2022年上半年证券行业信用观察

2022年上半年证券行业信用观察 金融机构部刘兴堂魏昊 摘要：2022年上半年，海外地缘冲突不断，叠加三月以来疫情多地散发，内部恢复不均衡，股票市场波动加剧，受此影响，市场指数震荡下跌，表现分化。市场股基交易额保持在高位但同比增速明显放缓，两融余额略 有下降。债券市场多空因素交织，波动加大，利率债收益率曲线陡峭化，信用债利差持续分化；债券发行规模较去年同期有所增长。同期，资本市场改革围绕发行和交易机制持续深化，资本市场融资功能更加完善，全面注册制渐行渐近；鼓励金融工具创新政策增加，证券公司新业务增长动能有望提升。做大做强、集中度提升仍将是证券行业发展的趋势。 2022年上半年，受市场波动加剧影响，证券公司整体营收和利润均承压。市场交投仍活跃，经纪业务收入成为证券公司最主要收入来源；投资业务受市场波动拖累最为明显；信用业务亦受到两融余额下降影响；市场波动下股权融资放缓，投行业务亦有所承压；资产管理业务转型深化，主动管理规模整体呈现回升态势。 从债券发行情况看，2022年上半年，证券行业发债主体信用等级集中于AAA级，行业内主体信用质量较高。从发行利差来看，相较于公开发行产品，个别无评级或私募产品发行利差相对较大。 级别调整方面，2022年上半年，共有1家证券公司级别上调，为华林证券，由AA上调至AA+。 一、行业运行数据与点评 1、市场环境 2022年上半年，海外地缘冲突不断，叠加三月以来疫情多地散发，内部恢复不均衡，股票市场波动加剧，受此影响，市场指数震荡下跌，表现分化。市场股基交易额保持在高位但同比增速明显放缓，两融余额略有下降。 2022年上半年，股票市场波动加剧，市场指数整体震荡下行，上证综指下跌6.63%、沪深300指数下跌9.22%、深证成指下跌13.20%、上证科创50指数下跌20.92%。从股基交易额及两融余额来看，期间沪深两市股基交易额为114.20万亿元，较去年同比增长6.49%；市场融资融券月平均余额为16,252.01亿元，较去年同比下降4.14%。同期，股票质押市值规模为7,623.08亿元，证券公司业务开展规模为2,090.11亿元，占比为24.79%。根据Wind数据统计，证券公司首发、增发、可转债和再融资承销金额分别为3,119.20亿元、1,929.30亿元、1,585.54亿元和4,258.40亿元，金额合计为7,377.60亿元，较去年同比下降6.68%，其中首发承销金额增长明显，同比增长45.78%。从股票首发通过率看，截至2022年6月末，共475家企业上发审会，其中434家过会，通过率为91.37%，上会家数较去年同期减少35家，通过率较去年同期下降2.75%。 从上市公司估值情况来看，截至2022年6月末，各交易所板块股票市盈率较去年同期均有不同程度下调，其中，科创板及创业板调整最为明显。 图表1.A股市场主要板块市盈率及上市公司情况 板块名称 平均市盈率 股票家数 亏损家数 2022年 6月末 2021年6月末 2022年 6月末 2021年 6月末 上海A股 12.72 16.21 1,657 1,625 407 深圳A股 26.22 31.86 2,631 2,447 608 深市主板 21.72 25.26 1,486 1,478 361 创业板 42.55 60.74 1,152 977 247 科创板 45.38 72.59 431 301 108 北交所 26.97 - 100 - 12 资料来源：中证指数 注：亏损家数统计数据基期为2022年3月末。 2022年上半年，债券市场多空因素交织，波动加大，利率债收益率曲线陡峭化，信用债利差持续分化；债券发行规模较去年同期有所增长。 2022年上半年，债券市场多空因素交织，利率债收益率曲线陡峭化， 资金利率下行明显，而长端利率区间震荡；信用债利差持续分化。