公司深度报告：精准切入BMS，智慧能源+智能网联发展可期

精准切入BMS，智慧能源+智能网联发展可期 科大国创(300520)公司深度报告|2022.09.16 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.2科大国创 沪深300 0 -0.2 -0.4 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 核心观点 资深软件厂商切入BMS领域，全面推进“智慧能源+智能网联”双智战略。公司是国内最早从事电信运营支撑系统软件开发的公司之一，2018年收购贵博新能切入新能源BMS领域，现已形成以传统软件开发业务为基石，以BMS为主的智能网联&智慧能源业务为增长核心的业务布 局。 奇瑞BMS核心供应商，布局PACK+电芯协同增长。智能BMS市场参与者主要为动力电池企业、整车企业、专业第三方BMS企业，目前国内第三方BMS企业凭借专业性及行业积累，重要性日益凸显。公司BMS产品在奇瑞多款新能源车型中均有应用，今年以来奇瑞新能源车实现爆发式增长，1-8月销量同比增长200%。同时，公司积极布局锂电池产业链的PACK及电芯等重要领域，现已实现PACK产品批量交付。未来，随着奇瑞新能源车销量持续增长及公司积极拓展中低速车BMS市场，同时完善产业链布局，预计公司锂电池相关业务将维持高增长。 最新收盘价（元） 18.00 一年内最高/最低价（元） 23.89/13.34 水处理厂用电“削峰填谷”功能，目前该储能系统已经交付并在试运行 市盈率（当前） 39.70 中。 市净率（当前） 2.87 总股本（亿股） 2.46 传统软件业务稳健发展，物流云平台打造另一增长极。在传统软件业务 总市值（亿元） 44.25 方面，公司依托多年积累的行业经验和数据智能能力，紧抓行业发展机 储能业务已获市场化订单验证，未来发展可期。公司以“新型光储充一体化示范工程”为切入点，积极推动储能系统产品的市场推广，该工程目前已经在国创新能产业园运营。此外，公司与三峡集团达成储能项目合作，为某污水处理厂建设直流级联型储能微网系统项目，实现光伏、储能等设备终端统一接入、统一运营、统一管控，提高光伏利用率和污 资料来源：聚源数据 遇，在运营商＆政企等重点行业领域数字化转型中具有明显优势，软件开发业务实现稳健增长。在物流云平台业务方面，公司以“平台+服务”模式创新数智物流应用场景，为客户提供数智ETC、数智供应链及智慧物流SaaS云服务，为公司打造另一增长点。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.68、34.78、 48.52亿元，归母净利润分别为1.45、2.32、3.59亿元，对应EPS分别为0.59、0.95、1.47元。给予公司2023年30倍PE倍数，对应估值69.60亿元，对应目标价28.31元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电池研发或交付不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济下行的风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 17.20 24.68 34.78 48.52 营收增速（%） 13.74 43.52 40.89 39.54 净利润（亿元） 1.05 1.45 2.32 3.59 净利润增速（%） 159.65 38.71 59.84 54.75 EPS(元/股) 0.43 0.59 0.95 1.47 PE 42 30 19 12 资料来源：Wind，首创证券 目录 1发力智慧能源+智能网联，资深软件厂商焕发第二春1 1.1深耕软件开发20余载，现已成功切入新能源汽车领域1 