连锁咖啡专题：咖啡本土化新时代，一超多强齐争艳

连锁赛道PK与思考，咖啡赛道比较优势凸显。观连锁赛道，开店逻辑背后，产品特色、供应链标准化、需求迭代、单店效率影响龙头连锁扩张空间。聚焦咖啡店，产品“功能性+成瘾性”特点带来广阔需求空间；供应链标准化助力连锁扩张，也给后进者一定机会；单店效率影响经营韧性和扩张势能。 需求迭代中，咖啡本土风味化带来新机遇，疫情反复下，平价与小店显韧性。 全球咖啡：规模超4000亿美金，星巴克占鳌头，本土龙头差异化竞争。2019年全球咖啡行业收入规模达4218亿美元（不含即饮咖啡），2014-2019 CAGR=2%，增长稳健，2021年已基本恢复至疫前，现制咖啡居主导占比超70%。 星巴克全球领先，在美国、日本、中国等部分区域优势相对突出，而欧洲、加拿大等区域因咖啡历史渊源和偏好差异，本土咖啡龙头相对占优。 国内咖啡：千亿空间，平价化、小店化、本土风味化。国内咖啡发展兴起仅几十年，目前全口径收入规模预计人民币千亿+，规模可观，并形成多元业态交融竞争的格局。目前，国内咖啡馆一是从聚焦一线城市到二三线等渗透加速，连锁化率进一步提升；二是疫情下店型更丰富，小型店、社区店日益突出；三是定位更丰富，疫情下平价定位较受追捧；四是口味更趋饮品化，奶咖风味兴起，更接近中国人的口味，从而带来咖啡参与者差异化成长机遇。 咖啡本土化新时代，从星巴克独大到一超多强。星巴克以第三空间定位+优良经营树立管理标杆，推动咖啡文化在国内的渗透，成为国内咖啡市场的绝对引领者，但疫情下大店模式也面临考验。瑞幸经历了上市退市的跌宕起伏后，以互联网基因+小店高效模型+产品饮品化创新推动新发展，2022以来经营利润转正。Tims加拿大国民级咖啡，主营“咖啡+暖食”，腾讯系资本加持，拟纳斯达克上市；Manner兼顾手冲与性价比，在上海打磨出高坪效快取模型；Nowwa定位平价+加盟扩张两年超千店； 精品咖啡Mstand、Seesaw百余店，一店一设计，单店盈利客观。其他跨界：麦当劳麦咖啡主推大单品奶铁，门店数量第三；蜜雪子品牌幸运咖极致性价比，下沉初具规模；奈雪自营咖啡+投资2B澳咖；首旅酒店布局如咖啡；此外，众多线下网点品牌跨界入局，目前尚处孵化阶段。 风险提示：疫情反复、系统性风险，竞争加剧，食品安全及其他品牌风险等。 投资建议：维持超配评级。立足国内咖啡本土化新时代，建议关注国际龙头和本土玩家差异化成长机遇。我们认为，国内咖啡口味和价格定位，本土化提速，助力国内咖啡行业持续增长。国际龙头角度，我们中线仍看好星巴克新一轮战略调整后单店提效、店型多元化扩张后的成长表现，关注Tims中国在资本平台助力下未来加速成长；本土龙头层面，我们建议重点跟踪本土咖啡龙头瑞幸门店小型化+产品饮品化创新下未来成长表现，兼顾餐饮、酒店及其他赛道龙头等立足品牌或渠道势能，积极跨界布局咖啡谋新成长。 连锁赛道PK与思考，看有意思的咖啡赛道 连锁赛道PK与思考：产品+供应链+需求迭代+单店模型系核心 在我们《可选消费连锁业态研究系列：品牌定位篇，始于赛道，路径迥异》、《连锁餐饮专题-餐饮龙头：赛道定位模式全视角看连锁扩张空间》等报告探索连锁赛道基础上，进一步来看，我们核心关注连锁赛道以下几个方面：产品特色、供应链规模经济、需求迭代以及单店模型四个维度，梳理如下。 产品特点：核心看产品可标准化的程度、交付过程中服务的权重以及产品本身的成瘾性等特点，进而影响不同细分赛道龙头连锁扩张空间。同时，产品是否可以外卖或线上交付，直接影响不同细分赛道公司疫情下的经营表现。 供给层面：核心看供应链标准化程度，规模经济高低及物流配送等带来的准入壁垒及下游支持差异，供应链标准化程度越高，越易连锁扩张。推动产业供应链标准化的公司可拥有一定的先发优势，但上游标准化高度成熟后也会给后进者一定的机会，需结合供应链规模经济、产品定位特色等综合判断；物流配送要求高则需要多地产能配套支持。 需求层面：消费对产品标准化的接受程度，迭代需求及品牌认知等，带来对产品推新的要求差异，核心要素稳定有助于标准化。