截至2022年6月末，国债1年、5年和10年期收益率分别收于1.95%、2.65%和2.82%，相比年初收益率分别变动-29.25BP、-4.37BP、4.51BP；国开债1年、5年和10年期收益率分别收于2.01%、2.79%和3.05%，相比年初收益率分别变动-29.82BP、0.96BP、-3.25BP；交易所公司债曲线AAA/AA+/AA/AA-品种1年期、3年期、5年期的收益率分别收于2.46%/2.58%/2.62% /5.01%、2.95%/3.09%/3.45%/5.93%、3.33%/3.48%/4.13%/6.44%，相比年初分别变动-28.51BP/-30.07BP/-41.98BP/-36.48BP、-0.64BP/ -8.85BP/-28.19BP/-12.44BP、6.99BP/-1.51BP/-2.08BP/-5.80BP。 从债券交易情况来看，2022年上半年，债券市场交投活跃，银行间和交易所债券合计成交136.44万亿元，总成交量较去年同期上涨33.63%。分类别看，金融债、同业存单、国债、可转债、中期票据成交量居前，2022年上半年，各券种分别成交52.39万亿元、27.52万亿元、24.09万亿元、 12.38万亿元和6.41万亿元。 从债券发行规模来看，2022年上半年，根据Wind资讯统计，债券市场合计发行额为31.51万亿元，较去年同期发行规模增长6.56%。其中，同业存单发行10.84万亿元、金融债发行4.58万亿元、地方政府债发行5.25 万亿元、国债发行3.44万亿元、短期融资券发行2.61万亿元；各券种分别占当期发行规模的34.39%、14.54%、16.66%、10.91%和8.29%，较去年同期分别变动-1.14%、-0.64%、57.19%、21.99%和-1.14%。 2、证券公司盈利表现及杠杆变化 2022年上半年，受市场波动加剧影响，证券公司整体营收和利润均承压。市场交投仍活跃，经纪业务收入成为证券公司最主要收入来源；投资业务受市场波动拖累最为明显；信用业务亦受到两融余额下降影响；市场波动下股权融资放缓，投行业务亦有所承压；资产管理业务转型深化，主动管理规模整体呈现回升态势。 证券公司盈利情况较易受股票市场景气度影响，2022年上半年，资本市场波动加剧，受此影响，证券公司整体收入及盈利承压。投资业务受市场拖累最大；市场交易仍较为活跃，经纪业务成为证券公司最主要收入来源，但金融产品代销业务承压；信用业务表现亦受到两融规模下滑影响；股权融资总规模略降，投行整体业绩承压，集中度进一步上升；资管业务主动管理转型逐步深化，主动管理规模整体呈现回升态势。从中长期看， 证券公司仍需寻求传统业务转型、业务增值，拓宽整体行业业务种类，以降低市场对其经营的影响。 根据证券业协会统计，2021年上半年，证券公司营业收入为2,059.19亿元，较去年同比下降11.40%。其中，受益于市场交易额保持在高位，代理买卖证券净收入为583.07亿元，较去年同比微增；市场波动下股权融资放缓，证券承销与保荐业务净收入为267.71亿元，与去年同期基本持平； 资产管理业务净收入为133.19亿元，较去年同比下降-7.94%；证券投资收 益（含公允价值变动）为429.79亿元，较去年同比下降明显；利息净收入方面，2021年上半年市场两融规模同比略有下降，证券公司的利息收入亦微降。从资产规模来看，受托管理资金本金金额有所波动，证券公司资产规模仍保持稳定增长。 图表2.