铜日报：美元维持强势 但铜价也相对抗跌

期货研究报告|铜日报2022-09-22 美元维持强势但铜价也相对抗跌 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前旺季需求有望逐渐开始兑现，并且在美联储加息落地利空�尽后铜价也有望呈现回升，故目前操作上可以暂时以逢低吸入为主。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，现货市场，早市持货商仍挣扎于升水600-620元/吨起报，但600元/吨的升水难以维持，昨日市场依然在好铜引领换现意愿下逐渐下移报价区间，10点以后很快在升水560元/吨附近再次�现僵持，盘面突然拉涨近200元/吨，部分持货商不得 不降价至升水550元/吨，甚至有升水540元/吨报盘以吸引买盘，成交难有明显提 高，直至月差收窄至460/吨附近时，有贸易商�手升水才得以企稳，好铜调降至升水570-580元/吨后拒绝跟跌，并在之后跟随平水铜稳中回升至600元/吨上方。昨天市场意外地未见俄罗斯铜流通，令湿法铜保持跟昨日的持平状态，低价升水400元/吨的RT竟然被下游很快收入，湿法铜占比依旧比预期中的少很多。 观点： 宏观方面，今日凌晨2时，美联储宣布加息75个基点，将基准利率升至3.00%-3.25% 区间，利率水平升至2008年以来新高，不过长短端美债收益率倒挂深度也继续加大。此外，从备受关注的点阵图上来看，2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为4.6%，3.9%，高于6月预期的3.8%、3.4%，预计在2022年至少还会加息75个基点，直 到2024年才会降息。这比此前一次公布的点阵图似乎更偏鹰派，这使得美元继续大幅 攀升，目前已经突破111关口，不过铜价在此过程中依旧相对抗跌。 矿端供应方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货市场保持稳定，整体需求仍然偏弱，交投偏清淡。11月、12月船期的货物才开始逐步活跃，干净矿主流成交在80美元中低位。供应端逐步宽松，但存在一些干扰，智利Escondida罢工风险仍存，部分地区疫情对运输仍有干扰。冶炼厂原料库存仍较为充裕。TC价格继续走高至82.5美元/吨。 冶炼方面，目前TC价格持续走高，故此即便在硫酸价格大幅回落的情况下，冶炼利润也应相对可观。9月开始炼厂检修逐步开展，不过同样也有大冶有色40万吨的产能或将落地。进�口方面，由于上周进口盈利窗口关闭，加之台风的侵袭，故此进口铜仍处于较为紧张的状况。这也使得国内月差扩大至600元/吨的水平。不过结合冶炼端的 情况，预计此后冶炼产量或有逐步小幅回升的可能性。 消费方面，上周由于宏观因素的影响，使得铜价�现一定回落，加之持续高企的月差，使得下游企业观望情绪较重，故此整体成交并不十分理想。但目前金九银十旺季需求的影响或逐渐显现，叠加终端方面相关扶持政策态度仍较为明确，故此后市消费同样有逐步趋好的机会。 库存方面，昨日LME库存上涨0.11万吨至11.80万吨。SHFE库存下降0.06万吨至 0.79万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.21，较前一交易日上涨0.64%。 总体来看，目前美联储加息落地，利空影响或逐渐被消化。基本面上，此后供需两端一同恢复的概率较大，不过由于当下市场目前更多关注需求端的情况，因此在金九银十旺季消费的影响，以及终端诸如电力以及汽车等占比较大的板块近期表现相对靓丽，故需求展望或许更为乐观，因此操作上暂时仍以逢低做多为主。同时由于美元的持续偏强走势，或将使得外盘铜价承压更为明显，故此也可关注内外盘反套机会。 ■策略 铜：谨慎看多套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：吨7 图16:上海保税区库存丨单位：吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/9/21 昨日2022/9/20 上周2022/9/14 一个月2022/8/22 SMM：1#铜 580 660 -15 570 升水铜 590 370 0 580 现货(升贴平水铜 565 360 -35 565 水)湿法铜 425 280 -225 475 洋山溢价 97 97 93 108 LME（0-3） — 68 90.5 49.1 SHFE 期货(主力) LME 62760#N/A 626007724 622807785.5 627708052.5 LME — 107150 103025 122575 SHFE 库存 COMEX 35865— —45714 3637146931 3120554123 合计 — 152864 186327 207903 SHFE仓单 7946 8549 3224 3682 仓单LME注销仓单 占比 — 11.4% 23.9% 40.1% CU2301- CU2210连三- -1230 -1310 -1510 -920 近月 CU2208- CU2207主力- 0 0 -640 0 近月 3.36 3.36 3.34 3.38 2.55 2.55 2.51 2.52 套利 CU2210/AL221 0 CU2210/ZN2210 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A 368.4 -112.4 48.2 — 8.10 8.00 7.80 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 500 300 100 -100 -300 -500 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/09/212020/09/212022/09/212022/09/032022/09/092022/09/152022/09/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/09/212020/09/212022/09/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/09/212020/09/212022/09/212018/09/212020/09/212022/09/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/09/202020/09/202022/09/20 018/09/202020/09/202022/09/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 41000000 3800000 600000 2 400000 1200000 00 2018/09/202020/09/202022/09/20 2018/09/212020/09/212022/09/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/09/202020/09/202022/09/20 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：吨图14:SHFE铜库存丨单位：吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 425000 325000 225000 125000 25000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Win