1.2传统软件开发业务为基石，以BMS为主的智能网联&智慧能源业务为新动力1 1.3实控人稳定，股权激励彰显信心4 1.4营收重回高增长，盈利能力持续提升5 2智慧能源:BMS精准切入，产业链协同布局7 2.1奇瑞BMS供应商，伴随奇瑞新能源高速增长7 2.1.1BMS是电池的中枢，市场需求逐渐提升7 2.1.2公司BMS客户和增长逻辑11 2.2布局PACK+电芯，产业链协同发展13 2.3布局储能，已开始获得试点订单15 3智能网联：车路（云）协同布局17 3.1ADAS及自动驾驶解决方案17 3.2智能网联：致力于做“车-路-云”协同的集大成者18 4物流科技打造另一增长极18 5传统软件业务稳健发展20 6盈利预测与估值22 6.1盈利预测22 6.2估值与投资建议23 7风险提示24 插图目录 图1科大国创发展历程1 图2公司三大业务板块2 图3数据智能行业应用覆盖运营商&政企、交通、能源、金融、智慧城市等领域2 图4智能网联+智慧能源相关产品3 图5慧联运智慧物流云平台3 图6公司股权结构及子公司（截止2022.08.23）4 图72017-2022H1公司营业收入6 图82017-2022H1年公司归母净利润6 图92017-2022H1分业务营收6 图102019-2022H1分业务营收占比6 图112017-2022H1公司毛利率、净利率6 图122017-2022H1公司分业务毛利率6 图132017-2022H1销售费用率、管理费用率、财务费用率7 图142017-2022H1公司研发费用情况7 图152017-2022H1公司经营活动现金流情况7 图16BMS基本工作原理8 图17BMS产业链9 图182017-2022年中国动力电池装机量及预测9 图192021年我国新能源车BMS装机量情况（套）10 图202022H1年我国新能源车BMS装机量情况（套）10 图21公司BMS及其他智能软硬件产品客户11 图22奇瑞在售新能源车型：大蚂蚁、冰淇淋、小蚂蚁、艾瑞泽等11 图232021-2022年奇瑞新能源销量12 图24奇瑞QQ冰淇淋及小蚂蚁销量12 图25公司微型车客户13 图26动力电池PACK链接上游电芯、BMS等与下游新能源车13 图27公司PCK产品已实现批量交付14 图28科大国创智能网联与智慧能源系统研发生产一体化基地概念图15 图29BEMS产品图示16 图30国创新能园区内的光储充一体化试点工程建设完成16 图31皖能集团&科大国创战略合作签约仪式16 图32公司储能产品应用16 图33科大国创合肥智能汽车科技有限公司成立仪式17 图34国创智能“辅助自动驾驶”项目签约仪式17 图35科大国创智能驾驶辅助系统实况展示17 图36“车-路-云”协同系统18 图37慧联运智慧物流云平台19 图38数智供应链业务模式19 图39智慧物流SaaS云服务19 图40公司物流云平台典型客户20 图41公司电信OSS解决方案覆盖网络管理、资源管理、服务管理、运营分析等一系列企业活动21 图42智慧城市解决方案21 图432017-2022H1公司传统软件开发业务收入及增速21 表格目录 表1公司管理团队专业背景深厚5 表2《2021年限制性股票激励计划》解锁条件（考核年度：2021-2023年）5 表3BMS各模块功能8 表4BMS市场参与者类型10 表5公司BMS客户类型11 表6公司定增投入项目15 表7募投项目涉及的主要产品具体用途和应用场景15 表8拟研发生产的主要型号电池性能15 表9BMS营收测算22 表102022-2024年盈利预测23 表11BMS业务可比公司估值比较（PE法）23 图1科大国创发展历程 1发力智慧能源+智能网联，资深软件厂商焕发第二春 1.1深耕软件开发20余载，现已成功切入新能源汽车领域 国内最早从事电信运营支撑系统软件开发的公司之一，收购贵博新能切入新能源。公司成立于2000年，成立初期专注于行业软件开发，2002年开始开发电力企业管控软件。