长能力较强。 嘉实中证半导体增强：量化助力“硬科技” 嘉实中证半导体增强基金采取基本面量化增强的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力求有效跟踪标的指数，实现超越目标指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。 半导体行业观点方面，基金经理刘斌先生认为材料、零部件、设备未来三年会受益于海内外晶圆厂扩产，存量+增量逻辑，业绩高增长确定性较高，特别是材料和零部件；功率受益于下游新能源车、风光储需求旺盛，有效产能供应有限，预计持续到23年中甚至到年底供不应求。 嘉实中证半导体增强基金自成立以来业绩表现优异，超额收益显著且风险控制较好。2022年4月22日至2022年9月8日，该产品的累计收益率为34.36%，同期中证半导体产业指数涨幅为26.66%，基金相对业绩比较基准超额收益率为7.70%，且同时基金相对业绩比较基准的相对强弱曲线平稳增长，风险控制较好。 最近四个月基金和指数的月度选股Alpha均值分别为3.03%以及2.51%，且仅在6月份基金的选股Alpha值略低于指数。由此可见，嘉实中证半导体增强基金具有稳健的选股增强能力。 综上，嘉实中证半导体增强基金（A：014854.OF，C：014855.OF）是嘉实基金旗下一只综合表现优异的指数增强型基金，建议投资者关注。 风险提示：本报告基于基金历史数据分析，市场环境、基金公司、基金经理等方面变化皆可能使得基金投资价值失效。 作者 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：今年以来，多维度因子FOF组合收益表现较好》2022-09-20 2《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2022-09-19 3《金融工程：金融工程-中证500增强上周超额基准0.47%》2022-09-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.核“芯”力就是竞争力，长期看好半导体产业发展4 1.1.半导体是全球科技发展的基石4 1.2.地缘冲突与政策支持并行，国产替代迫在眉睫4 1.3.上中下游齐发力，半导体产业链高速发展7 2.中证半导体产业指数投资价值11 2.1.指数简介11 2.2.市值与流动性12 2.3.估值水平13 2.4.行业分布情况13 2.5.前十大权重股14 2.6.盈利能力对比14 2.7.历史业绩表现15 3.嘉实中证半导体增强：量化助力“硬科技”16 3.1.基金管理人及基金经理简介16 3.2.半导体行业投资观点与指数增强投资方法论17 3.3.基金产品与投资策略19 3.4.基金产品业绩表现优异22 3.5.基金产品选股增强能力突出22 4.总结24 图表目录 图1：半导体产业链4 图2：美国加大对华半导体产业施压力度5 图3：全球28nm代工市场格局8 图4：中国集成电路产业销售额增长情况9 图5：中国集成电路产品进出口量情况（亿块）9 图6：中国集成电路产品进出口额情况（亿美元）9 图7：全球智能驾驶市场渗透率预测10 图8：智能化浪潮下产业链重构带来汽车半导体的新机会10 图9：国内车规级MCU厂商产品及量产情况11 图10：部分本土企业IGBT业务近况（IGBT技术以英飞凌IGBT产品技术为基准）11 图11：中证半导指数成份股的市值分布（20220908）12 图12：中证半导指数成份股过去一年的日均成交额分布（20210909-20220908）13 图13：中证半导指数市净率及分位点（倍，20190320-20220908）13 图14：中证半导指数市盈率及分位点（倍，20190320-20220908）13 图15：中证半导指数行业分布（按中信一级，20220908）14 图16：中证半导指数行业分布（按中信三级，20220908）14 图17：中证半导指数营业收入趋势（亿元，20220908）15 图18：中证半导指数归母净利润趋势（亿元，20220908）15 图19：中证半导指数与主要宽基指数的净值对比（20161230-20220908）16 图20：嘉实增强风格投资团队投资方法17 图21：基本面研究覆盖行业17 图22：系统化转化基本面研究的Alpha18 图23：自下而上的景气行业配置18 图24：因子类型示例19 图25：中证800单alpha因子增强效果19 图26：中证500单alpha因子增强效果19 图27：嘉实中证半导体增强基金量化增强投资策略21 图28：嘉实中证半导体增强基金衍生品投资策略21 图29：嘉实中证半导体增强基金的净值走势图（20220422-20220908）22 图30：嘉实中证半导体增强基金与标的指数的选股Alpha（月度）统计24 表1：2016-2022中国半导体行业部分相关政策5 表2：部分国内晶圆厂扩展规划7 