承保端稳健增长，投资拖累利润下滑

事项： 众安在线公布2022年中期业绩报告。报告期内实现归母净利润-6.22亿元；归母净资产160.33亿元，同比+5.6%；上半年总保费收入105.15亿元，同比+6.8%； 综合成本率99.2%，同比-0.2 pct。年化总/净投资收益率分别为0.9%和1.2%，同比下降2.3pt/持平。 评论： 承保端保费整体保持增长，自营渠道建设压降费用率，成本结构改善。上半年公司实现总保费105.15亿元，同比增长7%，其中多数保险生态保费收入保持增长，健康生态保费收入43.3亿元、同比+10.3%，数字生活生态保费收入38.2亿元、同比+14.2%，汽车生态保费收入5.3亿元、同比+41.1%。消费金融生态保费收入18.3亿元、同比-16.4%，主要是公司考虑到宏观环境以及信用周期的影响，主动压降消费金融板块业务所致。公司承保利润0.81亿元，在2021年同期首次实现承保盈利的基础上继续增长63.4%；综合成本率99.2%，同比改善0.2个百分点，其中费用率下降7.0个百分点至43.0%，承保端成本结构改善，健康、数字生活、消费金融生态费用率分别下降13.8%/1.8%/1.4%。 疫情影响下科技输出收入下滑，虚拟银行有望成为公司潜力增长点。上半年科技输出收入2.3亿元，同比下降12.0%，主要是国内科技业务受到疫情管控影响，导致项目交付延期与商务拓展受阻，且保险公司一定程度上降低科技业务费用投入所致。而海外科技业务收入1.2亿元，仍然保持稳健增长。ZA Bank作为香港首家虚拟银行，致力于打造一站式金融服务平台，目前业务收入主要来源于贷款的利息收益，上半年营收同比增长107%至1.5亿人民币，亏损率同比大幅收窄140pct，零售客户超60万，存款余额超80亿元。科技与ZA Bank在对外开源的同时发挥科技基因，有望成为公司潜力增长点。 受权益市场波动影响，投资端拖累利润大幅下滑。上半年权益市场大幅波动冲击投资端，公司净投资收益率1.2%，同比持平；总投资收益率0.9%，同比下降2.3个百分点。其中，保险资金资产管理投资收益率同比大幅下降，总投资收益相较去年同期10.2亿元下降89.2%至1.1亿元，投资收益净额仅为2.75亿元，公允价值亏损净额-1.65亿元，叠加美元升值导致公司以美元计价票据汇兑损失3.13亿元，导致保险版块收益扭盈为亏。 投资建议：前期互联网保险监管趋严影响逐步出清，利于优质互联网险企发展，众安生态圈发展重点战略较为清晰，远期来看，健康险赛道和创新业务赛道潜力较大，凭借科技创新优势，实现规模效应获得稳定盈利能力可期，短期权益市场波动不改公司核心成长逻辑。我们预计2022-2024年众安在线BPS为11.92/13.77/16.38元（22/23年前值14.39/16.70元），EPS为0.09/0.59/1.23元（22/23年前值0.74/0.93元），给予公司2-2.5倍PB，对应2022年目标价区间为27.1-33.9港元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，互联网监管政策收紧、竞争加剧渠道投入成本上升、权益市场动荡。 主要财务指标