2018年公司通过收购贵博新能成功切入新能源汽 车领域，“智能网联+智能能源”双智战略全面推进。公司发展历程重要节点如下： 2000年：中科大与日本恒星、日本软银设立合资公司——公司前身（安徽）科大恒星电子商务技术有限公司成立； 2002年：在中国电信“西部十一省本地电话网网管系统”招标中获得综合评比第一名，电信业务开始走向全国； 2007年：从众多厂商中脱颖而出，中标“中国电信集团公司电子运维系统”这一集团总部核心OSS生产系统，成为中国电信的核心供应商； 2012年：整体变更为科大国创软件股份有限公司，承建安徽省交通云计算大数据中心，布局交通行业； 2013年：设立中科大-国创高可信软件工程中心； 2014年：布局互联网+物流（平台运营业务）； 2016年：创业板上市； 2018年：收购贵博新能，切入新能源汽车领域； 2019年：推出AI能力开放平台、领先的智能BMS和高可信软件分析系统等新产品，业绩大幅提升； 2021年：子公司国创新能与比亚迪通号签署战略合作协议，开启新能源 +智慧交通新篇章； 2022年：积极贯彻“智能网联+智慧能源”双智战略。 资料来源：公司官网，公司公告，首创证券 1.2传统软件开发业务为基石，以BMS为主的智能网联&智慧能源业务为新动力 公司现形成了三大业务板块：数据智能行业应用、智能软硬件产品、数 据智能平台运营。 图2公司三大业务板块 资料来源：公司公告，首创证券 数据智能行业应用——传统基石业务。 公司依托多年积累的行业经验和数据智能能力，打造了自主知识产权的国创九章AI平台和国创天演PaaS云平台。公司深刻挖掘行业需求，基于平台研发了电信OSS智能软件和数据智能行业应用软件产品，广泛应用于运营商和政企，为客户数字化转型、高质量发展、科技创新提供“技术+服务”。在交通实现现场执法的精准高效、综合治超的智能管理;在能源实现安全生产管理的实时监控和智能预警、经营管理的分析与决策;在金融以金融资产的大数据为引擎实现资产管理、风险管控;在政府(发改、经信、数管、政务、财政、公安、信创等)实现便捷高效的数智服务与决策的科学化民主化、法制化;在智慧城市实现城市态势感知、网格管理、应急管理的分析决策。 图3数据智能行业应用覆盖运营商&政企、交通、能源、金融、智慧城市等领域 资料来源：公司公告，首创证券 智能软硬件产品——公司发展新引擎。 公司推行“智能网联+智慧能源”双智战略，围绕新能源汽车和储能等领域，不断优化和完善业务布局。（1）在智能网联方面，公司发挥现有的云计算、大数据、AI和高可信软件等优势，致力于智能BMS系列、自动驾驶、智 能线控等车端技术的研发;积极运用沉淀交通、物流等领域的行业经验，同步开展路侧智能设备的研发与应用，致力于为道路装上可以感知、分析的智能大脑;利用自主研发的AI平台和数据中台，构建车路协同的云数据控制中心，整合车端、路端、云端的大数据，实现全业务场景应用，致力于做“车-路-云”协同的集大成者。（2）在智慧能源方面，公司坚持创新进取，发挥领先的BMS产品和丰富的电力行业经验优势，依托自主研发的电池包独立管理和高效的能源协控技术，积极开展EMS、级联储能BMS、分布式PCS和DC/DC的研发，致力于为客户提供安全高效的光储充一体化、低碳智慧能源管理、直流级联储能等系统解决方案，用“智能BMS+电池”立足于储能市场的前沿，为公司快速发展储备力量。 图4智能网联+智慧能源相关产品 资料来源：公司官网，首创证券 数据智能平台运营——持续探索。 创新智慧物流产品，赋能数据智能物流新生态。子公司慧联运积极探索“互联网+物流”平台模式，依托科大国创数据智能核心技术自主研发并运营专业化、标准化智能化的慧联运智慧物流SaaS云平台，创新智慧物流产品, 为货主企业、物流企业和货车司机提供数智ETC和数智供应链等服务，推动现代物流业高质量发展。 图5慧联运智慧物流云平台 资料来源：公司官网，首创证券 1.3实控人稳定，股权激励彰显信