医药行业周报：无需非理性恐慌，医药迎来战略性配置机会

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下跌5.71%，跑输沪深300指数1.78个百分点，行业涨跌幅排名第21。2022年初以来至今，医药行业下跌27.43%，跑输沪深300指数7.03个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22.9倍，相对全部A股溢价率为70.4% (-1.42pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为28% (-0.43pp)，相对沪深300溢价率为113.8%(-3.57pp)。医药子行业来看，本周所有子行业板块下跌，医疗设备为跌幅最小子行业，跌幅为2.2%，其次分别是体外诊断和中药，跌幅为3.5%以及3.8%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约11.8%。 外部环境无需非理性恐慌，国内政策已现缓和。本周大盘和医药指数有所调整，主要由于外部环境影响：1）CXO板块下跌主要由于美国总统签署了一项行政命令，启动了国家生物技术和生物制造倡议，而后续白宫峰会举措对CXO并无实质性影响，我们判断该行政命令与国内CXO企业并无任何针对性与相关性，目前国内CXO竞争力较强，无论是项目价格、还是交付效率，对于海外MNC药企而言仍是较好的选择，中长期来看，CXO行业价值永续可期；2）美国8月通胀进一步导致加息预期，美国2年期国债收益率超过3.8%，这对于海外资金预期回流。而国内政策环境有所缓和：一方面，医保局明确创新器械暂不纳入带量方式，这对于医疗器械创新是利好；另一方面因种植牙服务收费专项治理结果好于预期，医疗服务静待复苏。 中长期来看，参考西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，关注疫情后需求复苏板块。第三，UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括影像设备、生命科学产品及服务、生物药制药设备及耗材等。 本周弹性组合：寿仙谷(603896)、佐力药业(300181)、海思科(002653)、京新药业(002020)、 太极集团(600129)、 福瑞股份(300049)、 东阿阿胶 (000423)、祥生医疗(688358)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 本周稳健组合 ：爱尔眼科(300015)、 迈瑞医疗(300760)、 联影医疗 (688271)、药明康德(603259)、我武生物(300357)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、 智飞生物(300122)、 恒瑞医药(600276)、 通策医疗 (600763)。 风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下跌5.71%，跑输沪深300指数1.78个百分点，行业涨跌幅排名第21。2022年初以来至今，医药行业下跌27.43%，跑输沪深300指数7.03个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22.9倍，相对全部A股溢价率为70.4% (-1.42pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为28% (-0.43pp)，相对沪深300溢价率为113.8%(-3.57pp)。医药子行业来看，本周所有子行业板块下跌，医疗设备为跌幅最小子行业，跌幅为2.2%，其次分别是体外诊断和中药，跌幅为3.5%以及3.8%。 年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约11.8%。 外部环境无需非理性恐慌，国内政策已现缓和。本周大盘和医药指数有所调整，主要由于外部环境影响：1）CXO板块下跌主要由于美国总统签署了一项行政命令，启动了国家生物技术和生物制造倡议，而后续白宫峰会举措对CXO并无实质性影响，我们判断该行政命令与国内CXO企业并无任何针对性与相关性，目前国内CXO竞争力较强，无论是项目价格、还是交付效率，对于海外MNC药企而言仍是较好的选择，中长期来看，CXO行业价值永续可期；2）美国8月通胀进一步导致加息预期，美国2年期国债收益率超过3.8%，这对于海外资金预期回流。而国内政策环境有所缓和：一方面，医保局明确创新器械暂不纳入带量方式，这对于医疗器械创新是利好；另一方面因种植牙服务收费专项治理结果好于预期，医疗服务静待复苏。 中长期来看，参考西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，关注疫情后需求复苏板块。第三，UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括影像设备、生命科学产品及服务、生物药制药设备及耗材等。 本周弹性组合：寿仙谷(603896)、佐力药业(300181)、 海思科(002653)、京新药业 (002020)、 太极集团(600129)、 福瑞股份(300049)、 东阿阿胶(000423)、 祥生医疗 (688358)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 本周稳健组合：爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、联影医疗(688271)、药明康德(603259)、 我武生物(300357)、 云南白药(000538)、 同仁堂(600085)、 智飞生物 (300122)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)。 