表3：中国半导体设备国产化情况8 表4：中国车规级芯片自主率情况10 表5：指数简介12 表6：中证半导指数前十大权重股（20220819）14 表7：中证半导指数与主要宽基指数预期盈利增速对比（20220908）15 表8：TMT150指数与主要宽基指数的业绩对比（20161230-20220908）15 表9：刘斌基金经理目前管理的代表性公募基金（仅统计初始份额）16 表10：产品基本信息介绍20 表11：嘉实中证半导体增强基金与标的指数的收益风险指标对比（20220422-20220908） ...............................................................................................................................................................................22 1.核“芯”力就是竞争力，长期看好半导体产业发展 1.1.半导体是全球科技发展的基石 半导体产业在当下数字化时代的重要性对于当今的人类来说不言而喻。半导体行业本身是集光学、电子学、材料学等学科为一体的集大成行业。从全球范围看，半导体工厂的落地除了直接增加半导体相关岗位吸引半导体人才，也可以促进其他产业的就业率提升。 半导体产业链可以划分为上游支撑产业、核心产业链以及下游应用。其中半导体支撑行业包括半导体材料、半导体设备；半导体行业包括芯片设计，晶圆制造，封装测试，半导体行业衍生的下游应用包括电子、医疗、通信、物联网、信息安全、汽车、新能源、工业等。集成电路是半导体产业链中最重要的一个组成部分。集成电路（简称IC）是一种微型电子器件或部件，当今半导体工业大多数应用的是基于硅的集成电路。芯片是指含有集成电路(IC)的硅片，所以芯片产业是目前各国争相投入发展的细分行业。 数字经济时代，人们生产、生活的每一个环节都离不开芯片。现代国家的防控能力很大程度上是取决于科技水平，其中半导体行业的科技水平又起到了决定性作用，所以该行业的发展在很大程度上决定着一个国家的国家安全和军事地位。因此，任何一个国家在芯片行业的全球性布局和运筹方面，通常也必须考虑国家安全性这一因素。因此半导体产业的发展影响到了全球范围内整个半导体价值链体系。所以，各个国家争先发展半导体技术也是为了在世界舞台上有一席之地，夺得一定发言权。因此我们认为，在这个数字化时代，加大对于芯片，半导体产业的投入是大势所趋，一方面，半导体产业有望成为全球经济的核心驱动力，另一方面，受地缘冲突等因素影响，或将更多的资本和其他资源导向此行业。 图1：半导体产业链 资料来源：天风证券研究所 1.2.地缘冲突与政策支持并行，国产替代迫在眉睫 从特朗普统政府起，美国已对我国半导体行业发动了多轮制裁，从而加剧了中美两方关于半导体进出口产业的紧张局势。当地时间2022年8月9日，美国现总统拜登签署了 《芯片与科学法案》，提供约527亿美元的资金补贴和税收等优惠政策，以吸引各国芯片产业，同时限制在中国投资的公司的美方补贴和优惠政策。8月12日，美国商务部工业和安全局（BIS）发布公告，称出于国家安全考虑，将四项“新兴和基础技术”纳入新的出口管制，这四项技术包括能承受高温高电压的两种第四代半导体材料氧化镓和金刚石、专门用于3nm及以下芯片设计的ECAD软件，以及可用于火箭和高超音速系统的压力增益燃烧 技术，这四种技术的出口将需要向美国商务部申请出口许可。 美国将半导体生产列入法律的行动进一步了限制了中国出口半导体产品，也是美国对华战略竞争的具象表现。美方对中国半导体产品进出口的限制必将推动中国半导体产业国产化进程，国内半导体行业本土化迫在眉睫。 图2：美国加大对华半导体产业施压力度 资料来源：Wind新闻，Bloomberg，天风证券研究所 政策刺激方面，近几年我国也已陆续出台相关政策，鼓励半导体产业发展，为实现半导体产业本土化做出了重要铺垫。 表1：2016-2022中国半导体行业部分相关政策 时间 发布单位 政策主要内容 2016年 中共中央、国务院 面向2020年，继续加快实施已部署的国家科技重大专项，聚焦目标，突出重点，攻克高端通用芯片，高档数 《国家创新驱动发展战略纲要》 控机床，集成电路装备，宽带移动通信，油气田，核电站，水污染治理等方面的关键核心技术 2016年 国务院 《“十三五”国家科技创新规划》 国家科技重大专项包括多个设计芯片设计，制造的重大专项，要求整体创新能力进入世界先进行列 2016年 国务院 《“十三五”国家战略性新兴产业、发展规划》 提升核心基础硬件供给能力，提升关键芯片设计水平，发展面向新应用的芯片 2016年 中共中央、国务院 《国家信息化发展战略纲要》 制定国家信息领域核心技术设备发展战略纲要，以体系化思维弥补单点弱势，打造国际先进，安全可控的核心技术体系，带动集成电路，基础软件，核心元器件等薄弱环节实现根本性突破。积极争取并巩固新一代移动通信，下一代互