2022年中报点评：Q2业绩环比回升，单车价值量提升显著

科博达（603786）2022年中报点评 / Q2业绩环比回升，单车价值量提升显著 挖掘价值投资成长 2022年09月21日 / 【投资要点】 营收实现同比增长，Q2归母净利环比恢复。2022H1公司营收14.85亿元，同比+1.82%；归母净利1.99亿元，同比-13.52%；2022Q2单季度营收7.48亿元，同比+6.77%，归母净利1.08亿元，同环比 -1.06%/+17.44%，盈利能力环比提高。分业务来看，2022H1照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子/其他汽车零部件营业收入达7.68/2.81/0.43/2.79/0.54亿元，同比 +4.52%/-11.85%/+19.59%/+10.37%/-43.78%，其中能源管理系统、车载电器与电子业务保持较高同比增速。 毛利率短期承压，费用率总体可控。受原材料价格上涨的影响，公司盈利能力略有下降，2022H1公司毛利率34.55%，同比-1.08pct。Q2单季度毛利率35.73%，同比+0.03pct，环比+2.38pct，环比有所恢复。2022Q2销售/管理/财务/研发费用率1.97%/5.17%/-0.72%/11.21%，同比+0.27/-0.05/-1.25/+1.71pct，销售费用增加系运费增加所致，研发投入增加有助于提高公司产品的核心竞争力。 深入布局新能源赛道，单车价值量有望进一步提升。公司与全球各大新能源车企达成项目合作。2022年上半年，公司新能源车相关业务，销售收入1.10亿元，同比+76%。受益于平台型技术优势+优质客户资源，最高单车价值3,000元左右。未来，随着战略储备产品进一步释放以及产品导入，单车价值量有望持续提升。 多个产品收获定点项目，助力公司进军细分领域。上半年，灯控、智能执行器、车内智能光源、车载电子、域控制器等主要产品，共获得宝马、大众、一汽红旗、理想等客户新定点项目60个，预计产品生命周期销量约1.2亿只，为公司可持续发展提供可靠保障。1）灯控方面，获得宝马全新一代NCAR架构大灯和尾灯控制器项目，预计生命周期销量约4,500万只，有助于公司灯控产品立足全球高端市场。同时，尾灯控制器客户从宝马拓展到上汽大众；大灯控制器产品获得东风本田定点，标志公司全面进入丰田、本田、日产和铃木等日系主流汽车市场；灯控和车内智能光源产品也全面进入造车新势力配套体系。2）域控制器方面，获得国内头部新势力车企的车身域项目定点，首次将域控制器产品从底盘拓展到车身领域。助力汽车向中央计算—域控制电气架构和软件定义汽车方向升级，为公司全面进入域控制器领域夯实基础。3）在研项目丰富：截至2022年6月底，公司在研 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 61.21% 41.23% 21.26% 1.29% -18.68% -38.66%9/2111/211/213/215/217/219/21 科博达沪深300 基本数据 总市值（百万元)23094.20 流通市值（百万元)2291.72 52周最高/最低（元）97.98/34.39 52周最高/最低（PE）80.89/36.26 52周最高/最低（PB）9.89/3.52 52周涨幅（%）-1.47 52周换手率（%）868.86 相关研究 《业绩短期承压，新能源新品增量可期》 2022.04.28 公司研究 交运设备 证券研究报告 项目146个，预计产品生命周期销量超过2亿只，其中包括宝马、大众、 保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目10个。4）客户、产品战略持续推进：2022H1福特、雷诺、宝马全球平台产品及战略产品底盘控制器，销售收入同比增长；车内智能光源和USB产品持续放量，销售收入分别实现50%、40%的同比增幅。 国际化步伐加速，全球疫情缓解将为公司海外业务打开增长空间。2022H1公司坚持全球化战略，在英国、日本设立新公司，更好服务于国外主机厂，完善全球市场网络布局。下半年，国内随着后疫情时代经济逐渐复苏叠加促汽车消费政策落地，汽车零部件业务将迎来新发展机遇。同时，伴随全球疫情的缓解，公司产品出口、海外业务也将打开增长空间。 【投资建议】 公司作为国内领先的汽车电子公司，新产品逐步进入到量产阶段，有望实现产品的1到N与客户的1到N跨越，完成由点及面的发展。考虑到公司单车价值量提升，定点项目增加，国内外新客户的拓展迅速，我们认为公司有望迎来盈利拐点，因此上调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别33.95/43.92/57.93亿元（原33.53/41.29/51.25亿元），同比增长分别为20.96%/29.37%/31.90%；归母净利润5.46/7.49/9.86亿元（原4.59/5.74/7.20亿元），同比增长分别为40.48%/37.10%/31.62%；EPS分别为1.35/1.85/2.44元，对应PE为45.02/32.84/24.95倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2806.51 3394.89 4392.03 5793.22 增长率(%) -3.68% 20.96% 29.37% 31.90% EBITDA（百万元） 543.79 709.65 941.10 1209.80 归母净利润（百万元） 388.90 546.30 748.95 985.75 增长率(%) -24.44% 40.48% 37.10% 31.62% EPS(元/股) 0.97 1.35 1.85 2.44 市盈率（P/E） 82.61 45.02 32.84 24.95 市净率（P/B） 7.95 5.31 4.57 3.86 EV/EBITDA 58.06 33.18 24.42 18.