通信行业周报2022年第25期：工信部推动移动物联网发展，锐捷网络IPO获准注册

行业要闻追踪：工信部组织开展2022年移动物联网应用典型案例征集活动。 工信部征集移动物联网应用典型案例，重点面向产业数字化、智能家居、网联汽车等领域，体现物联网应用升级趋势，并有望带动国内移动物联网产业生态进一步发展。总体来看，移动物联网产业量价齐升趋势前景广阔，国内厂商在模组等环节已独占鳌头。建议关注物联网模组如【移远通信】、【广和通】等。 证监会同意锐捷网络创业板IPO注册。锐捷网络是国内领先的ICT基础设施提供商，主要产品包括交换机、路由器、无线设备等网络设备、网络安全产品及云桌面整体解决方案等。公司近年来实现营收持续增长，面向运营商及互联网厂商直销收入增长显著。在数字经济建设趋势下，5G、数据中心等新型基础设施有望进一步发展，建议关注相关ICT供应商如【紫光股份】等。 行业重点数据追踪：1）运营商数据：据工信部数据，截至2022年7月，我国5G移动电话用户数达4.75亿户，渗透率达28.4%；2）5G基站：截至2022年7月，5G基站总数已达到196.8万个；3）云计算及芯片厂商：22Q2，BAT资本开支合计163亿元（同比-20%，环比-10%）；22Q2，海外三大云厂商及Meta资本开支合计369.95亿美元（同比+20%，环比+4%）。2022年8月，信骅实现营收4.03亿新台币（同比+32.6%，环比-5.8%）。 行情回顾:本周通信（申万）指数下跌5.33%，沪深300指数下跌4.34%，板块表现弱于大市，相对收益-0.99%，在申万一级行业中排名第18。在我们构建的通信股票池里有149家公司（不包含三大运营商），本周平均涨跌幅为-5.56%，各细分领域中，工业互联网上涨2.50%。 投资建议：看好下半年基本面与估值共振，三条主线进行配置：（1）二季度业绩高增长或加速品种，三季度有望延续：物联网模组（移远通信）、光器件模块（天孚通信、中际旭创）、通信+汽车（瑞可达、鼎通科技、永贵电器）、通信+新能源（亨通光电）。（2）下半年行业持续高景气：通信+汽车（华测导航）、通信+新能源（中天科技、申菱环境）。（3）低估值情况下业绩有望边际改善：ICT设备商（中兴通讯、紫光股份）、智能控制器（拓邦股份）、工业互联网（三旺通信）。 2022年9月份的重点推荐组合为：移远通信、天孚通信、亿联网络、中国移动、申菱环境、亨通光电。 风险提示：疫情反复风险、5G投资建设不及预期、贸易摩擦等外部环境变化。 产业要闻追踪 （1）工信部组织开展2022年移动物联网应用典型案例征集活动 事件： 工业和信息化部近日印发通知，组织开展2022年移动物联网应用典型案例征集活动，案例征集面向四个重点方向：一是围绕智能家居、网联汽车、智能穿戴等领域的生活智慧化应用；二是围绕智慧农业、智能工厂、智慧医疗等领域的产业数字化应用；三是围绕智慧消防、环保监测、智能表计等领域的治理智能化应用； 四是基于NB-IoT、4G、5G多网协同创新应用。通过遴选一批技术先进、成效突出、应用前景良好的移动物联网应用案例，发挥典型作用，进一步提升移动物联网应用广度和深度。 点评： 亮点一：工信部支持移动物联网发展 移动物联网主要指基于蜂窝通信技术的物联网应用。根据工信部，我国移动物联网主要包括面向低速率应用的NB-IoT窄带物联网、面向中速率应用的4GLTECat1网络、面向高速率和低时延应用的5G网络。根据工信部数据，我国蜂窝物联网用户数已达16.7亿，近一年维持20%以上增速。 图1：我国物联网用户数（亿户）及同比增速 从应用领域来看，本次工信部征集移动物联网应用典型案例结合重点垂直应用，体现物联网应用升级趋势。本次案例征集综合考虑当前移动物联网应用发展情况，关注四个重点方向。一是围绕智能家居、网联汽车、智能穿戴等领域的生活智慧化应用；二是围绕智慧农业、智能工厂、智慧医疗等领域的产业数字化应用；三是围绕智慧消防、环保监测、智能表计等领域的治理智能化应用；四是基于NB-IoT、4G、5G多网协同创新应用。