PTA·周度报告：“放话式”减产难挡衰退担忧

PTA·周度报告 2022年9月18日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com “放话式”减产难挡衰退担忧 内容提要 从原油方面看，供应方面，伊核谈判再度陷入僵局，以沙特为代表的OPEC频繁场外放话挺价，但也仅此而已，供应端始终在预期层面对市场形成干扰。需求方面，EIA数据显示原油超预期累库，随着加息进程的推进，欧美商品需求降温，原油的需求压力与日俱增。金融属性方面，本周公布的美国8月CPI数据大超市场预期，市场预期美联储或将采取更加激进的加息政策，进而引发经济严重衰退，原油金融压力进一步增大。整体来看，“放话式”减产或难挡衰退担忧，原油或进一步下挫寻底。 从石脑油和PX方面看，石脑油裂解价差虽有所修复但缺乏继续向上驱动；PX方面，亚洲调油经济性依旧存在以及部分装置的超预期检修压制了PX开工率的提升，造成了当前PX短缺的局面，短期难解，PXN或继续维持在高位。 从供需方面看，本周PTA开工略有好转，但供应依旧极度紧张，叠加下游需求略有好暖，共同推升加工费攀升至1000元/吨的绝对高位。在PX短缺背景下，PTA开工也难以有效提升，短缺PTA加工费也是居高难下。 整体来看，原油方面多空均面临较大不确定性，但整体易跌难涨；产业方面，PX和PTA短缺短期难以缓解，加工费居高难下。展望后市，PTA2301合约短期或继续维持在当前区间内宽幅震荡。 操作建议 逢高轻仓布局空单。 风险提示 俄乌冲突进一步恶化新的地缘冲突发生国内外经济超预期复苏 请务必仔细阅读正文之后的声明 一、行情回顾 期货方面，本周PTA小幅下挫，其中，PTA2301报收5668元/吨，-14/-0.25%；EG2301报收4430元/吨，-35/-0.78%；PF2301报收7282元/吨，+4/+0.05%。 现货方面，华东现货基准价跟随期货，基差方面，换月后主力合约对应基差在950 左右成交，周均基差944元/吨，环比上周持平，依旧处于绝对高位。图1：PTA2301期货价格 资料来源：文华财经，优财研究院图2：PTA现货与主力合约基差 资料来源：Wind，优财研究院 二、成本端 2.1原油 本周WTI窄幅震荡，-0.7/-0.81%，报收86.1美元/桶。供应方面，伊核谈判再度陷入僵局，以沙特为代表的OPEC频繁场外放话挺价，但也仅此而已，供应端始终在预期层面对市场形成干扰。需求方面，EIA数据显示原油超预期累库，随着加息进程的推进，欧美商品需求降温，原油的需求压力与日俱增。金融属性方面，本周公布的美国8月CPI数据大超市场预期，市场预期美联储或将采取更加激进的加息政策，进而引发经济严重衰退，原油金融压力进一步增大。 整体来看，美国8月通胀下跌幅度不及预期，或引发新一轮衰退担忧；供应端虽有支撑，但向上驱动不足。后市，原油或震荡下跌寻底，易跌难涨。 图3：WIT原油价格 资料来源：文华财经，优财研究院 2.2石脑油与PX 石脑油方面，本周（截止周四）石脑油裂解价差小幅回升，上涨42.86美元/吨至 3.8美元/吨。 PX方面，本周（截止周四）韩国FOB价格上涨48美元/吨至1094美元/吨，PX加工费上涨17.05美元/吨至422.82美元/吨。PX亚美价差降至7美元/吨，套利窗口彻底关闭甚至即将倒挂，此前出口美国的PX正回流亚洲；亚洲PX开工依旧受到调油经济性的压制，除此之外部分装置超预期减产等因素也加剧了亚洲PX的供应短缺。国内PX受前期MX产PX亏损等因素影响，开工短期也难以有效提振。本周PX开工回升4.2%至80.3%。PXN的回落有赖于亚洲调油经济性的回落，以及超预期检修装置的复产，在此之前PXN或居高难下。 图表4：石脑油裂解价差 图表5：PX韩国FOB价格 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表6：PX亚美价差图表7：PX加工费 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图表8：调油-歧化经济性对比图表9：PX开工率（中国） 资料来源：IFinD，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 三、供给 本周逸盛新材料660万吨装置负荷先降后升，目前维持在8成。PTA整体开工下降1.09%至67.76%。库存方面，本周继续去库11.9万吨，库存水平进一步下降，近期的大幅快速去库也是推升加工费升至1000元的关键原因。 图10：本周PTA装置动态 资料来源：卓创资讯，优财研究院 图表11：PTA开工率图表12：PTA社会库存 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：卓创资讯，优财研究院 四、需求 4.1聚酯织机开工 本周聚酯负荷83.3%，与上周持平；江浙织机开工再度回升4.22%至62.86%。“金九银十”行情带动订单略有好转，终端开工有所回升，聚酯因前期库存高企，开工回升较小，以去库为主。