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 上游原材料价格波动； 芯片等核心零部件紧缺导致下游车企减产； 新冠疫情导致的不确定性影响； 技术迭代发展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 683.611210.351871.892708.57 存货 999.911004.611122.531279.90 流动资产应收及预付 非流动资产 1337.911328.011311.711289.01 固定资产 561.62545.70523.37494.65 无形资产 121.63125.63129.63133.63 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4855.615567.106648.518043.09 短期借款 108.30 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 154.22181.62247.24347.06 长期借款 0.00130.00210.00260.00 其他非流动负债 54.04 69.04 84.04 99.04 实收资本 400.10404.10404.10404.10 留存收益 1785.342331.643080.604066.34 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3517.70 859.98 974.19 217.27 55.98 381.42 590.13 327.61 54.04 0.00 644.17 1893.83 4079.96 4239.09 1034.12 990.01 227.27 55.98 373.44 552.29 370.67 199.04 0.00 751.33 1893.83 4630.26 5336.80 1301.43 1040.96 237.27 55.98 365.46 715.68 468.44 294.04 0.00 1009.72 1893.83 5379.21 6754.08 1653.05 1112.56 247.27 55.98 357.48 962.01 614.95 359.04 0.00 1321.06 1893.83 6364.96 少数股东权益 131.48185.51259.58357.07 负债和股东权益4855.61 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 5567.10 6648.51 8043.09 营业成本 1836.492199.892780.153649.73 销售费用 60.56 61.11 79.06104.28 研发费用 304.02356.46483.12666.22 资产减值损失 -33.62-20.00-20.00-20.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 47.81 50.92 65.88 86.90 其他收益 22.42 27.16 35.14 46.35 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.01 2.00 2.20 2.50 利润总额 463.21652.54894.591177.43 净利润 427.58600.33823.031083.24 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 388.90546.30748.95985.75 少数股东损益 EBITDA 2806.51 8.93 163.11 11.63 3.58 -1.14 459.83 0.64 35.63 38.68 543.79 3394.89 13.58 164.65 6.25 0.00 0.00 651.04 0.50 52.20 54.03 709.65 4392.03 17.57 210.82 9.28 0.00 0.00 893.04 0.65 71.57 74.07 941.10 5793.22 23.17 275.18 12.15 0.00 0.00 1175.73 0.80 94.19 97.49 1209.80 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 421.15 463.00 609.99 800.07 净利润 427.58 600.33 823.03 1083.24 折旧摊销 122.57 104.90 111.30 117.70 营运资金变动 -65.47 -220.19 -292.79 -354.25 其它 -63.53 -22.05 -31.55 -46.61 投资活动现金流 93.43 33.41 -27.57 -6.40 资本支出 -172.11 -88.50 -88.45 -88.30 投资变动 239.50 65.99 -10.00 -10.00 其他 26.05 55.92 70.88 91.90 筹资活动现金流 -251.43 30.33 79.12 43.02 银行借款 159.60 21.70 80.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 4.00 0.00 0.00 其他 -411.03 4.63 -0.88 -6.98 现金净增加额 247.61 526.74 661.53 836.69 期初现金余额 433.67 683.61 1210.35 1871.89 期末现金余额主要财务比率 681.28 1210.35 1871.89 2708.57 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -3.68% 20.96% 29.37% 31.90% 营业利润增长 -29.40% 41.58% 37.17% 31.65% 归属母公司净利润增长 -24.44% 40.48% 3