公募降费国际经验 – 美国共同殀基金费率变化断代史

1.美国共同基金费率变化断代殀史 (1)1980年到1990年前段 在这个阶段，资管行业需求旺盛，殀增量资金丰富，导致资管费率上升。销售费率率先下降，然后是管理费率。 (2)90年代中期到2000年代初期 这个阶段资管行业供需关系有扭转，管理费率开始下降，销售费率进一步下降。 (3)2005年左右开始到目前 最后的这15年，管理费率和销售费率都在往下降，同时费率转向投顾端，投顾业务大发展。 2.美国共同基金费率变化的原因 (1)行业生态的变化 供需关系决定了价格，当需求旺盛而供给有限时，价格会上升；当供给增加而需求有限时，价格会下降。资管行业也是如此。大量新增资金进入市场，需求旺盛，导致费率上升。随着供给的增加，供给增多，费率下降。 (2)竞争格局 资管行业具有规模效应，可以通过价格战来挤压对手，从而导致费率快速下降。 (3)市场有效性的提升 科技的发展、资金的机构化以及个人投资者专业化等因素推动了市场的有效性提升。超额收益的下降也减少了营收空间。 (4)产品结构的变化 低费率的被动产品比例增加，综合费率下降。 (5)基金销售格局的改变 销售基金的公司越来越多，价格战愈发激烈，导致费率下降。 (6)财富生态的蓬勃发展 投顾业务替代了部分资管机构的职能，导致投顾费上升，但资管费率下降。 (7)基金超市的出现以及互联网的发展 降低了基金公司的营销成本，使得费率下降。 以上因素在不同阶段发挥了不同的作用，推动了费率的上升和下降。 Q&AQ：在过去的几十年里，美国共同基金的费率是如何变化的？ A：在90年代到2000年代初殀，管理费虽然有所下降，但下降幅度有限，主要是销售费率的快速压降。销售费率下降了75%，管理费率也有所下降。21世纪，销售费率继续下降了75%，管理费率也开始温和下行，资管机构的营收可能会稍微减少。 Q：美国共同基金费率变化的原因是什么？ A：影响共同基金费率下降的主要因素有七点。首先，行业生态的变化是一个决定价格的供需关系，需求旺盛且供给少时，价格会提升；供给多了，需求有限，价格会下降。其次，资管行业的竞争格局会导致费率快速下降。第三，市场的有效性提升，科技发展、机构化资金和个人投资者专业化等，都会降低超额收益，从而降低营收空间。第四，低费率的被动产品占比提升，也会导致综合费率下降。第五，基金销售格局的改变，随着销售基金公司的增多，价格战也会导致费率下降。第六，财富生态的蓬勃发展，投顾业务替代了部分资管机构的职能，提高了投顾费率，但降低了资管费率。最后，基金超市的出现和互联网的发展降低了营销成本，为费 率降低创造了空间。 Q：养老金资产对共同基金的发展有何影响？ A：从1974年正式开启养老金殀改革制度以来，养老金资产成为推动居民财富向资本市场转移的重要因素。从1975年到1995年，养老金资产年化复合增速为14.4%，在居民资产配置中的比例从17.8%提升到21.4%。其中，养老金主要投资于共同基金，如2000年时，养老金中的46%资金配置在共同基金上。养老金资产的增加推动了股市的繁荣，居民对 基金的信任度提高，从1975年的0.6%增加到2000年左右的7.4%。因此，养老金资产的增加为共同基金行业提供了丰富的增量资金。 Q：资管机构的发展如何影响共同基金费率变化？ A：在过去几十年里，资管机构快速发展，创新了各类产品。在70年代，货币基金的诞生满足了投资者的需求。80年代后期，随着利率下降和市场化进程的推进，债券型基金得到 了推动。90年代，养老金入市后，权益基金得到复苏，权益资产快速发展。资管机构的供给变得多元化，产品丰富，能够有效满足各类投资者的需求，因此整体的管理费率呈上升 趋势。 