铜日报：消费继续趋淡 但美元回落对铜价相对有利

期货研究报告|铜日报2022-11-25 消费继续趋淡但美元回落对铜价相对有利 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美元回落使得铜价回升，不过在换月结束后，挤仓风险降低同样使得铜价回落，叠加目前需求有逐步趋淡的迹象。故单边操作以观望为主，不过可以尝试跨期反套的策略。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，据SMM讯，早市主流平水铜当月票报于380~420元/吨，好铜报于410~440元/吨，贵溪铜报于440~460元/吨，湿法铜经过上半周下游逢低积极采购，周内新进湿法铜已大量消化。进入第一主流交易时段，部分贸易商频繁压价，持货商无奈调价主流平水铜报于360~390元/吨；好铜货源稀少依旧挺于400元/吨附近；贵溪于440元/吨价格部分成交；湿法铜价格报于230~250元/吨。第二时段，交易热情较第一时段稍减，主流平水铜集中交易于350~370元/吨；部分国产差铜报于300~320元/吨对主流平水铜价格有所拖累。 观点： 宏观方面，美元继续呈现回落态势，目前跌破106关口，虽然此前公布的美联储11月 会议记录支持了将从12月会议开始放缓加息幅度的观点使得美元短时内反弹，但目前 看来影响依然有限，并且从联邦基金利率定价来看，市场对于12月加息幅度放缓的预期依旧较大。 矿端供应方面，据Mysteel讯，上周因进口矿的现货TC持续上行0.28美元/吨至90.83 美元/吨，部分有现货采购意愿的炼厂把目光转移至外贸市场上，因此内贸矿活跃度较。此外，位于西伯利亚东部的乌多坎(Udokan)铜矿计划明年开始�口产品。该铜矿 是俄罗斯最大的铜矿，也是世界第三大铜矿绿地，储量约为2,670万吨，公司计划在第 一生产阶段，每年生产13.5万吨铜，全面投产后，年产量将增至40万吨，用于�口，由于目前西方对于俄罗斯各类制裁不断，因此若该铜矿能够顺利运营，那么主要 �口方向大概率将是亚洲国家。 冶炼方面，据Mysteel调研得知，上周国内电解铜产量19.40万吨，环比减少0.18万吨；目前华南地区福建市场铜冶炼企业一家检修，一家刚结束检修但恢复达产需要下周，因此产量略有减少。另外河南、新疆、辽宁、内蒙古等地疫情干扰没有影响到生 产，更多影响在于运输和发货速度，因此上周产量略有下降。不过由于当下TC价格 依旧高企，冶炼利润可观，因此炼厂实际生产料不会受到太大影响。 消费方面，虽然上周初日内高位回落，但由于临近交割换月，月差back结构收敛至低位400元/附近仍未提振买方入市拿货意愿，整体市场多数时间观望为主，静待换月入场拿货。整体来看，高铜价仍抑制下游消费，虽本周盘面走低，但环比依旧涨幅较 大，需求表现走弱。 库存方面，昨日LME库存下降0.14万吨至9.02万吨。SHFE库存下降0.32万吨至3.61 万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为7.22，较前一交易日下降0.31%。 总体而言，昨日美元回落使得铜价回升，不过在换月结束后，挤仓风险降低同样使得铜价回落，叠加目前需求有逐步趋淡的迹象。故单边操作以观望为主，不过可以尝试跨期反套的策略。 ■策略 铜：中性 套利：多CU2302，空CU2301 期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高隐形库存大幅显现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/11/24 昨日2022/11/23 上周2022/11/17 一个月2022/10/24 SMM：1#铜 385 415 395 605 升水铜 400 370 400 595 现货(升贴平水铜 370 360 380 570 水)湿法铜 245 280 225 400 洋山溢价 #N/A 92.5 92.5 147.5 LME（0-3） — -42.75 -37.75 133 SHFE 期货(主力) LME 65110#N/A 648908027.5 665108118 638107572 LME — 91525 89925 134700 SHFE 库存 COMEX 85817— —37596 7617636737 8956639446 合计 — 129121 202838 263712 SHFE仓单 36054 39262 59025 49486 仓单LME注销仓单 占比 — 16.8% 21.9% 53.7% CU2302- CU2211连三- -200 -360 -470 -2270 近月 CU2212- CU2211主力- 0 0 0 0 近月 3.42 3.43 3.50 3.44 2.75 2.74 2.74 2.59 套利 CU2212/AL221 2 CU2212/ZN2212 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -67.2 112.2 143.6 — 8.08 8.19 8.43 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/11/242020/11/242022/11/242022/11/192022/11/212022/11/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/11/242020/11/242022/11/24 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/11/242020/11/242022/11/242018/11/242020/11/242022/11/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 6 2018/11/232020/11/232022/11/23 7 018/11/232020/11/23 -40002022/11/23 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 5 4 3 2 1 0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2018/11/232020/11/232022/11/23 2018/11/242020/11/242022/11/24 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/11/222020/11/222022/11/22 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 2021年2022年 42 32 22 12 2 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 201820192020202120222018年2019年2020年2021年2022年 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 71 61 51 41 31 21 11 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月