比如商旅客户本身对酒店标准化较偏好，且酒店的标准化在消费者初步认知中首先通过硬件配套标准化来实现，这也有助于其标准化连锁。但对不同细分餐&饮，标准化接受度则各有差异。如果对产品迭代要求较高，则对大数据、产品研发及供应链等有要求，同时也给后进入者一定的机会。 单店模型及连锁方式：产出效率影响扩张空间，但投资回报周期并非唯一衡量指标。其中，直营、加盟方式不同，规模经济差异表现、轻重投资带来的进入难度差异，也影响最终龙头护城河。 图1：连锁赛道的思考 图2：咖啡产品：咖啡饮用时间越长，消费频次相对越高 围绕以上几个方面，我们简单梳理代表酒店（全面服务、有限服务酒店）、餐饮（正餐、快餐小吃等）、现制饮料（咖啡、茶饮）等连锁赛道特点如下图。其中，聚焦连锁咖啡赛道，由于产品功能性+成瘾性特点带来需求空间广阔，供应链+产品制作过程标准化工业化程度较高，龙头单店模型较优，综合连锁空间较高，且后疫情下部分龙头也具有一定韧性，故跨赛道比较，咖啡赛道也有一定的相对优势。需要说明的是，需求持续迭代产生多元化口味需求，疫情下的新变化，也为后进者带来新的成长机遇，具体分析如下。 图3：细分连锁赛道：产品特点+供给端+需求端+单店模型全梳理 聚焦咖啡：优质赛道，本土化风味新机遇，疫情下相对有韧性 一看产品端：咖啡产品易标准，功能性+成瘾性特点，连锁空间较可观。结合我们此前报告，休闲饮料咖啡茶饮的连锁化率通常优于中式餐饮等。进一步，如产品特色鲜明，赛道溢价更加充分，高频日用、有一定成瘾性特征和功能性特征的饮料产品尤其如此，如酒、咖啡、茶饮等。其中咖啡依托其提神醒脑的功能特征+成瘾性特征，产品优势突出。同时，从产品的制作和交付来看，相对均可标准化，品控相对有保证，因此也可进行加盟连锁扩张（对服务体验要求较高的中高端咖啡除外）。同时，咖啡外卖交付也一般较能保证品质，在疫情下相对能承压。当然，考虑外卖交付本身成本也不低，故广泛的渠道布局也来带来一定的护城河。 二看供给端：供应链的标准化程度，助力其连锁扩张。其中相对而言，咖啡上游的供应链程度相对高于鲜果茶等，从而也带来连锁爆发发展阶段的差异。同时，供应链进入壁垒太低，则竞争程度相对较高，如果供应链很难实现规模经济，也会削弱龙头的相对竞争优势和成长空间。对咖啡而言，通过星巴克等咖啡龙头的多年发展，其上游种植到生产烘焙等均有相对标准化的供应体系，供应链较为标准化，且运输物流问题也得到充分解决。由于星巴克发展历程推动了咖啡上游的标准化，因此星巴克在供应链有良好的先发优势。但历经数十年发展后，供应链较为成熟，后进者通过差异化产品定位，也有其发展机遇。 三看需求端：除了产品本身特质带来的赛道空间差异外（高频复购强的赛道空间较高），消费者对产品标准化接受度高低，也影响连锁化程度。一般而言，消费者对标准化咖啡的接受度较高，这有助于其连锁扩张。但在意大利，虽咖啡的发源地且较早发明咖啡机，由于当地消费者对咖啡烘培口味要求相对多元，因此其连锁集中程度相对不如美国等。此外，消费者对产品迭代的要求，也会带来龙头不同阶段差异化的机会。海外咖啡产品虽然也历经迭代，但美国仍以美式、拿铁等产品为主（浓缩咖啡+奶或水等），国内此前拿铁为主，近几年趋于本土化风味迭代，饮品化奶咖系崛起，带来新机遇。 四看单店模型：不同连锁业态，单店模型各有差异。其中，咖啡因为毛利率相对较高66-70%，标准化咖啡机普及下一班人工成本相对略低于新式奶茶，单店模型也有其优势。 表1：咖啡与茶的单店模型比较 并且，后疫情下，PK餐饮等其他赛道，咖啡赛道相对彰显韧性。结合第一财经商业数据中线线下消费年度观察，尽管疫情影响，但咖啡店的关店比在各餐饮行业中相对最低，一是其相对线上转换可较高，结合美团《2022中国现制咖啡品类发展报告》数据显示，2021年美团外卖的小众品类订单量中，其中咖啡品类订单量同比增长178.7%，远超茶饮、中式糕点、螺蛳粉、卤味小吃等品类；二是其产品的特点下用户复购有支持；三是高性价比咖啡等兴起及部分小型咖啡门店的推广，提高了其疫情下的抗风险能力。