Q：1990年之前，美国股票型产品的管理费率和债券型基金管理费率分别是多少？为什么销售费率在这个阶段有所上 升？ A：1990年年末，股票型产品的管理费率是0.86%，较1980年提升了18个bp；债券型基金管理费率是0.76%，较1980年提升了三个bp。销售费率上升是因为销售机构竞争激烈， 导致销售费率压价幅度大。Q：与中国相比，为什么美国销售费率下降较快？A：与中国不同，美国的销售渠道更加分散，各类机构数量也较多，牌照也较多，导致销售费率下降较快。而中国的销售费率下降受限于银行议价权较高、渠道不够分散等因素。Q：在90年代中期到2000年前段，资管行业发生了怎样的供需格局转变？A：在这个时期，资管行业的供给增速更快，整体的供需格局扭转。同时，市场有效性提高也推动了被动产品的兴起。 资管产品的管理费率加权平均往下走，基金销售竞争白热化，销售机构的收入大幅缩水。 Q：为什么美国资管产品的费率在这个阶段快速下降？ A：这个阶段一次性销售佣金快速下降，而销售服务费有所提升。这是因为客户对于一次性费用更敏感，而隐藏在净值背后的销售服务费相对不那么敏感。同时，一些基金产品开始转向仅收取销售服务费。这些一次性费用的快速压降导致了整体综合费率的下降。 Q：从1995年开始，美国各类基金的费率都有所下降吗？ A：是的，从1995年开始，不论是主动股票、主动债券还是被动股票、被动债券，各类基金的费率都开始往下降。整体的综合费率逐步下降。 Q：为什么美国资管行业在2000年之后供给增速减缓？ A：美国居民收入增速减缓，金融资产配置增速也趋缓。同时，互联网泡沫破裂也导致了资管行业净流入大幅缩水。2000年底，美国共同基金的产品数量见顶，产品供给的数量 趋于饱和，供需格局发生扭转。资管机构开始通过降费来吸引客户，以应对竞争加剧的压力。 Q：美国共同基金费率变化断代史中，被动型产品的发展对费率下降有何影响？ A：被动型产品的蓬勃发展使得管理费率和债券平均费率明显下降。从1996年到2004年，被动型产品规模翻了8倍，占基金比例从4%提升到12.2%。整体来看，被动型产品的供给快速突破导致管理费率和债券平均费率下行。 Q：资管机构的估值和PE（市盈率）变化有何关系？ A：资管机构的估值和PE的变化密切相关。90年代末期，PE开始走向下行，营收有压力的主动管理型机构的PE从20倍降到10~15倍左右，给行业带来了压力。 Q：美国市场有效性的提高对费率下降有何影响？A：美国市场有效性的提高导致收管理费的基础变得薄弱，使得费率下降。有效性的提高可以理解为投资者能够赚取超额收益的能力被侵蚀，进而影响了费率的收取。 Q：机构化率的提升对费率下降有何影响？A：机构化率的提升使得市场有效性进一步提高，从而促使 费率下降。从80年代的40%提升到2000年的65%，市场的机构化资金占比提升了25个百分点。Q：金融科技的发展对费率下降有何影响？A：金融科技的发展，如电影普及和投顾的发展，提高了个 人投资者接触投资信息的效率，导致费率下降。此外，销售费率也面临快速压降，一次性销售佣金是一个主要的下行因素。Q：基金超市和投顾渠道的发展对费率下降有何影响？A：基金超市和投顾渠道的发展导致基金销售变得简单且缺乏差异化，客户体验上收一次性销售佣金的基础减弱，费率快速下降。投顾业务赚取的费用有较高的附加值，可能是未来中国大财富产业链的发展方向。Q：整体来看，美国共同基金的销售费率在什么时候达到最低水平？ A：综合来看，到2004年年末，权益型基金的年化销售佣金率降至24个bp，比1990年降了75个bp；债券型基金的年化销售佣金率降至20个bp，降幅达80%。