电子行业2022Q2季报总结：国产化基石+智能电车崛起，电子板块主线明朗

今年以来电子板块波涛汹涌，产业链面临深度变革，传统龙头在周期的压力下蛰伏起来，积蓄新赛道的力量。与之相对的，是智能车风光储的崛起、设备材料零部件的强势出击、特种半导体的“亮剑”，全新的力量引领电子产业穿越周期。 板块分析：强势赛道持续兑现，关注库存去化节奏。2022年Q2电子板块营收6110.07亿元，YoY+7.61%，QoQ+5.83%；归母净利453.68亿元，YoY-21.43%，QoQ+16.25%。相较Q1而言，板块结构性分化更为明显：强势赛道如汽车电子、功率半导、设备材料等业绩依旧较为亮眼；此外，消费电子板块则交出超预期的答卷，主要得益于稳定的iPhone需求及XR放量带动；但与之相对应的芯片设计、电子周期品表现不佳。库存方面，受Q2疫情扰动，板块库存压力进一步抬升，周转天数提至89.85天，后续需重点关注库存去化节奏。 行业分析：国产化、电动化、智能化三大主线明朗 芯片设计：芯片设计公司由于贴近下游需求，受景气度波动影响较大，不同下游市场对应的公司业绩高度分化，下游以消费类应用为主的射频芯片、SOC等公司业绩出现不同幅度下滑乃至单季度亏损，而特种半导体，如臻镭科技、复旦微电等业绩表现上佳。模拟芯片同样出现分化，二线公司开始显露压力，不过如圣邦、思瑞浦、纳芯微等龙头表现依旧坚挺，体现模拟龙头跨越周期的成长属性。展望下半年，我们认为景气度分化仍将持续，赛道制胜成为标的选择的核心逻辑。 功率器件：汽车、光伏需求正旺，高压MOS、IGBT等依旧紧缺。诸多优质公司亦不断推动产品结构向IGBT、SiC高端化升级，下游应用向新能源快速切换，奠定业绩确定性和未来高成长性。建议关注：时代电气、斯达半导、士兰微、新洁能、东微半导、扬杰科技、闻泰科技等。 设备材料零部件：晶圆厂持续扩产，设备材料+零部件景气度高，且充分受益半导体制造国产化+设备国产化的双重份额提升，建议关注前道设备：北方华创/芯源微/拓荆科技/华海清科，后道设备：长川科技/新益昌/华峰测控。零部件龙头江丰电子、新莱应材、华亚智能等，以及强壁垒、高成长的优质半导体材料公司，如兴森科技、安集科技、鼎龙股份、华特气体、沪硅产业-U等。 电子硬件：消费电子方面，虽然安卓市场需求不佳，但iPhone需求依旧稳定，加之AR/VR新品带来产业链增量，消费电子公司业绩好于预期。建议关注积极参与XR创新及转型汽车电子的龙头，如歌尔、立讯、东山精密、三利谱。汽车电子方面，虽有疫情扰动，但板块公司营收维持高速增长态势，这其中含车率尤为重要，部分汽车业务占比较高的公司均有实现翻倍增长。未来随着国内汽车自动驾驶功能升级，车载摄像头、激光雷达等持续搭载上车，板块成长路径清晰。 建议关注永新光学、联创电子、炬光科技、长光华芯、瑞可达、江海股份等。 投资建议：二季度电子板块依旧分化，消费电子需求不佳，但“国产化、电动化、智能化”等高景气赛道标的均交出了亮眼的答卷。展望后期，手机等消费电子已至磨底阶段，业内公司也加大往新能源领域布局，基本面拐点渐行渐近。 且电子板块PE- TTM 已降至历史底部，短期景气波动的变局中正孕育新机。建议把握高确定性的汽车电子、设备/材料、功率、特种IC等板块。 风险提示：宏观经济不景气；中美贸易冲突；行业下游需求不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 1板块综述：强势赛道持续兑现，关注库存去化节奏 截至2022年8月31日，A股电子行业上市公司2022年半年报均已披露完毕。我们以电子（中信）为初始样本，通过删减、新增等共选取了403只电子行业股票作为我们分析半年报的基础样本。选取标准如下： 1）剔除*ST盈方、ST德豪、ST同洲等9家业绩异常标的，以及深华发B、深纺织B、东旭B、京东方B等4支B股上市公司以免重复计算。 