总体而言，疫情反复下，咖啡赛道相对彰显韧性。 图4：各餐饮品类关店比较：咖啡关店比最低 图5：2021年美团各类外卖订单增长：咖啡增速最高 综合来看，咖啡产品的独特优势带来受众广泛，需求层面本土化风味崛起加速渗透，而供给端的标准化，助力赛道空间广阔，为行业龙头崛起提供了有利的土壤。 与此同时，随着国内咖啡需求渗透带来的多元化需求以及后疫情下的新变化，也带来咖啡龙头带来了全新的机遇与挑战。鉴于此，本文聚焦咖啡馆赛道，立足全球变迁视角，看国际咖啡龙头演进，同时结合国内咖啡赛道差异尤其后疫情时代的新变化，探讨咖啡龙头未来成长。 图6：咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争 全球咖啡：星巴克占鳌头，区域龙头本土争先 全球咖啡赛道：规模4000亿美金，空间广阔 全球咖啡行业收入规模超4000亿美金，空间广阔。经过多年的发展，咖啡赛道凭借广泛的受众，文化与历史渊源交织，技术革新及上下游推动，行业规模空间广阔。据全球Statista的数据，2019年全球咖啡行业收入规模高达4218亿美元（不含即饮咖啡），2014-2019CAGR=2%，整体增长稳健。其中现制咖啡收入约3111亿美元，占比约74%；而速溶咖啡收入1107亿美元，占比26%。2020年因疫情影响规模同比下降18%，约3442亿美元，2021年已基本恢复至疫前。 图7：全球咖啡行业销售规模（单位：十亿美元） 图8：TOP8国家咖啡规模（速溶+现磨）在全球占比 综合上述分析及我们此前《咖啡与茶饮行业专题-文化的进击，从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析》中的分析，咖啡赛道长坡厚雪，支撑各类咖啡馆龙头崛起，孕育了星巴克这样市值超过千亿美金的休闲饮料巨头。星巴克之外，无论美国还是全球其他区域，在有效把握自身定位和时代机遇背景下，众多咖啡馆龙头通过差异化定位竞争，积极成长。如Dunkin占领中低端市场，JDEPeet’s发力精品咖啡赛道，PaneraBread主打高端和健康食材。这些龙头都有不同侧重，发展各具特点，精细覆盖不同客群。从全球其他区域来看，部分连锁龙头充分紧扣本土受众偏好，在自身的优势区域发展相对仍较为领先（如意大利Lavazza和illy、英国的Costa、加拿大国民咖啡Tims）。 图9：咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争 国际咖啡馆行业来看，在行业阶段发展关键红利阶段，咖啡馆龙头能否有效地吻合行业趋势变化，有效打造品牌产品定位，并抓住有消费力且受众最广泛的人群，提升管理效率和整合供应链等，成为龙头后续规模发展差异的关键。 竞争格局：星巴克独占鳌头，区域龙头本土争先 全球咖啡馆竞争格局：星巴克全球领先，本土龙头差异化竞争。全球来看，星巴克以34948家门店居于行业首位（截止FY2022Q3），分布于84个国家或地区，在美国大本营及部分新兴市场尤其领先，其中作为早期咖啡文化传播者在亚洲等地形成先发优势，如中国与日本，而其他咖啡文化起步较早的国家等如英国、加拿大本土咖啡品牌较为强势，意式咖啡的发源地意大利也是本土咖啡龙头较具优势。预计随咖啡渗透加速，通过模式创新、本土化改造等有望助力本土龙头崛起，如我国2017年以来以瑞幸等为代表的本土品牌也在探索差异化盈利模式。 图10：全球主要区域代表咖啡龙头门店规模对比：美国、中国、加拿大、英国、日本 美国咖啡馆行业竞争格局：寡头垄断高度集中，星巴克占比高达40%，其次为Dunkin，JAB，TOP3主导。美国咖啡馆赛道品牌连锁龙头基本呈现寡头垄断的格局。根据《2020年美国咖啡馆报告》，美国TOP3咖啡店龙头星巴克、Dunkin及JABHolding（在美国拥有Panera，Peet's和Caribou等咖啡馆品牌）市场份额（CR3）合计占比达78%，其中星巴克占比高达40%，市占率极高。与之对比，欧洲Top3咖啡龙头市占率合计约4