整体销售费率降低了50%左右。 Q：美国共同基金规模增速下降的原因是什么？ A：美国共同基金规模增速下降的原因主要有几点：一是居民财富增速不如90年代那样迅猛，金融资产配置比例也相对稳定；二是养老金入市趋于稳定；三是公募基金的竞争愈 发激烈，增速不再像以前那么快。 Q：资管机构规模增长的因素是什么？ A：资管机构规模增长的因素主要来自净流入资金以及资产的增值。一些机构通过并购、资产增值等方式实现规模的扩容或稳定，而被动型机构则主要依靠资产市值的提升来贡献 规模。 Q：资管行业供需格局是如何发生变化的？ A：资管行业供需格局进一步向买方市场倾斜，投资者在选择资管机构时有更多议价权。因此，资管机构需要通过降低费率来应对，头部机构开始打价格战。 Q：为什么头部资管机构能够通过降费来卷走竞争对手？ A：头部资管机构通过降低费率可以吸引更多客户流入，摊薄成本并实现正向循环。这样的优势使得头部机构能够通过价格战选择卷走竞争对手。 Q：被动型产品对资管行业费率的变化有何推动作用？ A：被动型产品的快速发展促使资管行业费率快速下行。被动产品的费率较低，并且数量不断增加，进一步推动了资管行业费率的变化。 Q：为什么在美国，投顾业务很赚钱而资管费率却降低了？ A：投顾业务赚钱是因为投顾机构能够提供综合性的金融服务，并且具有较高的议价权。相比之下，资管机构由于超额收益降低，议价权相对较弱。因此，居民购买资管产品时不 愿意支付过高的费用。 Q：为什么投顾业务费率相对较高？ A：投顾业务费率相对较高是因为投顾机构承担了一部分资管机构的职能，具备资产配置的能力。相比之下，基金代销的利润较低。 Q：为什么中国的资管费率可能会先下降销售费率而不是管理费率？ A：如果中国的渠道足够分散，可能销售费率会先下降，因为销售费率没有给客户带来增值的服务。如果投顾牌照更多，资管机构发展投顾业务的能力更强，传统渠道的议价权会下降，从而导致销售费率降低。但如果中小渠道发展的力度不够强，银行和互联网券商平台仍然强势，资管机构更需要渠道帮忙销售产品，销售费率可能无法降低。 Q：目前中国的管理费率已经不高了吗？ A：考虑到目前的有效性和市场环境，中国的管理费率已经降低到不低的水平。但是由于投顾业务发展不充分，没有为 客户提供充分的服务，导致资管和财富机构的生存面临困难。整体而言，中国的降费可能会相对较快，这也将推动整个行业产业链的发展。 Q：有没有研究过尾佣的变化？为什么近几年尾佣会提升？ A：是的，我们研究过尾佣的变化。从历史数据来看，从2018年到2022年，尾佣的比例是在提升的，特别是在混合型产品中，平均尾佣比例为32%。过去几年，尾佣提升的根本原因是资管机构对规模扩张的需求增加，他们愿意支付更高的尾佣来保证自己的规模发展。 Q：如果不考虑监管指引，我们认为尾佣会继续提升，但现在的监管意图会如何影响尾佣？ A：目前的监管意图可能会导致尾佣下降。尽管中国的渠道资源过分集中在头部机构，使得他们愿意卖更多产品来获取更多收入，但是根据监管的指引和一些新闻报道，尾佣可能会在时代浪潮下逐渐降低。这对于资管机构来说可能是好事，因为费率下行后的压力不再由个别机构承担，而是由整个银行平台渠道共同承担。总体来看，尾佣可能会下降。 Q：如果市场化程度较高且没有监管干预，尾佣会呈现怎样的趋势？有哪些因素会影响尾佣？ A：在一个偏市场化的情况下，如果没有监管干预，尾佣会继续上升。渠道的议价权会更强。除非出现更多多元化的渠道，比如盈米和其他第三方平台，以及一些中小银行机构，如微众银行网上银行开始销售产品，这些机构的出现会导致渠道百花齐放，可能会降低尾佣。因为更多机构愿意购买产品，头部渠道的议价权减弱，这可能是行业供需格局的变化。