2）新增长光华芯、唯捷创芯-U、英集芯、拓荆科技-U、纳芯微、赛微微电、思特威-W、必易微、华海清科、龙芯中科等共33只电子标的。 具体到数据分析，基于审慎原则，凡涉及同比增速，均会剔除新股上市影响。 1.1营收分析：板块结构性分化，景气赛道持续高增 2022年Q2，电子行业A股上市公司总营收为6110.07亿元，同比增长7.61%，环比增长5.83%。相较Q1而言电子板块整体增速降速，结构性分化进一步体现。 全球宏观经济疲软，地缘政治发酵，疫情冲击等因素，致使消费需求低迷，手机市场持续疲软，PC销量也由顶部回落，仍以消费类电子为主要下游的中国大陆电子产业链因此承压。不过，在逐渐加快的能源结构转型步伐下，新能源相关市场表现上佳，汽车电子、光伏储能需求依旧旺盛。此外，国产替代亦在不断深化，设备材料零部件+特种半导体的自主可控浪潮波涛汹涌。 图1：电子板块1Q18-2Q22营业收入（单位：亿元）及同比增速 汽车电子方面，伴随着新能源汽车渗透率的不断提升和智能驾驶赛道的升温，Q2录得同比增长21.05%的佳绩。半导体方面，作为新能源半导体“最优解”的功率半导板块，Q2表现依旧不俗，同比仍实现18.89%增幅，虽部分传统二线公司受消费需求压制以及去年同期基数较高，导致增速放缓，但诸多优秀公司凭借产品结构、下游市场的快速优化，畅享新能源高增速的红利。此外，半导体设备、材料作为晶圆厂资本开支的“二阶导”，依旧深度受益新增产能的持续开出以及半导体国产化的持续推进，分别实现同比+17.55%、+18.37%增幅。 此外，占电子板块1/3总营收的消费电子板块也逆势获得超预期业绩表现，Q2同比增长24.12%，环比增长8.24%，归因于稳定的iPhone需求，再加之XR兴起带来产业链增量。不过芯片设计、电子周期品等板块表现不佳。 表1：电子细分板块2Q21-2Q22营收情况（亿元） 1.2净利润分析：同比下降，面板拉低整体利润表现 归母净利润方面，2022年Q2电子板块公司实现净利润453.68亿元，同比下降21.43%，不过环比有16.25%的增长。板块利润同比大幅下降，主要因面板业绩下滑所致，去年Q2同期面板利润为156.43亿元，而今年Q2降至24.14亿元。如剔除面板影响，同比持平微增2.04%。 电子板块Q2表现不佳，周期品价格波动是主因，但根本原因是疫情扰动+地缘政治发酵使得消费电子需求严重疲软，缺芯涨价不再，导致利润率水平下滑。22年Q2电子板块毛利率、净利率分别为20.48%、7.43%，相较去年同期分别下降4.59pct、2.74pct。 图2：电子板块1Q18-2Q22净利润（亿元）及增速 图3：电子板块1Q18-2Q22利润率 分板块来看，虽然整体表现不佳，但功率半导、设备、材料则依旧有较好的同比利润表现。 其中功率半导净利润同比增长24.70%，快于营收增速，得益于产品结构、下游市场持续优化，利润率水平实现超预期的提升。但其中我们也明显发现，部分传统二线标的在21年缺芯涨价行情中受益板块β实现高增长，但随着景气度结构性分化，增速明显掉队，反之龙头优质公司借力新能源快速切换产品、下游结构，强者恒强的趋势在逐渐体现。 设备板块净利润同比增长31.60%，环比更实现154.63%增长，随着收入规模的快速增长以及研发费用摊薄，正迎来利润释放，且目前板块公司在手订单维持强劲增长，利润率水平仍有优化空间，营收、净利有望延续高增。材料板块净利润同比增长15.93%，板块公司认证突破加速，成本优化毛利率持续改善，对业绩带动明显。 表2：电子细分板块2Q21-2Q22归母净利情况（亿元） 图4：电子各细分板块毛利率 图5：电子各细分板块净利率 1.3库存分析：库存水位进一步提升，关注去化节奏 库存方面，2022年Q2电子行业A股上市公司整体库存水平达到4995.65亿元，剔除2022年新股上市影响后，同比增速为34.4%，环比亦有6.15%的增长。 而对比营收的同比环比增速（+7.61%，+5.83%），凸显板块库存水位正在快速拉升。 