中美基金业费率对比研究：降费让利是长期趋势

证券研究报告 2022年09月22日 │ 降费让利是长期趋势 专题内容摘要 --中美基金业费率对比研究 费率下降是资管行业长期趋势，当前基金费率符合基金行业发展阶段 中美共同基金产品结构与特征存在较大差异。 成熟资本市场数十年的发展下市场愈发有效，美国被动指数及ETF规模占比远高于国内，国内目前主动型管理基金仍占据主流，主动型股票基金超额收益水平显著高于美国共同基金。 多重因素使得国内公募基金费率整体高于美国。美国基金费率低于中国基金费率的主要原因是： 1）在市场有效性提升背景下，指数基金凭借低费率的核心优势实现规模持续增长。 2）美国共同基金前十管理规模集中度远高于国内，规模效应带来降本增效。 3）投顾的收费模式从交易返点式向按管理规模收费制转变，使得投顾更倾向于推荐低费率产品。 4）代销行业未充分市场化竞争，国内公募基金费率结构与美国市场差异性较大，认购费/申购费、赎回费、销售服务费三项占比较高。 资管行业降费让利是长期趋势 代销行业竞争加剧，被动指数型和ETF基金规模扩张以及头部机构市占比上升等因素均会使得公募基金费率逐渐下行。 风险提示：受各个国家与地区监管政策、法律法规等多方面限制，海外资管行业借鉴意义有限，政策趋紧抑制行业创新。 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 相关报告 1、《基于基金经理能力的选股策略》2022.09.19 2、《基金市场9月第2周周报(9.12-9.18)》 2022.09.18 金融工程 金融工程专题 正文目录 1降费让利是资管行业长期趋势，当前基金费率符合公募行业发展阶段3 2中美共同基金产品结构与特征对比3 2.1美国指数型基金和ETF基金规模占比高于中国3 2.2相比美国市场，中国主动型基金alpha依然强劲4 3中美共同基金费率对比5 3.1美国共同基金费率持续下降6 3.2中国公募基金费率高于美国市场费率(主要来源于认购费/申购费、赎回费、销售服务费)6 4中国公募基金费率趋势与现状8 4.1代销行业竞争加剧8 4.2低费率的指数型和ETF基金大发展9 4.3头部机构规模效应逐渐显现9 5风险提示10 图表目录 图1：美国指数型基金和ETF基金规模大幅增长4 图2：中美指数型基金和ETF基金规模占比4 图3：美国主动基金跑输基准历年占比5 图4：2010年以来国内主动基金表现5 图5：近五年国内主动基金表现vs基准指数5 图6：美国共同基金费率变化（%）6 图7：中美共同基金费率结构比较7 图8：中美共同基金费率比较（2021）7 图9：美国主动型和指数型共同基金的费率（%）7 图10：国内主动型权益基金和被动指数型基金的管理费率8 图11：中国各渠道公募基金销售保有规模占比8 图12：中国指数基金及ETF规模2005年以来快速增长(单位：亿元)9 图13：基金销售机构公募基金销售保有规模9 图14：基金管理机构非货币理财公募基金规模前十10 1降费让利是资管行业长期趋势，当前基金费率符合公募行业发展阶段 9月15日国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，着力规范金融服务收费、鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。 这个文件的目的是为了优化营商环境，刺激经济，几乎涉及到了各种各样的制度性和牌照性收费，并不是专门针对金融行业，而且也不是强制的。这次降费的主要对象是制度性或牌照性机构。券商行业佣金已经低至2.5%附近了。基金行业近五年的费用也在降，主动权益类基金的管理费率从1.302%低至1.276%。0.479->0.367%。 