策略周报：中国宏观数据好于预期；通胀数据高企致市场承压

2022年9月19日（星期一） 证券研究部 招证国际策略周报(2022/09/19)招商证券（香港）有限公司 中国宏观数据好于预期；通胀数据高企致市场承压 ■美国8月CPI涨幅高于预期，市场预期美联储进一步收紧货币政策 ■中国8月宏观经济数据小幅改善 ■欧盟委员会提出紧急干预措施草案 新看点：1）中国稳增长政策：9月13日，国务院常务会议决定，对制造业中小微企业、个体工商户缓缴的所得税等五税两费，9月1日起再延迟4个月补缴，涉及缓税4,400亿元人民币。2）欧洲能源危机：9月 14日，欧盟委员会提出紧急干预措施草案，以应对能源价格飙升。具体 内容包括：i）建议各成员国在用电高峰时段降低5%以上的用电需求，明年3月31日之前，各成员国需将总体电力需求减少10%以上；ii）对 低成本发电企业将设置收入上限，当电价超过180欧元/兆瓦时，其收入将由各成员国政府征收，用于补贴消费者；iii）对燃油、天然气和煤炭发电企业的超额收益征收暴利税，这些企业今年利润超出过去三年平均利润20%以上的部分将被临时征收，用以补贴消费者。 宏观经济数据：中国：1）8月城镇调查失业率录得5.3%，低于预期（7月：5.4%）。2）8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，高于预期（7月：3.8%）。3）8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，高于预期（7 月：2.7%）；其中商品零售和餐饮收入分别同比5.1%和8.4%（7月：3.2%和-1.5%）。4）8月城镇固定资产投资累计同比增长5.8%，高于预期（7月：5.7%）；其中基础设施、制造业和房地产开发投资累计同比分 别为8.3%、10.0%和-7.4%（7月：7.4%、9.9%和-6.4%）。美国：1）8 月CPI/核心CPI环比上升0.1%/0.6%，高于市场一致预期（7月：环比 上升0.0%/0.3%）；CPI/核心CPI同比上升8.3%/6.3%，高于市场一致预期（7月：同比上升8.5%/5.9%）。2）8月PPI/核心PPI环比下跌0.1%/上升0.4%，分别符合/高于预期（7月：环比下跌0.4%/上升 0.3%）；PPI/核心PPI同比上升8.7%/7.3%，分别低于/高于预期（7月：同比上升9.8%/7.7%）。3）9月密歇根大学消费者信心指数初值为59.5，不及预期（8月终值：58.2）；9月密歇根大学1年/5年通胀预期初值分别为4.6%/2.8%，分别符合/低于预期（8月终值：4.8%/2.9%）。4）8月工业产出环比下跌0.2%，不及预期（7月：增长0.5%）；制造业产出环比增长0.1%，好于预期（7月：增长0.6%）；产能利用率为80.0%，低于预期（7月：80.2%）。5）8月零售销售环比增长0.3%，高于预期（7月：下跌0.4%）；零售销售（除汽车）/零售销售（除汽车和汽油）环比下跌0.3%/上升0.3%，不及预期（7月：增长0.0%/0.3%）。 股市概况：过去一周恒生、MSCI中国和沪深300指数分别下跌3.1%、4.4%和3.9%。MSCI中国指数：日常消费（-0.6%）板块跑赢大市，医疗保健（-10.1%）和公用事业（-6.4%）板块则表现不佳。恒生/MSCI 中国/沪深300指数估值分别为9.5倍/10.7倍/12.0倍前瞻市盈率（过去三年的中值：11.0倍/12.7倍/13.2倍）。我们预计，在今年余下的数月，恒指有望迎来上涨行情，然而近期在多重逆风的影响下市场可能承压。 主要风险：1）全球疫情；2）中国经济恢复乏力；3）俄乌局势恶化，西 方国家制裁手段超出预期；4）美股回调。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.美国8月通胀高于预期(2022/09/14) 2.招证国际策略周报(2022/09/13)-欧洲央行历史性加息(2022/09/13) 3.中美利差对中国市场的影响(2022/09/01) 4.鲍威尔发表鹰派讲话承诺对抗通胀 (2022/08/29) 5.美国7月CPI通胀增速略微放缓(2022/08/11) 目录 中国宏观数据概览3 美国宏观数据概览4 全球市场概览5 全球股票市场表现5 全球大宗商品及货币表现6 全球股票市场估值7 中国/香港市场概览8 分行业表现8 分行业估值9 盈利预测调整10 市场成交额10 陆港通11 亚洲新兴市场资金流动12 招商证券首选推荐13 图表 图表1：中国主要宏观数据3 图表2：美国主要宏观数据4 图表3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序）6 图表6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序）6 图表7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平7 图表8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平7 图表9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表10：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表11：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率）9 图表12：MSCI中国指数分行业前瞻市净率（12个月前瞻市净率）9 图表13：恒生指数EPS一致预测调整10 图表14：MSCI中国指数EPS一致预测调整10 图表15：港股市场日均成交额10 图表16：A股市场日均成交额10 图表17：南下资金成交额11 图表18：南下资金净流入11 图表19：北上资金成交额11 图表20：北上资金净流入11 图表21：过去52周流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金12 图表22：累计流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金VS.MSCI亚洲除日本指数12 