消费电子充储电从1到N，新能源车+光伏逆变器构筑新增长极

全球充储电能源技术的智能制造平台。公司专注于充储电行业十余年，公司主业受益于大功率快充产品的持续渗透以及IoT、自主品牌、动力工具等领域的快速拓展，有望实现稳步增长，且公司积极布局新能源汽车动力总成和光伏逆变器业务作为第二、第三增长曲线，新业务未来有望快速成长。公司2021年、2022年上半年分别实现收入和归母净利润42.5和3.44亿元、21.8和2.46亿元。 第一增长曲线：消费电子（手机/PC/IoT/动力工具/无线）充储电业务正经历从1到N发展，下游应用多点开花。我们认为快充是消费电子领域的高景气赛道。 （1）远期来看，中低端机型有望普及60W以上快充，高端旗舰机型有望普及120W以上快充。未来智能手机充电器功率提升趋势渐明，在前装大功率化+后装需求提升趋势下，预计手机快充ODM代工市场2025年将超千亿元，22-25年CAGR超20%。公司大功率产品占比增加带动ASP提升，公司手机充电器均价从2018年7.3元上升至2022Q1的17.5元。（2）受益于万物互联、动力工具无绳化、户外露营流行、第三方充电品牌发展等趋势，公司在IoT电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源、数据电源等领域业务拓展顺利，充储电业务正从手机走向全生态链。综上，我们预计该业务2022-2024年收入分别为44.22、55.49和68.05亿元。 第二增长曲线：新能源车业务（VCU/MCU/BMS/OBC）有望快速成长。公司收购智新控制67.2%股权、收购飞优雀100%股权积极布局新能源车三电系统。智新控制产品布局：电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）和整车控制器（VCU）、整车域控（VDC）及动力域控产品（PDCU）等；飞优雀产品布局：直流充电桩、交流充电桩、随车充、OBC等。目前智新控制已拿到东风、日产、吉利、长城、本田、大众、高合等多家企业定点项目，2021年VCU累计出货量超过10万套；MCU出货量超过5万套；BMS累计出货量超过3万套。我们预计智新控制22-24年收入分别为5.52、9.45和18.38亿元。 第三增长曲线：光伏逆变器业务空间巨大。全球光伏逆变器市场规模2028年接近2000亿元，中国厂商占据主要市场份额，国内光伏逆变器生产需求量巨大。 公司将开发奥海自主技术的分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品，未来与光伏逆变器头部厂商的合作值得期待。 盈利预测、估值与评级：预计公司22-24年归母净利润分别为4.76/6.57/8.69亿元，当前市值对应PE分别为23X、16X、12X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子景气低迷；外汇及原材料价格波动；新业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 投资聚焦 关键假设 充电器及适配器：手机充电器大功率占比提升带动ASP提升，IoT、动力工具、自主品牌成长可期。预测该业务22-24年增速约为13.02%、25.49%、22.63%； 考虑到手机大功率快充占比的持续提升，以及产品结构的持续优化（手机占比下降，IoT、动力工具等产品占比提升），预计毛利率将小幅提升，22-24年分别为20.49%、20.82%、21.07%。 便携储能及其他：今年以来随着户外露营市场景气高涨，便携式储能作为露营必备装备之一需求不断释放。考虑到上半年公司该业务的业绩情况，预测22-24年增速分别为44.31%、30.63%、16.75%；由于大功率户外电源产品占比的提升，预计22-24年毛利率将持续增长，分别为22.56%、23.51%、24.1%。 