证券公司经营数据同比（单位：亿元） 2020年 上半年 2021年 上半年 2022年 上半年 证券公司（家） 134 139 140 盈利公司（家） 124 125 115 营业收入 2134.04 2324.14 2059.19 代理买卖证券业务净收入 523.1 580.40 583.07 证券承销与保荐业务净收入 221.1 267.81 267.71 财务顾问业务净收入 32.07 30.54 31.37 投资咨询业务净收入 19.9 24.01 28.18 资产管理业务净收入 142.91 144.68 133.19 证券投资收益（含公允价值变动） 702.74 697.88 429.79 利息净收入 275.66 308.54 296.59 净利润 831.47 902.79 811.95 2020年 6月末 2021年 6月末 2022年 6月末 总资产（万亿元） 8.03 9.72 11.20 净资产（万亿元） 2.09 2.39 2.68 净资本（万亿元） 1.67 1.86 2.06 客户交易结算资金金额（含信用交易资金）（万亿元） 1.64 1.79 2.13 受托管理资金本金金额 11.83 10.45 10.99 资料来源：证券业协会 经纪业务：2022年上半年，市场交投依然活跃，证券公司代理买卖证券业务收入仍有支撑，佣金率仍处于下行通道，但下行压力有所趋缓。 2022年上半年，股票市场成交量较去年同期略有增长，期间沪深两市股票成交额为114.20万亿元，较去年同比增长6.49%。同期，证券行业净佣金率为0.024%，较上年末减少0.003个百分点，佣金率下行压力有所缓 解。在此背景下，2022年上半年，证券公司代理买卖证券业务收入仍有支撑。在佣金率延续下滑趋势的情况下，现阶段证券公司普遍依靠做大机构业务来维持相对较高的佣金率。同时，金融产品代销与基金投顾业务亦成为经纪业务的新增长点。长期来看，经纪业务或将成为流量入口而非变现手段，经纪业务向财富管理转型的趋势下，经纪业务部门需围绕客户的财富管理需求提供更多增值服务来实现增收。 图表3.证券行业佣金率 数据来源：WIND资讯，上海新世纪整理 图表4.沪深两市A股成交额（单位：亿元） 数据来源：WIND资讯，上海新世纪整理 交易席位的代理买卖证券业务收入是证券公司经纪业务收入的主要来源，从各年末前十大代理买卖证券业务收入情况看，2019-2021年，前十大证券公司代理买卖证券业务收入（含席位租赁）占比合计均在45%左右，且收入排名前十大公司多为头部券商。 图表5.前十大证券公司代理买卖证券业务收入（含席位租赁）及代理买卖证 券业务收入情况（单位：亿元） 2019年 2020年 2021年 证券公司 金额 证券公司 金额 证券公司 金额 证券公司 金额 证券公司 金额 证券公司 金额 国泰君安 49.62 国泰君安 25.92 中信证券 67.76 国信证券 32.67 中信证券 82.81 国信证券 30.87 中信证券 41.14 国信证券 23.24 国泰君安 67.66 国泰君安 30.65 国泰君安 74.06 国泰君安 28.68 银河证券 37.15 银河证券 18.48 招商证券 56.28 银河证券 24.71 招商证券 64.07 银河证券 22.63 国信证券 36.75 申万宏源 15.94 国信证券 54.04 招商证券 21.22 华泰证券 62.16 广发证券 18.71 广发证券 36.21 广发证券 15.52 广发证券 53.92 申万宏源 20.74 广发证券 61.17 申万宏源 17.61 华泰证券 36.19 招商证券 14.63 银河证券 53.82 广发证券 20.16 银洞证券 57.87 方正证券 16.72 招商证券 34.79 中信证券 12.89 华泰证券 53.05 方正证券 17.13 国信证券 57.48 招商证券 13.78 申万宏源 33.66 方正证券 12.83 申万宏源 48.26 中信证券 15.60 申万宏源 52.70 平安证券 11.77 海通证券 28.17 中信建投 10.05 海通证券 41.28 中信建投 11.89 中信建投 45.38 东方财富 10.73 中信建投 24.50 中金公司 9.42 中信建投 38.54 平安证券 11.32 中金公司 44.57 中信证券 9.56 数据来源：证券业协会，上海新