弱区域债务化解难度以及建议：以兰州城投事件为例

www.ccxi.com.cn 特别评论 中诚信国际 中国基础设施投融资行业 2022年9月 目录 要点1 引言2 一、兰州城投事件缘起及进展2 二、甘肃省及兰州市的经济财政状况与债务化解的进展3 三、弱区域债务化解的难度及建议19 结论20 联络人 作者 政府公共评级部 李春辉027-87339288 chhli@ccxi.com.cn 彭喆027-87339288 zhpeng@ccxi.com.cn 唐天豪027-87339288 thtang@ccxi.com.cn 章毅027-87339288 yzhang.zy@ccxi.com.cn 其他联系人 杨小静010-66428877 xjyang@ccxi.com.cn 弱区域债务化解难度以及建议 --以兰州城投事件为例 当前弱区域平台债务风险提升、融资环境弱化，通过对兰州城投事件梳理及甘肃省和兰州市区域经济财政及债务情况的分析，提出当前弱区域债务化解的难度及建议，或可为弱区域债务化解提供一定借鉴 要点 兰州城投作为兰州市重要的市政基础设施投建主体，8月29日其“技术性违约”对兰州市甚至甘肃省平台的融资环境造成较大负面影响，同时也使得兰州市成为债券投资者非常关注的区域。在此之前，兰州城投及其母公司兰州建投已多次陷入评级下调、担保代偿、利息逾期等负面事件。 甘肃省整体经济财政实力在全国排名较为靠后，财政自给能力较弱，但债务率逐年攀升并已超过国际债务率警戒线；省会城市不管是经济还是财力各方面的集聚度有限，近年来，兰州市经济财政实力逐年提升，但债务率始终高于国际债务率警戒线。可协调资源方面，甘肃省内的产业及金融资源总体数量较少，且基本由省本级政府控制，兰州市可协调产业及金融资源较为欠缺。 近年来，甘肃省及兰州市地方政府债务增长较快，债务主要集中在省本级和兰州市；甘肃省城投平台有息债务主要集中于省本级平台和兰州市平台，其中省本级平台有息债务占总债务比重超70%。甘肃省省本级平台债务结构相对较为合理，兰州市平台财务杠杆水平较高，短期偿债压力较大，且存在较大规模的刚性兑付。甘肃省及兰州市融资环境持续弱化，城投平台融资活动净现金流及城投债净融资额均为负值，在银行贷款及公开市场债券融资渠道均受阻。甘肃省及兰州市政府积极推进债务化解工作，但在当前总体经济下行、政府财力有限、区域融资环境弱化等背景下，仍存在债务风险。 当前弱区域平台公司困境主要体现在新增融资受限、政府投资条例限制、区域优质资源及可协调资源有限以及债券二级市场频繁波动对一级发行产生不利影响；后续弱区域可在设立化债资金池、争取再融资债券置换、协调地方各级资源等方面积极推进地方债务化解。 引言 2022年8月29日，“19兰州城投PPN008”“技术性违约”事件引起市场诸多关注。一方面，弱区域省份整体经济财政实力较弱，债务规模超过财政承受力，在经济下行、政府严控债务增速以及融资环境趋紧的背景下，弱区域债务化解成为市场关注的热点；另一方面，省会城市出现城投债违约对于区域融资环境的影响较大，通过对弱区域省会城市的经济财政、可协调资源以及债务集中程度的分析，可以对区域债务风险情况有更为清晰的了解。甘肃省经济财政实力在全国排名均较为靠后，作为甘肃省省会城市，兰州市经济财政实力在甘肃省占较大比重，2021年以来，兰州市城投平台先后发生多次负面事件，使得兰州市成为当前市场备受关注的地区。本文在此背景下对兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）“19兰州城投PPN008”“技术性违约”事件做条线梳理，对甘肃省和兰州市区域经济财政、可协调资源、区域债务风险及化解措施进行分析，在此基础上分析弱区域平台债务化解的难度及建议，以期为后续其他省份债务风险化解提供一定借鉴。 一、兰州城投事件缘起以及进展 兰州城投作为兰州市重要的市政基础设施投建主体，8月29日其“技术性违约”对兰州市甚至甘肃省平台的融资环境造成较大负面影响，同时也使得兰州市成为债券投资者非常关注的区域。