化工-燃料油-专题报告：高硫燃油局部供应过剩终将过去

高硫燃油局部供应过剩终将过去 中信期货研究所化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 新加坡高硫燃油经历的过剩程度的预期已超过IMO阶段 新加坡各油品裂解价差美元/桶 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 (20.00) (40.00) 2012/2/202013/2/202014/2/202015/2/202016/2/202017/2/202018/2/202019/2/202020/2/202021/2/202022/2/20 新加坡汽油新加坡柴油新加坡380新加坡0.5% IMO 俄乌局势升级 规避制裁物流改变 资料来源：Wind路透彭博中信期货研究部 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨1 慎。 迪拜原油加工经济性美元/吨美元/桶 柴油-高硫 美元/吨 高硫燃油目前面临——历史级别的加工经济性 900 800 700 600 500 400 300 200 100 800 35 30700 25600 20 500 15 10400 5300 0 200 -5 0-10100 2012/8/12014/8/12016/8/12018/8/12020/8/12022/8/1 新加坡柴油-高硫迪拜原油加工利润 0 2019/2/122020/2/122021/2/122022/2/12 沥青-高硫与沥青开工 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% -15000% 2019/6/122020/6/122021/6/122022/6/12 1912-20012006-20052009-20092012-21012106-2105 2109-21092112-22012206-22052209-2209沥青炼厂开工 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloomberg隆众中信期货研究所2 高硫燃油目前面临——历史级别的发电经济性 380燃油与美国HH天然气美元/百万英热 380燃油与动力煤 美元/百万英热 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 01812 10 16 -2 148 -4 12 6 -610 4 -88 2 6 -10 40 -2 -12 2 -40 2019-06-242019-12-242020-06-242020-12-242021-06-242021-12-242022-06-24 -14 0-4 2019-06-192019-12-192020-06-192020-12-192021-06-192021-12-192022-06-19 美国HH天然气380裂解价差美国HH-燃油动力煤SHFE燃油燃油-动力煤 沙特燃烧需求(原油+燃料油)千桶/天 380-远东LNG价差美元/百万英热 1600 1400 1200 1000 800 600 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资料来源：Wind路透彭博中信期货研究所 3 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 45 14 30 -2 43 0 41 13 20 2 39 12 10 4 37 6 35 11 0 8 33 -10 10 31 10 -20 1214 2927 9 -30 1618 25 2017/1/12017/9/12018/5/12019/1/12019/9/12020/5/12021/1/12021/9/12022/5/1 8 -40 20 欧佩克+俄罗斯产量美国 新高硫380裂解沥青裂解价差布伦特-迪拜（右轴逆序） 独联体石油产量 百万桶/天 15.5 15 14.5 14 13.5 13 12.5 12 2017/1/12017/12/12018/11/12019/10/12020/9/12021/8/12022/7/12023/6/1 全球轻重原油供应比例百万桶/天 沥青裂解价差与BD价差 美元/桶 2020/7/162020/11/162021/3/162021/7/162021/11/162022/3/162022/7/16 产量环比增速 百万桶/天 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) (8.00) 210621072108210921102111 211222012202220322042205 (10.00) 2017/1/12017/12/12018/11/12019/10/12020/9/12021/8/12022/7/12023/6/1 2206 22072208 2209 欧佩克+俄罗斯产量环比 美国产量环比 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告 资料来源：WindBloomberg隆众中信期货研究所4 伊朗委内瑞拉原油产量千桶/天 高硫燃油供应地炼厂检修 千桶/天 4500 4000 4000 3500 3500 3000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2004/2/12006/10/12009/6/12012/2/12014/10/12017/6/12020/2/1 伊朗委内瑞拉 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/1/12019/6/12019/11/12020/4/1 2020/9/12021/2/1 2021/7/12021/12/12022/5/1 独联体炼厂开工 百万桶/天 中东独联体西北欧地中海 中东炼厂开工 百万桶/天 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告 资料来源：WindBloomberg隆众中信期货研究所5 欧洲九国燃料油产量千桶/天 俄罗斯燃料油产量千桶/天 1300 1200 1200 1100 1000 900 800 700 600 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1100 1000 900 800 700 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中东三国燃料油产量 千桶/天 中东三国燃料油产量 千桶/天 比利时、丹麦、法国、德国、希腊、意大利、荷兰、西班牙、英国 71100 00 00 00 00 00 00 00 0 Jan-02Dec-03Nov-05Oct-07Sep-09Aug-11Jul-13Jun-15May-17Apr-19Mar-21 伊拉克 沙特 科威特 6 1000 5 4900 3800 2700 1 600 500 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中东三国：伊拉克、沙特、科威特 6 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告 资料来源：WindBloomberg隆众中信期货研究所 燃料油产量千桶/天 中东三国燃料油出口千桶/天 2000 600 1800 1600 500 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 Jan-02Oct-03Jul-05Apr-07Jan-09Oct-10Jul-12Apr-14Jan-16Oct-17Jul-19Apr-21 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 中东三国燃料油偏平衡 千桶/天 俄罗斯欧洲沙特+伊拉克 600 中东三国：伊拉克、沙特、科威特 中东三国出口 中东三国燃料油进口 净进口 400 200 0 -200 -400 -600 Feb-09Apr-10Jun-11Aug-12Oct-13Dec-14Feb-16Apr-17Jun-18Aug-19Oct-20Dec-21 炼厂综合利润美元/桶 燃料油产量千桶/天 2000 50 1800 401600 1400 30 1200 201000 10800 0 -10 600 400 200 -20 2011/1/32013/1/32015/1/32017/1/32019/1/32021/1/3 新加坡加工迪拜原油西北欧加工布伦特地中海加工乌拉尔 0 Jan-02Aug-03Mar-05Oct-06May-08Dec-09Jul-11Feb-13Sep-14Apr-16Nov-17Jun-19Jan-21 俄罗斯欧洲沙特+伊拉克 俄罗斯燃料油出口 千桶/天 欧洲包括：比利时、丹麦、法国、德国、希腊、意大利、荷兰、西班牙、英国 俄罗斯燃料油产量下降，但出口大增，国内库存快 速去化，或与欧美制裁有关。 中东、欧洲燃料油产量随炼厂开工提升而增长 俄罗斯柴油出口万桶/日 俄罗斯成品油出口 万桶/天 俄罗斯燃料油出口万桶/日 俄罗斯燃料油大量到货亚太导致东西套利窗口关闭，新加坡燃料油最便宜 全球高硫燃油供应盈余万吨/月 新加坡-鹿特丹高硫价差美元/吨 120 亚洲燃料油供应千吨 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2012/2/202014/2/202016/2/202018/2/202020/2/202022/2/20 EWEW-月差-运费 俄罗斯燃料油物流 千吨 休斯敦 鹿特丹 富查伊拉 新加坡 各地380燃油加注价格美元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/1 俄乌冲突之前的高硫燃油物流万吨/月 俄乌冲突之后的高硫燃油物流万吨/月 俄罗斯-美国石油出口千桶/天 沙特-美国半成品油出口千桶/天 900 800 700 600 500