化工策略日报：强现实弱预期，化工近端反复

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-22 强现实弱预期，化工近端反复 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油跌势趋缓，美国天然气有所反弹，煤炭仍偏坚挺，叠加相对估值下修，动态估值端支撑有增，压力缓解；化工供需去看，近期供需边际承压，因需求节奏放缓，而供应弹性有释放，不过海外供应下降，国内弹性进一步释放仍需要估值修复和需求刺激，因此我们认为节前仍不过度悲观。而节后或因供应恢复增加，压力或逐步增加。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油跌势趋缓，美国天然气有所反弹，煤炭仍偏坚挺，叠加相对估值下修，动态 估值端支撑有增，压力缓解；化工供需去看，近期供需边际承压，因需求节奏放缓，而供应弹性有释放，不过海外供应下降，国内弹性进一步释放仍需要估值修复和需求刺激，因此我们认为节前仍不过度悲观。而节后或因供应恢复增加，压力或逐步增加。 甲醇：供需逐步承压但成本支撑偏强，甲醇宽幅震荡尿素：供需仍偏宽松，尿素谨慎反弹 乙二醇：供应预期增加，压制反弹高度 PTA：PX价格反弹，提振PTA价格 短纤：现金流处在低位，价格偏强震荡 塑料：现实支撑叠加估值压力减弱，塑料弱企稳 PP：供应弹性压力释放，PP仍偏承压 苯乙烯：供需缺口渐收窄，苯乙烯高位震荡PVC：预期偏弱&现实改善，上下空间有限沥青：库存去化，沥青期价走强 高硫燃料油：高硫燃油裂解价差终将反弹 低硫燃料油：富查伊拉库存高位，低硫燃油期价走强 单边策略：短期偏观望，中期等反弹抛空，关注库存和原油走势引导 01合约对冲策略：多MEG空PTA，多尿素空甲醇，多甲醇空PP，煤化工仍强于油化工 风险因素：原油继续大跌，国内宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需逐步承压但成本支撑偏强，甲醇宽幅震荡（1）9月21日甲醇太仓现货低端价2710（+10），01港口基差走弱至14（-26）；甲醇9月下纸货低端2690（-5）；10月下纸货低端2695（+15）。内地价格多数下跌，基差走弱，其中内蒙北2425（-55），内蒙南2340（-150），关中2570（+0），河北2685（-30），河南2695（-10），鲁北2715（+0），鲁南2775（+0），西南2640（+45）。内蒙至山东运费280-350，产销区套利窗口打开。CFR中国均价322.5（+0），进口顺挂。（2）装置动态：新泰正大25万吨、内蒙东华60万吨、宝丰220万吨、山西大土河20万吨、云天化26万吨、同煤广发60万吨、兖矿国宏64万吨、青海中浩60万吨装置检修中；河南中新30万吨、陕西兴化30万吨、宁夏和宁30万吨装置已重启；伊朗Kimia、ZPC合计330万吨装置重启；荷兰95万吨装置检修；美国170万吨装置短时检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：9月21日甲醇主力震荡上行，尾盘俄罗斯地缘冲突升温原油拉涨带动整体化工板块强势反弹。近端港口表现强于内地，今日港口现货成交基差走强至+40/+50，市场买气活跃，本周港口库存大幅去化。内地库存环比去化，下游基本完成补库，目前在途及库存高位，中上游降价排库需求仍存。煤炭方面市场煤供需依然偏紧，煤价涨势延续。近期由于甲醇价格下跌煤制企业亏损压力增加，而下游利润低位，甲醇静态估值中性，动态去看二十大临近安全检查趋严下煤矿供应或进一步收紧，且下游冬储需求开始释放，煤价中长期支撑偏强，但需关注政策影响。供需方面，9月受台风天气影响港口到港卸货量偏低，下游MTO装置基本重启叠加下游节前备货，9月库存延续去化。但国内检修装置陆续回归甲醇供应稳步提升，且久泰、鲲鹏新产能投放在即，下游整体低利润下负反馈风险仍在，甲醇上行空间偏谨慎；中长期去看，四季度甲醇需求增量有限，上游高投产背景下供应弹性仍高于需求，供需预计承压，单边维持偏空看待。操作策略：单边短期区间震荡，中长期偏空；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：供需仍偏宽松，尿素谨慎反弹（1）9月21日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2530（+0）和2490（-10），主力01合约震荡上行，山东基差走弱至31（-56）。（2）装置动态：明升达、瑞星、玖源、天泽永丰已经恢复生产，晋丰大颗粒、河南心连心二厂预计今日恢复，博源、和宁预计今明两天开车，辽宁华锦、华昌预计本周后期恢复生产。晋开大颗粒昨日停车，新疆中能预计近期停车检修。产能利用率在69.59%。逻辑：9月21日尿素主力震荡上行，前期价格上涨过快导致下游高价抵触情绪增加，上游新单成交有所放缓，报价持续回调，今日尿素现货跌幅在10-20元/吨。估值来看，化工无烟煤价格维持强势，固定床尿素亏损加剧，下游利润水平尚可，尿素静态估值中性偏低，动态去看，后期化工煤下行驱动有限，尿素成本支撑偏强。供需方面，近端检修装置陆续恢复，整体供应表现充裕，然而二十大临近，今日山西晋城区域兰花、天泽、晋控公布10月停车计划，预计影响日产量9000吨，10月尿素供应有缩量预期；需求端复合肥开工持续上涨，成品库存高位回落，板材类需求缓慢提升，此外印标落地，出口后期预计增加，但秋季肥采购放量不足，淡储承储企业目前积极性不高，整体需求释放力度有限，尿素供需宽松格局延续。中长期去看，四季度尿素部分新增产能预计兑现，而存量方面四季度有环保检查及气头尿素限气停产预期，供应将呈现下降趋势，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需压力将逐渐缓解，价格重心或缓慢上移。