其中，包括智能家居、网联汽车、产业数字化等应用发展体现了物联网应用从监测向控制升级的发展趋势。 表1：2022年移动物联网应用典型案例征集方向目标 图2：物联网应用正从初级走向高级 亮点二：蜂窝技术迭代升级，蜂窝物联网产业前景广阔 蜂窝物联网产业链前景广阔，其中模组等标准化环节呈现量价齐升的特征： ①物联网应用不断升级同技术的迭代密切相关。物联网技术持续升级，例如连接技术（例如5G技术、TSN技术等）、AI技术（从单机智能到主动智能）。受益于此，物联网应用不再局限于远程抄表等传统监控类场景，而是和各行各业结合，孕育出如车联网、工业互联网、远程作业等高级应用，单个物品连接的价值正不断放大，物联网的产业链能够实现盈利闭环，产业活力提升。 图3：蜂窝物联网技术迭代升级 图4：AI技术应用升级 物联网技术迭代升级驱动连接价值量提升。以物联网模组为例，虽然不同代际模组随着应用推广价格逐步下降，但下降幅度具有底部，形成单位速率硬件成本相对刚性。因此代际迭代实现连接速率提升，可以实现行业均价的提升。 图5：技术升级推动速率升级，实现价格提升 ②当前阶段，B端应用逐渐成为物联网应用增长主要驱动力。物联网应用总体呈持续增长态势，其中面向B端的产业物联网正逐渐成为主要驱动力。智能可穿戴、智能家居等消费物联网应用率先落地，成为物联网应用最快增长的细分领域；随着车联网、工业互联网、智慧城市等产业物联网日渐发力，B端应用日渐成为物联网连接数持续增长的主要驱动力，尤其关注车联网、工业互联网等场景。 图6：车联网、工业互联网等产业物联网逐渐落地 图7：面向B端的产业物联网应用逐渐成为主要驱动力 受益于此，物联网需求量仍呈现增长趋势。据ABIResearch数据，预计2027年全球蜂窝模组全球出货量将达到12.43亿片，22-27年CAGR约22%。 图8：全球蜂窝物联网模组出货量（百万片）及同比增速 亮点三：国产模组厂商独占鳌头，基带芯片持续发展 受益于工程师红利，国产模组厂商已独占鳌头。国内模组厂商，受益于工程师红利，相比海外竞争对手，在更低毛利率的情况下拥有更好的利润表现，支持扩大再生产，实现全球份额提升，目前已在全球独占鳌头。 图9：工程师红利的人力成本优势推动国产模组厂商市场份额提升 附加值较高的基带芯片仍有待重点突破。上游芯片是物联网产业链中附加值最高的产业环节——上游的芯片技术壁垒高，产品附加值较高；下游的终端品牌则具备品牌效应，享有品牌溢价；位于中游的包括智能控制器、模组等产业链环节产品附加值相对较低，竞争优势主要来源于规模优势、成本优势。国产蜂窝基带芯片厂商持续发展，但主要面向NB-IoT、Cat.1等芯片市场，中高端另仍有待重点突破。 图10：物联网产业链的微笑曲线 图11：22Q1蜂窝物联网芯片竞争格局 投资建议：工信部征集移动物联网应用典型案例，重点面向产业数字化、智能家居、网联汽车等领域，体现物联网应用升级趋势，并有望带动国内移动物联网产业生态进一步发展。总体来看，移动物联网产业量价齐升趋势前景广阔，国内厂商在模组等环节已独占鳌头。建议关注【移远通信】、【广和通】等。 （2）证监会同意锐捷网络创业板IPO注册 事件：9月15日，证监会同意锐捷网络股份有限公司创业板IPO注册。作为行业领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商，锐捷网络成立于2003年，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。招股书显示，本次锐捷网络公开发行不超过6818.2万股，占发行后总股本比例不超过12%，拟募集资金22亿元。 点评： 亮点一：国内领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商 公司主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。 公司的主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知及身份管理产品等）、云桌面整体解决方案等。