图表23：首选推荐13 中国宏观数据概览 图表1：中国主要宏观数据 2022 一季度 二季度 三季度 本次发布 下次发布 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 日期 日期 GDP同比% 4.8 0.4 2022-07-15 2022-10-18 GDP累计同比% 4.8 2.5 2022-07-15 2022-10-18 GDP环比%（季调） 1.4 -2.6 2022-07-15 2022-10-18 CPI同比% 0.9 1.5 2.1 2.1 2.5 2.7 2.5 2022-09-09 2022-10-14 PPI同比% 8.8 8.3 8.0 6.4 6.1 4.2 2.3 2022-09-09 2022-10-14 官方制造业PMI 50.2 49.5 47.4 49.6 50.2 49.0 49.4 2022-08-31 2022-09-30 官方非制造业PMI 51.6 48.4 41.9 47.8 54.7 53.8 52.6 2022-08-31 2022-09-30 官方综合PMI 51.2 48.8 42.7 48.4 54.1 52.5 51.7 2022-08-31 2022-09-30 财新制造业PMI 50.4 48.1 46.0 48.1 51.7 50.4 49.5 2022-09-01 2022-09-30 财新服务业PMI 50.2 42.0 36.2 41.4 54.5 55.5 55.0 2022-09-05 2022-10-08 财新综合PMI 50.1 43.9 37.2 42.2 55.3 54.0 53.0 2022-09-05 2022-10-08 出口同比% 6.2 14.5 3.7 16.7 17.9 18.0 7.1 2022-09-07 2022-10-14 进口同比% 11.2 0.3 0.0 4.0 1.0 2.3 0.3 2022-09-07 2022-10-14 贸易帐顺差(十亿美元) 28.1 45.3 50.0 77.5 97.4 101.3 79.4 2022-09-07 2022-10-14 城镇调查失业率% 5.5 5.8 6.1 5.9 5.5 5.4 5.3 2022-09-16 2022-10-18 工业增加值同比% n.a. 5.0 -2.9 0.7 3.9 3.8 4.2 2022-09-16 2022-10-18 工业增加值累计同比% 7.5 6.5 4.0 3.3 3.4 3.5 3.6 2022-09-16 2022-10-18 规模以上工业企业利润同比% n.a. n.a. -8.5 -6.5 0.8 n.a. 2022-08-27 2022-09-27 规模以上工业企业利润累计同比% 5.0 8.5 3.5 1.0 1.0 -1.1 2022-08-27 2022-09-27 社会消费品零售总额同比% n.a. -3.5 -11.1 -6.7 3.1 2.7 5.4 2022-09-16 2022-10-18 社会消费品零售总额累计同比% 6.7 3.3 -0.2 -1.5 -0.7 -0.2 0.5 2022-09-16 2022-10-18 城镇固定资产投资累计同比% 12.2 9.3 6.8 6.2 6.1 5.7 5.8 2022-09-16 2022-10-18 基建投资% 8.1 8.5 6.5 6.7 7.1 7.4 8.3 2022-09-16 2022-10-18 房地产开发投资% 3.7 0.7 -2.7 -4.0 -5.4 -6.4 -7.4 2022-09-16 2022-10-18 制造业投资% 20.9 15.6 12.2 10.6 10.4 9.9 10.0 2022-09-16 2022-10-18 M1同比% 4.7 4.7 5.1 4.6 5.8 6.7 6.1 2022-09-09 2022-10-13 M2同比% 9.2 9.7 10.5 11.1 11.4 12.0 12.2 2022-09-09 2022-10-13 社会融资规模(十亿元人民币) 1,221 4,648 943 2,834 5,170 762 2,432 2022-09-09 2022-10-13 新增人民币贷款(十亿元人民币) 1,234 3,125 645 1,888 2,806 679 1,254 2022-09-09 2022-10-13 金融机构贷款余额同比% 11.4 11.4 10.9 11.0 11.2 11.0 10.9 2022-09-09 2022-10-13 财政收入累计同比% 10.5 8.6 -4.8 -10.1 -10.2 -9.2 -8.0 2022-09-16 2022-10-20 财政支出累计同比% 7.0 8.3 5.9 5.9 5.9 6.4 6.3 2022-09-16 2022-10-20 十年期国债收益率% 2.79 2.79 2.84 2.80 2.82 2.77 2.64 3个月SHIBOR% 2.37 2.37 2.22 2.00 2.00 1.85 1.60 美元兑人民币 6.31 6.34 6.61 6.67 6.70 6.74 6.89 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 美国宏观数据概览 图表2：美国主要宏观数据 2022 一季度 二季度 三季度 本次发布 下次发布 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 日期 日期 GDP年化环比% -1.6 -0.6 2022-08-25 2022-09-29 个人消费支出 1.8 1.5 2022-08-25 2022-09-29 私人投资 5.0 -13.2 2022-08-25 2022-09-29 政府消费和投资 -2.9 -1.8 2022-08-25 2022-09-29 CPI同比% 7.9 8.5 8.3 8.6 9.1 8.5 8.3 2022-09-13 2022-10-13 核心CPI同比% 6.4 6.5 6.2 6.0 5.9 5.9 6.3 2022-09-13 2022-10