操作策略：单边偏震荡，长期偏多；1-5价差先弱后强风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：供应预期增加，压制反弹高度（1）9月21日，乙二醇现货价格小幅反弹，其中，外盘价格收在513（+2）美元/吨，内盘现货价格收在4280（+20）元/吨，内外盘价差下滑至-114元/吨。乙二醇期货1月合约反弹至4398元/吨，乙二醇现货基差下滑至-90（-3）元/吨。 （2）到港预报：9月19日至9月25日，张家港初步计划到货数量约6.9万吨，太仓码头计划到 货数量约为6.8万吨，宁波计划到货数量约为2.1万吨，上海计划内到船数量约为0.9万吨，预计到货总量在16.7万吨附近。 （3）港口发货量：9月20日张家港某主流库区MEG发货量在11000吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在4200吨附近。（3）装置动态：内蒙古一套26万吨/年的合成气制乙二醇装置计划月底投料重启。陕西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置将于近日重启，预计9月底前后出料，该装置此前于8月底停车检修。大连一套180万吨/年的MEG装置于9月中旬停车，预计本周末到下周初前后重启。逻辑：受原油反弹提振，乙二醇期货价格反弹。供应方面：受开工率下降影响，8月乙二醇产量降至95万吨附近，较7月份减少6万吨。需求方面：聚酯平均开工率上升至81.8%附近，这比7月高出了近3个百分点；产量方面，8月聚酯产量近480万吨，较7月增加近19万吨。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。操作策略：乙二醇供应预期增加，压制反弹空间，期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX价格反弹，提振PTA价格（1）9月21日，PXCFR中国价格回升至1079（+26）美元/吨；PTA现货价格上调至6540（+70）元/吨，现货加工费收窄至794元/吨；PTA现货对1月合约基差进一步上行至975（+35）元/吨。（2）9月21日，涤纶长丝价格小幅下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报8020（0）元/吨、9520（-45）元/吨、8575（-25）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格上调至7785（+60）元/吨，短纤现货加工费下滑至-141（-7）元/吨。（3）江浙涤丝产销局部放量，至下午3点半附近平均估算在6成偏下，江浙几家工厂产销在75%、10%、40%、10%、80%、50%、80%、50%、0%、20%、5%、350%、100%、300%、60%、50%、80%、25%、30%、80%、30%、50%、50%、60%。（4）装置动态：华东两套共计720万吨装置负荷提升中；华南一450万吨PTA装置负荷提升中，预计后期7成附近。华东一套60万吨PTA装置重启时间推迟至下周。逻辑：PTA供应紧张的状态将有所缓解，现货高加工费、高基差存状态面临调整。供给端，逸盛新材料以及福化工贸PTA装置负荷在提升，将助推PTA开工率低位反弹；需求端，涤纶长丝开工率提升推动之下，聚酯开工率创7月以来的新高，由于涤纶长丝产销维持偏弱状态，高库存未明显改善，考虑国庆长假即将来临，短期去库压力依然是比较显著的。操作策略：PTA正套头寸择机减持；PTA期货价格两连阳，短期轻仓试多。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：现金流处在低位，价格偏强震荡（1）9月21日，1.4D直纺涤纶短纤价格上调至7785（+60）元/吨，短纤现货加工费下滑至-141（-7）元/吨。聚酯熔体成本收在6460（+89）元/吨，短纤期货11月合约收在7488（+140）元/吨，11月合约现金流回升至128（+52）元/吨。（2）9月21日，直纺涤短产销一般，平均51%，部分工厂产销：50%，50%，50%，90%，30%，100%，40%，20%。逻辑：短纤期货震荡上行，现金流适度扩张。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存或继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需缺口渐收窄，苯乙烯高位震荡（1）华东苯乙烯现货价格9700（-50）元/吨，EB10基差545（-62）元/吨；（2）华东纯苯价格7850（+0）元/吨，中石化乙烯价格8100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日971（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9245（+0）元/吨，现金流利润455（-50）元/吨；（3）华东PS价格9920（-80）元/吨，PS现金流利润-30（-30）元/吨，EPS价格10500（+0）元/吨，EPS现金流利润538（+48）元/吨，ABS价格12100（+100）元/吨，ABS现金流利润971（+131）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，推动仍为现货流通偏紧。乙烯下行，苯乙烯带动纯苯价格小幅反弹，苯乙烯成本重心或变化不大。苯乙烯现货流通尚偏紧，下游/贸易商存补空需求；另外，受到港影响，港库库存偏低，近月仍可能偏强。不过高价苯乙烯抑制下游成交，供需缺口渐收窄，苯乙烯上行高度有限。远月苯乙烯可能重回累库格局，估值压力增加。远期角度，订单好转的延续性或不佳，下游需求转弱；苯乙烯利润修复，工厂积极复工/提负，供应压力增大。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库。利空