除上述单独对外销售的产品外，公司产品还包括搭载于网络设备和网络安全操作系统RGOS。其中，网络设备是公司核心业务，收入占比近76%。 图12：公司主要产品线及应用场景 图13：公司主营业务收入结构（分业务，百万元） 图14：公司分业务毛利率情况（%） 公司是国内领先的ICT基础设施及行业解决方案提供商。分产品来看： ①交换机。据IDC数据，2019-2021年公司以太网交换机份额连续3年位列全国第三，2020-2021年公司以太网交换机互联网行业份额连续2年排名国内第二。 ②无线产品。根据IDC数据统计，2021年公司在中国企业级WLAN市场占有率为21.93%，排名第三，其中Wi-Fi 6产品出货量排名连续3年第一。 ③云桌面。根据IDC数据统计，公司从2015年至2020年连续6年中国企业级终端VDI市场占有率排名第一，2021年中国本地计算IDV云桌面市场占有率排名第一；根据CCW数据统计，2019年至2021年公司在中国企业级终端IDV市场占有率连续三年排名第一。 表2：公司主要产品市场份额 财务数据方面，公司营收实现稳健增长，归母净利润有所波动。2021年公司实现营业收入91.89亿元，同比增长37.3%。事实上，从2014年起，公司营业收入实现持续稳健增长，14-21年复合增长率达26%。但公司利润侧表现有所波动——2021年公司实现归母净利润4.58亿元，同比增长54%，但20年公司归母净利润出现负增长，主要由于毛利率下滑。 图15：公司营业收入（亿元）及同比增速 图16：公司归母净利润（亿元）及同比增速 公司毛利率的下降与直销大客户销售增加及产品结构变动有关。公司直销大客户主要为中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯等销售金额较大、需求集中且要求较高的运营商及大型互联网企业，议价能力强，产品毛利率低于渠道端。公司虽然整体采用渠道为主、直销为辅的销售模式，但近年来在交换机等产品领域，公司直销占比提升，影响毛利率水平。除面向大客户产品销售增加外，公司近年来针对价格敏感度较高、但市场规模和潜力较大的小微企业市场推出了高性价比的交换机、无线、安全网关等系列产品，该类产品的毛利率水平与公司同类别其他产品相比较低。 图17：直销毛利率低于渠道销售 图18：19-21年公司前五大直销客户及直销收入（百万元） 图19：19-21年公司直销及渠道收入占比 图20：17-21年公司毛利率与净利率（%） 费用率方面呈现降低趋势。2021年公司三大费用率合计为35%，较2017年的45%显著下降，其中销售费用率约16.4%，管理费用率约3.6%，研发费用率约15.1%。 图21：公司三大费用率情况 2021年公司经营性净现金流量净额达7.49亿元，同比增长179%，表现良好。 图22：公司现金流情况（百万元） 公司IPO拟募集资金22亿元，分别用于新一代网络通信系列设备研发及产业化（拟使用募集资金9.54亿元）、云端融合解决方案研发及产业化项目（拟使用募集资金3.43亿元）、数据通信研发技术平台（拟使用募集资金4.03亿元）及补充流动资金5亿元。 表3：公司募集资金用途 亮点二：数字经济驱动ICT产业发展 数字经济发展趋势下，5G、数据中心等新型基础设施有望进一步发展。以东数西算工程为例，东数西算工程规划国家算力8大枢纽节点包括京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏。受此推动，我国数据中心建设有望实现绿色有序发展 图23：我国数据中心机架总数（万架） 图24：8个枢纽节点与国家数据中心集群分布 除此以外，全球云厂商资本开支长期增长趋势不变。根据LightCounting预测，全球前十五大云计算公司未来五年在最差情况仍将有9%的复合增长。 图25：全球主要云厂商资本开支预测（百万美元） 受益于此，我国网络设备市场有望持续增长。近年来我国网络设备市场规模整体呈增长趋势，且增速高于全球市场。根据ID