医药行业周报：消费复苏+充分调整+全基低配，医药可战略性加仓

行情回顾：本周申万医药生物板块指数下跌0.76%，跑输沪深300指数0.52%，医药板块在申万行业分类中排名27位；年初至今申万医药生物板块指数下降17.6%，较沪深300指数跑输3.4%，在申万行业分类中排名25位。本周涨幅前五的个股为创新医疗（+29.7%）、延安必康（+27.0%）、宜华健康（+23.4%）、普门科技（17.5%）、详生医疗（+17.3%）。 22Q2医药持仓全基严重低配，已创5年来新低：2022Q2公募基金医药持仓占比为10.1%，环比下降1.5pct，同期医药总市值在A股中占比7.8%，环比下降0.8pct； 剔除医药行业主题基金后，22Q2全基对医药持仓已降至6.6%，创五年来新低。 行业间对比看，医药低配比例已位列全行业第二。具体来看，公募基金22Q2整体加仓了消费医疗，减持了新冠相关个股。2022Q2持股基金数量的前三名均为：药明康德、迈瑞医疗和爱尔眼科；公募持股占流通股比例前三的个股分别为：爱美客、九州药业和采纳股份。 投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数持续下跌，跌幅收窄，仍处于底部震荡区域。我们认为当前医药板块值得战略性重点配置：1）医药已充分调整且估值底部： 21M7 至今，板块已调整1年，调整幅度超30%，目前 TTM 估值板块为25倍，处于历史底部区间；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保缓解：结余显著提升，政策稳定或边际改善：20-21年医保收入增速超支出增速，22M1-5收入1.27万亿+8.6%，支出8366亿-6.6%，累积结余4.05万亿元，压力有所缓解。此外带量采购/医保谈判常态化，续约规则清晰化，政策稳定且有边际改善趋势；4）疫情防控：当前国内疫情虽所有散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，我们认为国内就诊和消费复苏非常明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，部分板块投资价值依然明显，值得全基战略性重点配置。同时医药板块即将进入半年报行情，高成长、低估值板块值得重视。我们建议重点方向具体如下： 一、中药板块配置价值凸显：受中国中药中报业绩大幅低于预期影响，配方颗粒板块出现大幅下滑行情，我们预计配方颗粒国标备案和切换工作于2022H1完成大部分，看好Q3开始启动放量行情；疫情影响逐步减轻，消费中药板块业绩有望持续向好，建议关注：太极集团、红日药业、中国中药、华润三九、同仁堂、以岭药业、昆药集团和健民集团等。 二、持续看好消费医疗板块：本轮疫情对消费Q2影响已price in,本轮疫情缓解后泛消费需求将快速复苏，为下半年明确主线：消费医疗重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视、爱博医疗；2、家用器械，如连续血糖监测：三诺生物、鱼跃医疗；3、常规疫苗接种恢复：智飞生物和万泰生物；4、生长激素：长春高新、安科生物； 三、创新药及产业链仍处于底部：已深度调整+板块基本面改善及政策边际改善，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；同时二级市场回暖将带动一级投融资复苏，同时叠加中报季，CXO建议关注：药明康德、药明生物、博腾股份、百诚医药和阳光诺和等。 本周投资组合：爱尔眼科、智飞生物、红日药业、太极集团、鱼跃医疗和新诺威。 七月投资组合：恒瑞医药、智飞生物、兴齐眼药、振德医疗、红日药业和以岭药业。 