新能源车业务：新能源汽车动力总成系统本身还处于高增长和快渗透时期，基于智新控制已有的客户资源、项目定点和技术积淀，再加上公司的平台化优势和供应链协同，我们认为新能源车业务将是公司未来的主要增长点，预测智新控制22-24年可实现营收5.52亿、9.45亿、18.38亿元，由于智新控制预计22年下半年并表，所以假设22年体现在公司报表上的收入对应为2.76亿（22年营收的50%）；参考同行业整体毛利率水平，预测22-24年毛利率为25%左右。 我们区别于市场的观点 目前市场主要认为消费电子整体需求疲软，但尚未充分认知公司的快充产品是消费电子领域强α赛道。手机充电器往大功率快充方向发展趋势明确，公司大功率产品占比提升明显，反映出已受到下游手机品牌商充分认可，体现在业绩上就是单机价值量不断提升。此外，公司的IoT电源、自主品牌、户外电源、动力工具电源等领域还都处于发展初期，增长潜力可期。 市场尚未充分预期公司的新能源车动力总成和光伏逆变器业务。公司的充储电能源产品和新能源汽车动力总成系统和光伏逆变器这些电力电子产品结构具备共性构成，在技术原理和设计上有共通之处。新能源车方面，智新控制背靠东风集团，具有多年动力总成方面的技术储备，且有集团供应链平台的赋能，在电车行业蓬勃发展时期，业绩具备较高弹性。光伏逆变器方面，中国厂商在全球占据着绝大多数的市场份额，国内光伏逆变器生产需求量巨大。公司依托原本的电源技术，实现快速布局，已具备从事光伏逆变器的生产制造技术，未来通过与头部厂商合作，有望为公司带来可观的业绩增量。 股价上涨的催化因素 （1）与光伏逆变器头部厂商顺利开展合作；（2）智新控制业绩实现快速增长； （3）消费电子整体市场需求边际向好。 估值与目标价 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.76/6.57/8.69亿元，同比增速分别为38.71%/37.81%/32.38%，对应EPS分别为1.73、2.38、3.15元，当前股价对应PE分别为23X、16X、12X。公司主业受益于大功率快充产品的持续渗透以及IoT、自主品牌、动力工具等领域的快速拓展，有望实现稳步增长，且公司积极布局新能源汽车动力总成和光伏逆变器业务作为第二、第三增长曲线，未来成长性较高，首次覆盖给予“买入”评级。 1、奥海科技：基于充储电能源技术的全球智能制造平台 1.1、公司深耕消费电子充储电领域，并打造汽车电子和光伏逆变器新增长曲线 奥海科技是一家应用端能源交换、高效充储、集中供给的国家高新技术企业。 公司创立于2004年，前身是深圳奥海和中天电子两家生产经营充储电产品的公司，2012年奥海有限成立，随后逐步收购深圳奥海和中天电子的资产，完成业务整合。公司基于充储电能源技术的全球智能制造平台，为智能物联时代提供绿色能源解决方案。公司的充储电能源产品主要包括充电器（有线充电器和无线充电器）、电源适配器、动力电源、数据电源、储能电源、电机控制器（MCU）、电池管理系统（BMS）、整车控制器（VCU）、整车域控（VDC）、动力域控（PDCU）、直流充电桩、交流充电桩、充电模块、随车充等。公司拥有深圳、东莞、上海、武汉四大研发中心，东莞、江西、武汉、印度、印尼五大智造基地，有10余家国内外控股公司，员工7000余人。 公司制定“1+3+3”战略：（1）1个平台：基于充储电能源技术的全球智能制造平台，为智能物联时代提供绿色能源解决方案；（2）3大业务边界：能源交换、高效充储、集中供给；（3）3大业务增长曲线：消费电子（手机/PC/IOT/动力工具/无线）、新能源汽车（VCU/MCU/BMS/OBC）、新能源（光伏逆变器/数据电源）。 图1：公司主要产品和应用领域 公司以手机充电器起家，不断深耕快充充电器的同时，横向拓展至PC、IoT智能终端、动力工具、数据电源等领域，并通过外延并购和供应链协同切入新能源汽车电子和光伏逆电器业务。公司的发展历程可以归结为五个阶段： 第一阶段（2006年以前）：业务起步暨初创期，经营模式主要以OEM为主，产品为2.5W（5V500mA）头线一体的充电器，客户主要为各种功能手机、组装手机、数码产品等客户。 第二阶段（2006-2012年）：业务初步发展阶段，通过持续的自主产品研发，陆续自主研发生产市场主流功率2.5W充电器和5W（5V,1A）USB充电器产品，经营模式由OEM模式逐步过渡为ODM模式。