考虑到宏观层面，国内疫情散发依旧较为严重，外需库存周期向下等因素，对于当前的终端回暖应当保持谨慎，不宜过度追涨。 4.2聚酯库存 本周涤纶长丝大幅去库，FDY库存30.3天，环比增加0.5天；DTY库存36.3天，环 比增加0.8天；POY库存28.8天，环比增加0.6天；涤纶短纤方面，库存5.24天，环 比下降0.46天。聚酯重新转为小幅累库。 图表13：聚酯开工率图表14：江浙织机开工率 资料来源：IFinD，优财研究院资料来源：IFinD，优财研究院图表15：涤纶长丝库存图表16：涤纶短纤库存 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 五、现金流 PX的短缺致使PTA开工难以提升，“金九银十”的旺季预期下，下游及终端开工 有所回暖，这也进一步加剧了供需的失衡，致使PX和PTA加工费均攀升至绝对高位。展望后市，PX以及PTA的短缺短期难以缓解，PX及PTA加工费或将继续维持高位，根本性的转变有望在四季度发生。 图表17：PTA盘面加工费图表18：涤纶短纤盘面利润 资料来源：卓创资讯，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 六、仓单与价差 仓单方面，仓单数量环比上周下降10811张至39650张；持仓方面，环比下降17646 手至2993232手。 价差方面，本周9月合约到期交割，1-5价差尚在高位，5-9价差处于合理位置。 图19：PTA仓单数量图20：PTA指数持仓量 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 图21：1-5价差图22：5-9价差 资料来源：Wind，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 七、展望及操作建议 从原油方面看，供应方面，伊核谈判再度陷入僵局，以沙特为代表的OPEC频繁场外放话挺价，但也仅此而已，供应端始终在预期层面对市场形成干扰。需求方面，EIA数据显示原油超预期累库，随着加息进程的推进，欧美商品需求降温，原油的需求压力与日俱增。金融属性方面，本周公布的美国8月CPI数据大超市场预期，市场预期美联储或将采取更加激进的加息政策，进而引发经济严重衰退，原油金融压力进一步增大。整体来看，“放话式”减产或难挡衰退担忧，原油或进一步下挫寻底。 从石脑油和PX方面看，石脑油裂解价差虽有所修复但缺乏继续向上驱动；PX方面，亚洲调油经济性依旧存在以及部分装置的超预期检修压制了PX开工率的提升，造成了当前PX短缺的局面，短期难解，PXN或继续维持在高位。 从供需方面看，本周PTA开工略有好转，但供应依旧极度紧张，叠加下游需求略有好暖，共同推升加工费攀升至1000元/吨的绝对高位。在PX短缺背景下，PTA开工也难以有效提升，短缺PTA加工费也是居高难下。 整体来看，原油方面多空均面临较大不确定性，但整体易跌难涨；产业方面，PX和PTA短缺短期难以缓解，加工费居高难下。展望后市，PTA2301合约短期或继续维持在当前区间内宽幅震荡。 操作上，建议逢高轻仓布局空单。 风险提示 俄乌冲突进一步恶化新的地缘冲突发生国内外经济超预期复苏 分析师承诺 重要声明 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益。 免责声明 本报告仅供金信期货有限公司（以下简称“本公司”）客户参考之用。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议。在任何情况下，本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格。本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场，本报告所指的期货或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态，且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 市场有风险，投资需谨慎。本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，且本报告不应取代投资者的独立判断。请务必注意，据本报告作出的任何投资决策均与本公司、本公司员工无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容。如引用、刊发，需注明出处为“金信期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 地址：上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话：400-0988-278 网址：https://www.jinxinqh.com/