美国基金费率低于中国基金费率的主要原因是1）被动指数及ETF规模占比远高于国内，国内目前主动型管理基金仍占据主流2）美国前十共同基金规模集中度远高于国内3）投顾的收费模式从交易返点逐渐转向按管理规模收费制，使得投顾更倾向推荐低费的产品类型、基金及份额。 与美国资产管理业相比，中国的资本市场仍处于蓬勃发展阶段，主动型基金显著跑赢相关指数，为国内投资者带来了超额收益，为居民财富管理做出了重要贡献。当前中国基金渗透率较低而储蓄率较高，主动型基金所带来的alpha收益持续为居民理财和资本市场发展做出贡献，中美处于不同的发展阶段，因此，后端管理费不应与当前美国的情况对标。 从美国共同基金市场费率的演变来看，有几个主要特点：（1）综合费率逐步下降； （2）客户逐渐转向低成本基金；（3）机构由销售交易型收费逐渐转向管理费和投顾服务费。（4）指数型基金和ETF基金快速发展；（5）头部机构呈现规模效应后，规模经济促使行业机构具备降费空间。未来国内共同基金发展将顺应此条主线。 2中美共同基金产品结构与特征对比 2.1美国指数型基金和ETF基金规模占比高于中国 2000年至2020年底，美国指数型基金和ETF基金规模大幅增长中国指数基金规模成长较快，市场占比依然较低 图1：美国指数型基金和ETF基金规模大幅增长 资料来源：晨星Morningstar，国联证券研究所 图2：中美指数型基金和ETF基金规模占比 资料来源：晨星Morningstar，wind，国联证券研究所 2.2相比美国市场，中国主动型基金alpha依然强劲 美国市场上指数化投资的持续发展与其市场有效性高度相关。根据美国标普SPIVA的统计来看，美国市场中主动基金大部分时间均无法跑赢S&P1500。数据显示，在20年的时间跨度内，分别只有4%、10%和6%的大、中、小型成长型基金可以跑赢标普大中小盘指数 图3：美国主动基金跑输基准历年占比 资料来源：标普SPIVA，国联证券研究所 相比美国市场，中国主动基金表现显著跑赢宽基指数，近3年、5年、10年均大幅战胜各主要宽基指数。 图4：2010年以来国内主动基金表现 资料来源：wind，国联证券研究所 图5：近五年国内主动基金表现vs基准指数 指数简称 近一年 近三年 近五年 近十年 普通股票型基金指数 -18.00% 15.36% 10.42% 13.90% 偏股混合型基金指数 -17.00% 14.01% 9.79% 12.17% 万得全A -15.86% 5.06% 0.97% 9.22% 沪深300 -19.11% 0.03% 0.51% 5.92% 中证500 -20.04% 4.58% -2.35% 6.33% 中证1000 -17.21% 5.02% -4.26% 6.45% 资料来源：wind，国联证券研究所 3中美共同基金费率对比 3.1美国共同基金费率持续下降 降费是美国基金行业近20年最主要的趋势之一。在过去的20年中，随着美国开放式共同基金和ETF的规模加权平均费率从1999年的0.87%下降至2021年的0.43%，基金投资者的投资成本也下降了一半。 美国共同基金的费用包括基金持有人的费用和年度基金运营费用两类，一是基金持有人费用包括申购费、赎回费、转换费以及账户管理费。二是基金交易时向投资人一次性收取的费用；年度基金运营费包括管理费、托管费、销售服务费（12b-1）以及其他费用，按照比例从基金资产中扣除。 总体来看，美国基金费率整体下降主要由以下三种原因导致： （1）投资者对投资成本的意识日益增强，低费基金更受青睐； （2）在日趋激烈的市场竞争中，基金公司为抢占市场份额而进行主动降费； （3）投顾的收费模式从过去的交易返点式向按管理规模收费制的转变，使得投资顾问更倾向于推荐低费的产品类型、基金及份额。 图6：美国共同基金费率变化（%） 资料来源：晨星Morningstar，wind，国联证券研究所 3.2中国公募基金费率高于美国市场费率(主要来源于认购费/申购费、赎回费、销售服务费) 考虑到中国公募基金市场不同机构以及不同策略费率的差异性，中国公募基金费率采用中国证券基金业协会发布的《中国证券投资基金业年报2021》数据，美国共同基金费率采用美国投资公司协会披露的数据。