通过不断的创新和完善产品，客户结构从不知名的功能手机客户为主逐渐升级至国产品牌手机客户（小米、TCL、中兴、天语、金立、华勤和传音等）为主，行业地位逐步提高。 第三阶段（2013-2016年）：业务快速发展阶段，产品开发水平进一步提升。自主研发了包括主流功率10W（5V,2A）、18W的快充产品和（3.6-12V,1.5-3A）、（3.6-12V,2-3A）的智能快充手机充电器等在内的大量不同规格的充电器产品系列。通过持续的技术创新和工艺优化该阶段公司成为了包括小米、魅族、传音、酷派、海信、金立、阿尔卡特、TCL在内的国内主流手机品牌的充电器供应商，并通过开发亚马逊、PNY、Belkin等数码电子产品厂商进入了国际市场。 此阶段公司布局进入充电器产业链上游，收购了生产胶壳的东莞海升和生产电容的东莞海州，并成立了变压器事业部。 第四阶段（2017-2020年）：业务持续优化阶段，从1到N横向拓展IoT、PC等充储电领域。在产品开发方面，开发出40W功率的智能快充充电器并投入量产，成为华为旗舰手机Mate20系列标配40W快速充电器的主力供应商。在市场开拓方面加大力度：一是大力开拓物联网设备领域，与亚马逊进行包括智能音箱、电视棒、平板电脑等多产品的深度合作，并积极拓展了谷歌、腾讯、百度、360等物联网设备公司。二是海外市场的扩张，在持续开发欧美发达国家客户的基础上，着重开拓人口众多、智能手机渗透率较低的东南亚市场，2017年建立了印度工厂并于当年投产，2018年建立印尼工厂并于2019年初投产。 第五阶段（2021年-至今）：通过外延并购和供应链协同，战略布局新能源汽车和光伏逆变器业务。2021年公司通过股权受让和股权增资收购索菱通信82%股权以及跨境电子商务公司沁泽通达49%股份，加强无线充电领域布局自主品牌建设。2022年上半年，公司以自有资金增资智新控制，增资后累计持有智新控制67%股权，并且收购飞优雀新能源100%股权，布局新能源汽车动力域控系统和充储电能源交换业务。在光伏发电方面，公司将开发自主技术的分布式光伏逆变器、逆变储能、户外储能等产品，用于分布式中小型商业和户用，为客户提供模块化电源解决方案，投资设立了奥海（上海）新能源有限公司。 图2：公司发展历程 1.2、财务分析：公司业绩增长迅速，费用控制良好 受益于快充产品的持续渗透，以及非手机板块（IoT、动力工具、PC、数据电源等）和海外业务的显著增长，公司营收呈快速增长态势，2017-2021年公司营业收入复合增长率达到38.5%；扣非后归母净利润复合增长率为45.9%，综合毛利率整体处于17%-24%之间，受到原材料价格波动而有相应变化。 2022年上半年公司实现营业收入21.81亿元，同比增长16.97%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长51.37%；实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长59.64%。 图3：公司2017-2022年H1营业收入及同比情况 图4：公司2017-2022年H1归母净利润及同比情况 图5：公司2017-2022年H1扣非后归母净利润及同比情况 图6：公司2017-2022年H1毛利率及净利率情况 过去5年充电器业务维持高速增长，21-22年便携储能业务取得突破。分业务来看，公司充电器及适配器业务营收从2017年的10.21亿元增长至2021年的39.13亿元，复合增长率为40%，2022年H1同比增速有所放缓，主要系消费电子下游需求遇冷，但公司快充产品渗透率仍在持续提升。便携储能业务2021年和2022年H1同比持续翻倍增长，主要系户外露营储能市场需求快速增长，公司相关产品快速拓展。 图7：公司分业务营业收入及同比增速 图8：公司分业务毛利率 公司持续提升精细化管理水平，管理和销售费用率稳中有降。公司通过集团统一信息化平台，实现财务、人力资源、IT等平台部门共享服务能力，打通端到端全流程信息化管控，提升精细化管理水平，公司费用管控效果显著