就周转天数来看，受Q2疫情扰动，板块库存压力进一步抬升，2Q22的板块库存周转天数为89.85天，环比Q1提升1.43天，仅低于1Q20的94.16天。后续需重点关注库存消化节奏，及研判板块高库存水位对上游业绩释放的影响。 图6：电子板块1Q18-2Q22库存（单位：亿元）及周转天数 1.4研发分析：持续高投入，半导体研发费用率位前列 2022年Q2，电子行业A股上市公司合计研发费用为393.93亿元，研发费用率为6.4%，环比进一步提升。 图7：电子板块3Q18-2Q22研发费用（单位：亿元）及研发费用率 具体来看，传统制造业白马海康威视、京东方、TCL、立讯精密、歌尔股份等仍然是电子板块研发投入的主力军，2022年Q2电子板块A股上市公司中研发费用排名前10的公司合计研发费用达到143.68亿元，占到整个电子板块研发费用的36.47%。但从研发费用率来看，半导体公司的研发费用率明显高于传统电子制造业和零部件厂商。 表3：2Q22电子公司研发费用（单位：亿元）/研发费用率前10家 2行业分析：国产化、电动化、智能化三大主线明朗 具体到电子的各细分板块分析，我们并未采用中信分类。而是自行梳理，选取了265家上市公司，并将其分为11大板块，包括：芯片设计；功率器件；封装测试；半导体设备；半导体材料；消费电子；汽车电子；面板；LED；被动元件；PCB。 下文中，我们将逐板块分析其业绩表现，景气度趋势，并探讨投资逻辑。 2.1芯片设计：结构性分化，下游赛道制胜 2022年Q2，A股芯片设计板块营收合计达到347.87亿元，剔除新股影响后同比增长3.22%，环比增长8.26%；归母净利润合计为71.88亿元，剔除新股影响后同比下滑3.51%，环比增长28.51%。芯片设计板块在面临下游消费端需求疲软、外部疫情扰动以及去年同期高基数等因素影响下，仍然保持了较强的韧性。但具体细分板块表现略有分化，存储、特种、模拟等细分赛道龙头表现出了较强的穿越周期的能力，兆易创新、晶晨股份、紫光国微、海光信息、澜起科技、复旦微电、圣邦股份、思瑞浦、纳芯微等细分赛道龙头公司营收同比、环比均实现增长。 利润方面，芯片设计板块归母净利润同比微降，但环比反而有所增长，除Q1基数较低外，也由于个别公司非经常性损益较大增厚了整体板块归母净利润，如韦尔股份2Q22非经常性损益高达8.24亿元。 图9：1Q18-2Q22芯片设计板块归母净利（亿元）及增速 图8：1Q18-2Q22芯片设计板块营收（亿元）及增速 利润率方面，21Q4以来，虽然部分细分赛道景气度下行，加之上游晶圆代工涨价等因素影响，但毛利率整体仍然维持在较高水平，2Q22芯片设计板块毛利率为42.3%。净利率方面，2Q22芯片设计板块净利率达到20.7%，虽然较2Q21同比略下滑1.3pct，但环比1Q22改善3.3pct，主要由于部分公司22年股权激励费用计提较多等因素影响。 研发投入方面，芯片设计公司作为人才和技术高度密集的产业，一直保持高强度研发投入。2022年Q2，芯片设计板块A股上市公司研发费用合计为61.14亿元，同比增长28.88%，研发费用率为17.57%，维持在较高水平，远高于电子板块整体的研发费用率水平。 整体而言，我们认为虽然部分芯片设计公司由于缺芯缓解，2022年毛利率或呈现一定压力，且受人才扩招带来的刚性费用支出增加影响，净利率亦短期承压。 但多数厂商通过此轮景气周期完成了资本、人才扩张和技术产品升级，进一步增强了公司核心竞争力。后期随着公司人才效应逐渐显现、产品结构持续优化，盈利水平有望保持稳步提升。 图11：3Q18-2Q22芯片设计板块研发费用（亿元）情况 图10：1Q18-2Q22芯片设计板块利润率情况 存货方面，2022年Q2，芯片设计板块公司合计库存水位达到522亿元，剔除新股上市公司影响后，同比增速达到87.34%，环比增长14.52%；库存周转天数达到218.54天，环比增加11.56天，库存水位和周转天数进一步攀升，创下历史新高，一方面由