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点：全基低配+复苏预期+仍处底部，可战略性加仓医药 医药板块表现：本周申万医药生物板块指数下跌0.76%，跑输沪深300指数0.52%，医药板块在申万行业分类中排名27位；年初至今申万医药生物板块指数下降17.6%，较沪深300指数跑输3.4%，在申万行业分类中排名25位。本周涨幅前五的个股为创新医疗（+29.7%）、延安必康（+27.0%）、宜华健康（+23.4%）、普门科技（17.5%）、详生医疗（+17.3%）。 本周申万医药生物板块指数持续下跌，跌幅收窄，仍处于底部震荡区域。我们认为当前医药板块值得战略性重点配置：1）医药已充分调整且估值底部： 21M7 至今，板块已调整1年，调整幅度超30%，目前 TTM 估值板块为25倍，处于历史底部区间；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创5年新低，从近10年维度看也是很底部区域； 3）医保缓解：结余显著提升，政策稳定或边际改善：20-21年医保收入增速超支出增速， 22M1 -5收入1.27万亿+8.6%，支出8366亿-6.6%，累积结余4.05万亿元，压力有所缓解。此外带量采购/医保谈判常态化，续约规则清晰化，政策稳定且有边际改善趋势；4）疫情防控：当前国内疫情虽所有散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，我们认为国内就诊和消费复苏非常明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，部分板块投资价值依然明显，值得全基战略性重点配置。同时医药板块即将进入半年报行情，高成长、低估值板块值得重视。我们建议重点方向具体如下： 一、中药板块配置价值凸显：受中国中药中报业绩大幅低于预期影响，配方颗粒板块出现大幅下滑行情，我们预计配方颗粒国标备案和切换工作于2022H1完成大部分，看好Q3开始启动放量行情；疫情影响逐步减轻，消费中药板块业绩有望持续向好，建议关注：太极集团、红日药业、中国中药、华润三九、同仁堂、以岭药业、昆药集团和健民集团等。 二、持续看好消费医疗板块：本轮疫情对消费Q2影响已price in,本轮疫情缓解后泛消费需求将快速复苏，为下半年明确主线：消费医疗重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视、爱博医疗；2、家用器械，如连续血糖监测：三诺生物、鱼跃医疗；3、常规疫苗接种恢复：智飞生物和万泰生物；4、生长激素：长春高新、安科生物； 三、创新药及产业链仍处于底部：已深度调整+板块基本面改善及政策边际改善，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；同时二级市场回暖将带动一级投融资复苏，同时叠加中报季，CXO建议关注：药明康德、药明生物、博腾股份、百诚医药和阳光诺和等。 本周投资组合： 爱尔眼科、智飞生物、红日药业、太极集团、鱼跃医疗和新诺威 七月投资组合： 恒瑞医药、智飞生物、兴齐眼药、振德医疗、红日药业和以岭药业。 1.2.上周投资组合收益率 上周周度重点组合：算数平均后跑赢医药指数0.3个点，跑输大盘指数0.2个点，鱼跃医疗、智飞生物表现较好。 上周月度重点组合：算数平均后跑输医药指数1.3个点，跑输大盘指数1.8个点，恒瑞医药、智飞生物表现较好。 表1：上周组合收益率 1.3.细分板块观点 【医疗器械】 1）受益于国内医疗新基建以及国产替代大趋势，优质国产医疗设备企业迎来黄金发展机遇，建议关注迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜和海泰新光。2）在普耗和高分子耗材领域，中国企业具有较大的制造优势，能够承接全球产业转移，同时受益于下游国产替代，国内相关企业显著受益，建议关注康德莱，拱东医疗和振德医疗等。