在此之前，兰州城投及其母公司兰州建设投资(控股)集团有限公司（以下简称“兰州建投”）已多次陷入评级下调、担保代偿、利息逾期等负面事件 2022年8月29日晚，银行间市场清算所发布了关于未足额收到“19兰州城投PPN008”付息兑付资金的通知，当晚20：30大额付款通道开通后，兰州城投及时完成兑付，实现平稳落地。 根据兰州城投8月19日公告，为确保到期债务按时足额兑付，公司将持有的甘肃中石油♘仑燃气有限公司50%股份按照评估公允价格分别转让给兰州金融控股有限公司（以下简称“兰州金控”）及兰州生态创新城发展集团有限公司（以下简称“兰州创新城”），其中转让给兰州金控26.5625%、兰州创新城23.4375%股权。 从实际情况来看，虽然兰州城投此次事件仅构成“技术性违约”，但公司于最后一刻完成到期债务的兑付，表明公司当前仍存在较大的资金压力和周转困难，兰州城投的潜在违约风险迅速引发市场的广泛关注。 在此次城投债“19兰州城投PPN008”“技术性违约”之前，兰州城投及其母公司兰州建投已经受到债券市场的广泛关注和担忧。 2021年以来，兰州城投和兰州建投由于自身债务负担过重、融资进展滞缓等原因屡屡出现负面事件，公司评级展望转负面并且存在担保代偿风险以及债券违约风险，具体情况按照时间线梳理如下： 兰州城投担保代偿：2021年，兰州城投为兰州科天投资控股股份有限公司（以下简称“科天公司”）提供2.63亿元的大额担保，因科天公司经营出现困难，兰州城投的部分担保资金已经逾期，公司或存在代偿 风险。 评级负面调整：2021年12月29日，上海新世纪评级发布公告决定维持兰州城投和兰州建投的主体信用等级AA+，但将评级展望调整为负面，主要基于兰州城投和兰州建投的债务规模维持高位、债务负担沉重、到期债务偿付压力较大、货币资金对短期债务的覆盖程度不足以及外部融资渠道受阻等原因。 表1：2021年以来兰州城投以及兰州建投主体评级调整情况 公司 评级日期 信用评级 评级展望 评级机构 兰州市城市发展投资有限公司 2021.12.29 AA+ 负面 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2021.12.10 A-pi 列入评级观察 中债资信评估有限责任公司 兰州建设投资(控股)集团有限公司 2022.5.20 B3 负面 穆迪公司 2022.3.31 B1 关注降级 穆迪公司 2022.1.11 Ba2 负面 穆迪公司 2021.12.29 AA+ 负面 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2021.12.10 A-pi 列入评级观察 中债资信评估有限责任公司 2021.10.18 Ba1 负面 穆迪公司 资料来源：WIND、企业预警通，中诚信国际整理 兰州城投担保非标违约：2022年3月，兰州城投担保的“生命资产-兰州高原夏菜采购中心债权投资计划”利息兑付出现逾期，该计划是一项本金为6.5亿元的非标融资，3月21日到期利息1,493.25万元，公司负责人表示会积极协调资金，包括企业自有资金、处置收入、财政资金以及争取再融资，资金筹措到位后立即进行归还。随后，兰州城投与相关投资人达成协议，该逾期利息将展期至2022年底兑付。 兰州建投利息逾期：2022年7月，兰州建投出现利息逾期，信托机构按照合同已经宣布1.6亿的本金提前到期，并对兰州建投旗下财产向法院申请诉前财产保全。 兰州城投作为兰州市重要的市政基础设施投建主体，其违约事件对兰州市甚至甘肃省平台的融资环境造成较大负面影响，同时也使得兰州市成为债券投资者非常关注的区域。本文在此背景之下对甘肃省不同层级之间的经济财政、可协调资源、政府债务、城投债以及化债措施进行分析，以期为后续弱区域的债务管理提供一定借鉴。 