在股票型基金、混合型基金、债券型基金三类主要基金上，中国公募基金的费率明显高于美国市场。其中认购费/申购费、赎回费、销售服务费率占了很大比例，美国市场2019年免佣基金销售的占比已经达到86%，这一部分综合费率很小。 图7：中美共同基金费率结构比较 美国 中国 一次性费用 销售费 认申购费 赎回费(或有) 赎回费(分成) 持续性费用 管理费 管理费(含客户维护费) 12b-1 销售服务费 托管费 托管费 其他费用 其他费用 资料来源：晨星Morningstar，中国证券基金业协会，国联证券研究所 如果剔除认购费/申购费、赎回费、销售服务费，在股票型基金和债券型基金方面，中国和美国市场费率接近，而混合型基金方面，中国市场费率依然大于美国。如果美国市场算上0.6%-1.2%的基于资产规模的投顾服务费，中美共同基金市场费率的差距下降。整体而言，中国公募基金市场的综合费率较高，费率结构与美国市场差异性较大。 图8：中美共同基金费率比较（2021） 中国美国 产品类型 总体费率 管理费率 销售服务费率 申购费率 总体费率 管理费率 销售费 股票型 2.26% 0.49% 0.34% 1.33% 1.11% 0.47% 0.21% 混合型 3.51% 1.39% 0.48% 1.45% 1.23% 0.57% 0.21% 债券型 1.28% 0.23% 0.24% 0.58% 0.88% 0.39% 0.21% 资料来源：晨星Morningstar，中国证券基金业协会，国联证券研究所 美国主动型基金管理费率随市场有效性增强而不断回落。 图9：美国主动型和指数型共同基金的费率（%） 资料来源：wind，国联证券研究所 国内主动型基金的管理费率高于美国。 图10：国内主动型权益基金和被动指数型基金的管理费率 资料来源：wind，国联证券研究所 4中国公募基金费率趋势与现状 共同基金市场的费率由行业竞争、客户选择以及监管等因素共同推动，中国公募基金市场费率下降的条件和趋势已经形成，有以下几个原因： 4.1代销行业竞争加剧 首先，基金代销行业竞争加剧。第三方平台申购费率普遍一折，已经积累了大量的低费率基金客群。根据中国证券投资基金业协会公布的各渠道公募基金销售保有规模占比情况，2015-2019年，独立基金销售机构从2.14%快速上市到11.03%，增长515%。 2022年二季度末，中国证券投资基金业协会公布的公募基金保有规模前100家机构中，蚂蚁基金、天天基金、腾安基金、盈米基金、基煜基金、同花顺基金、雪球基金名列其中。 蚂蚁基金的非货币市场公募基金保有规模名列第一，达到11971亿元；天天基 金名列第三，达到6175亿元。除了良好的生态场景化系统和客户基础，互联网平台的一大优势就是申购费普遍一折，相比传统金融机构构成很大的竞争力。 图11：中国各渠道公募基金销售保有规模占比 年度商业银行证券公司基金公司直销独立基金销售机构其他 2015年 25.22% 10.01% 61.9% 2.14% 0.73% 2016年 23.43% 8.23% 65.62% 2.24% 0.48% 2017年 24.41% 6.05% 65.38% 3.84% 0.32% 2018年 24.14% 6.41% 61.26% 7.76% 0.42% 2019年 23.59% 7.59% 57.29% 11.03% 0.49% 资料来源：中国证券基金业协会，国联证券研究所 4.2低费率的指数型和ETF基金大发展 其次，低费率的指数型和ETF基金大发展。截至2022年8月底，中国指数型基金规模已经超过2.1万亿元，ETF基金规模超过1.5万亿元。 图12：中国指数基金及ETF规模2005年以来快速增长(单位：亿元) 资料来源：中国证券基金业协会，国