表1：本周弹性组合、稳健组合公司盈利预测 1.2上周弹性组合分析 寿仙谷(603896)：疫情短期影响有限，看好省外扩张 佐力药业(300181)：2021年年报点评，业绩高速增长，2022值得期待 海思科(002653)：2022年半年报点评，环泊酚加速放量，创新与国际化稳步推进京新药业(002020)：业绩持续复苏，院外收入贡献新增长 太极集团(600129)：2022年半年报点评，聚焦主品提升毛利，经营业绩持续改善福瑞股份(300049)：业绩略超预期，仪器业务迎来催化 东阿阿胶(000423)：阿胶行业龙头，开启增长新起点 祥生医疗(688358)：小而美超声龙头，高端产品和掌超有望放量 楚天科技(300358)：2022年半年报点评，经营逐步从疫情中恢复，生物工程收入快速增长健麾信息(605186)：22Q1受疫情影响短期承压，院外“零售药店+to-G项目”挖掘新增长点 组合收益简评：上周弹性组合整体下跌3.8%，跑输大盘0.1个百分点，跑赢医药指数1.9个百分点。 表2：上周弹性组合表现情况 1.3上周稳健组合分析 爱尔眼科(300015)：优质商业模式促发展，全球眼科巨舰再启航迈瑞医疗(300760)：22H1业绩符合预期，现金流增速大幅提升 联影医疗(688271)：国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间药明康德(603259)：半年报业绩高增持续，看好一体化龙头长期成长我武生物(300357)：疫情影响业绩短期承压，研发力度持续加大 云南白药(000538)：“1+4+1”战略推进，新业务开辟第二成长曲线同仁堂(600085)：业绩符合预期，持续推进大品种战略 智飞生物(300122)：HPV疫苗加速放量带动公司业绩增长 恒瑞医药(600276)：瑞维鲁胺片获批上市，创新管线持续兑现通策医疗(600763)：近期业绩受疫情影响，长期高增长趋势仍在 组合收益简评：上周稳健组合整体下跌3.2%，跑赢大盘0.8个百分点，跑赢医药指数2.6个百分点。 表3：上周稳健组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下跌5.71%，跑输沪深300指数1.78个百分点，行业涨跌幅排名第21。2022年初以来至今，医药行业下跌27.43%，跑输沪深300指数7.03个百分点，行业涨跌幅排名第28。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为22.9倍，相对全部A股溢价率为70.4%(-1.42pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为28%(-0.43pp)，相对沪深300溢价率为113.8%(-3.57pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 医药子行业来看 ，本周所有子行业板块下跌，医疗设备为跌幅最小子行业，跌幅为2.2%，其次分别是体外诊断和中药，跌幅为3.5%以及3.8%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约11.8%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：2022年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有25家股票涨幅为正，426家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：华大智造（+19.85%）、康跃科技（18.46%）、成都先导（+9.41%）、安图生物（+9.30%）、福瑞股份（+9.08%）、海泰新光（+8.82%）、澳华内镜（+7.24%）、龙津药业（+7.00%）、翔宇医疗（+6.52%）、盟科药业-U（+6.50%）。 本周跌幅排名前十的个股分别为：兰卫医学（-19.57%）、三圣股份（-19.46%）、迈普医学（-15.28%）、凯莱英（-15.18%）、键凯科技（-15.16%）、康龙化成（-15.03%）、康惠制药（-14.09%）、上海谊众-U（-13.11%）、药明康德（-13.07%）、美迪西（-12.70%）。 表4：2022/09/09-2022/09/16医药行业及个股涨跌幅情况 8月M2同比增长12.2%，增速环比上升0.2pp。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所下降，实际上12月以来与股指倒数空间略有扩大，流动性有偏松趋势。 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系 图13：净投放量和逆回购到期量对比图 图14：投放量和回笼量时间序列图 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值 图16：最近2年十年国债到期收益率情况(月线) 2.2资金流向及大宗交易 本周南向资金合计买入94.61亿元，港股通(沪)累计净买入56.76亿元，港股通(深)累计净买入37.85亿元；北向资金合计卖出60.88亿元，沪港通累计净卖出27.78亿元，深港通累计净卖出33.11亿元。按流通A股占比计算： 医药陆股通持仓前五分别为：益丰药房、泰格医药、海尔生物、山东药玻、金域医学； 医药陆股通增持前五分别为：浙江医药、江中药业、葵花药业、通策医疗、康希诺-U; 医药陆股通减持前五分别为：泰格医药、京新药业、英科医疗、新华制药、兴齐眼药。 表5：陆港通2022/09/12-2022/09/16医药行业持股比例变化分析 本周医药生物行业中共有26家公司发生大宗交易，成交总金额为8.35亿元，大宗交易成交前三名复星医药、沃森生物、海尔生物，占总成交额的32%。 表6：2022/09/12-2022/09/16医药行业大宗交易情况 序号13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 代码603259.SH 600276.SH 300642.SZ 300529.SZ 600998.SH 000504.SZ 000534.SZ 603127.SH 688091.SH 688131.SH 603567.SH 688399.SH 301033.