二、甘肃省及兰州市的经济状况与债务化解的进展 （一）甘肃省及兰州市经济财政情况 甘肃省以及兰州市经济财政实力相对较弱，但债务率相对偏高，超出国际债务率预警线；目前，区域内可协调产业资源和金融资源均较为欠缺且主要集中于省本级层面，兰州市可协调资源相对较少 1、经济财政概况 甘肃省位于我国西北部，古称“河西走廊”，为入新疆和青海的重要通道，是亚欧大陆桥中国段的必经省区之一，战略位置重要。甘肃省自然资源丰富，幅员辽阔，总面积42.59万平方千米，是“一带一路”、 西部大开发和丝绸之路经济带战略的重要发展区域，也是承接沿海地区产业转移的重点区域。截至2021年 末，甘肃省常住人口为2,490.02万人，城镇化率为53.33%。 甘肃省依托省属企业有色冶金、装备制造等产业基础，有序扩大产能规模，提高精深加工水平和产品附加值，提升产业基础能力和产业链现代化水平。目前甘肃省已形成了以石油化工、有色冶金、机械电子等为主的工业体系，成为我国重要的能源、原材料工业基地。农业生产基础条件得到一定改善，粮食实现了省内供需总量基本平衡，基本形成了草畜、马铃薯、水果、蔬菜等战略性主导产业，制种、中药材、啤酒原料等区域性优势产业，以及食用百合、球根花卉、黄花菜、花椒、油橄榄等一批地方性特色产业和产品。 近年来，甘肃省经济保持持续增长态势。2019~2021年，甘肃省分别实现地区生产总值8,718.3亿元、 9,016.7亿元和10,243.3亿元，分别同比增长6.2%、3.9%和6.9%。2021年，全省地区生产总值为10,243.3 亿元，全国排名为第27名，排名靠后。从产业结构来看，2021年甘肃省第一产业增加值1,364.7亿元，比上年增长10.1%，两年平均增长7.6%；第二产业增加值3,466.6亿元,比上年增长6.4%，两年平均增长6.0%；第三产业增加值5,412.0亿元,比上年增长6.5%，两年平均增长4.4%，三次产业结构比为13.3:33.9:52.8，呈现“三二一”结构。固定资产投资方面，2021年甘肃省固定资产投资较上年增长11.1%，两年平均增长9.5%。2022年1~6月，甘肃省地区生产总值为5,235.3亿元，较上年同期增长4.2%，其中三产占比为6.78:37.32:55.90； 2022年1~7月，甘肃省固定资产投资同比增长10.2%。 财政实力方面，2019~2021年，甘肃省分别实现一般公共预算收入850.48亿元、874.55亿元和1,001.80亿元，分别同比增长5.2%、5.2%和14.6%，其中甘肃省2021年一般公共预算收入全国排名为第27名，排名靠后；同期，税收收入占一般公共预算收入的比重分别为67.95%、64.93%和66.62%，总体有所波动。2019~2021年，甘肃省财政平衡率分别为21.52%、21.01%和24.88%，始终处于较低水平，财政支出较为依赖上级转移支付收入。政府性基金收入方面，2019~2021年，甘肃省分别实现政府性基金收入520.82亿元、 650.39亿元和589.40亿元，呈波动增长趋势，其中国有土地使用权出让收入占比分别为75.34%、80.77%和74.65%，2021年土地出让收入有所下滑。近年来，甘肃省债务率持续上涨，2021年甘肃省债务率为106.24%，超过国际债务率警戒线。2022年1~7月，甘肃省实现一般公共预算收入521.19亿元，同比增长13.2%，其中税收收入占比为64.40%，财政平衡率为20.74%。 表2：甘肃省经济财政情况（亿元、%） 主要指标 2019年 2020年 2021年 经济 GDP（亿元） 8,718.3 9,016.7 10,243.3 GDP增速（%） 6.2 3.9 6.9 三次产业结构占比 12.05:32.83:55.12 13.3:31.6:55.1 13.32:33.84:52.83 固定资产投资增速(%) 6.56 7.80 11.10 工业增加值(亿元) 2,319.70 2,288.96 2,849.80 常住人口(万人) 2,647.43 2,501.98 2,490.02 城镇化率(%) 48.49 52.23 53.3