3）消费医疗领域，国内渗透率显著低于发达国家，随着国内消费能力的持续提升，国产替代逐步扩展，国产相关企业具有较大发展潜力，建议关注爱博医疗，欧普康视，鱼跃医疗和三诺生物等。 【CXO】 中国CXO企业受益于国内创新药研发浪潮、工程师红利和产能转移等积极因素，正快速成长，目前中国CXO企业在全球供应链体系中已占据重要战略性地位。同时随着新技术的发展，也将驱动行业维持快速增长态势。2021-2022年受到政策+短期投融资等因素扰动，CXO行业估值已经调整至历史低位，配置性价比较高，重点关注：1）业绩确定性强的一线CDMO企业：包括药明康德、凯莱英和博腾股份等；2）布局细胞基因治疗的CDMO企业：包括药明康德、博腾股份、金斯瑞生物科技、和元生物等。 【中药】 中医药为国家战略性重点支持行业，随着中医药利好政策落地，景气行情有望贯穿2022全年。我们认为：中医药将持续受政策利好催化，各部门特别是医保局也单独发文从支付端支持，对中药的支持将陆续体现在公司收入和利润增速上。 低估值+政策大力支持是未来中药行情持续向上的重要基础，重点关注中药创新、品牌OTC、配方颗粒、抗新冠中药等方向相关标的：以岭药业、步长制药、太极集团、中国中药、同仁堂、华润三九、红日药业、健民集团等。 【疫苗】 疫苗行业长期逻辑依然向好，体现在：1）行业是为数不多政策免疫细分领域； 2）经历了2021年新冠疫苗接种的影响，常规疫苗将在2022年得到显著恢复，疫苗公司主业2022年表观业绩增速有望亮眼；3）新冠疫情影响下，国内疫苗企业实力不断壮大，出海步伐也得到加快，国内未来或将出现数家可参与国际竞争的疫苗企业；4）疫苗公司经历近半年的调整，目前估值已经处于很有性价比的位置，我们认为疫苗板块依旧将是2022年战略性布局方向。建议关注：智飞生物、康泰生物和万泰生物等。 【生物制药上游】 1）行业层面：2017-2020年，中国贡献了全球77%的新增发酵产能，成为全球最重要的市场，跨国企业在中国投入的人力物力为国内培养了人才，同时经过几年的发展，国产品牌已经实现了产品的从无到有。 2）新冠疫情催化行业发展：a)疫情下的供应链紧张情况，使得国内产品在客户中的曝光度提升，成功进入供应链；b)新冠疫苗大规模产能建设，国内设备及耗材实现了疫苗层面的国产替代。 3）国产替代的全面进程已经开启。在层析系统、一次性袋子、填料等少数设备及耗材领域，国产产品已经开启了替代进程，在更多领域，国内企业产品性能不断突破。国内企业积极布局，长远来看，有望打造平台型企业。建议关注：传统制药装备龙头企业，同时布局生物药生产设备及耗材的东富龙、楚天科技，压力设备领先制造商森松国际，同时在层析填料领域已经取得突破，Protein A填料已经具备商业化应用的纳微科技等。 【近视防控】 2020年中国儿童青少年近视率超过50%，预计近视人口约1.1亿，近视防控迫在眉睫。2018年教育部联合国家卫健委等8个部分共同起草《综合防控儿童青少年近视实施方案》，将近视防控提升至国家战略。近视防控手段中角膜塑形镜和低浓度阿托品已有充分的临床试验证明其有效性，离焦框架镜近些年随着技术的发展以及临床试验的验证，正处于高速发展阶段。这三种手段也是近视防控指南重点推荐的方式。耗材领域：我们看好眼科全产品线布局的爱博医疗、角膜塑形镜龙头欧普康视以及借助内生+外延实现多业务布局的昊海生科等；药品领域：我们看好药品注册领先的兴齐眼药；服务领域：我们看好国内眼科医疗服务龙头爱尔眼科。 2.2022Q2公募医药持仓分析：全基医药持仓创5年新低，医药配置进入高性价比区间 公募基金医药持仓占比有所下降，仍处低位。2022年Q2，公募基金医药重仓占比10.1%，环比下降1.5pct，同期医药总市值在A股中占比7.8%，环比下降0.8pct，公募基金医药持仓占比降至18年来新低；医药主题基金持仓在公募基金医药持仓中的比例有所上升，2022Q2所占比例为36.6%，环比上升4.4pct，非医药主题基金的医药板块持仓占比下降至5年来新低，医药配置进入高性价比区间。 图1：2022Q2公募基金医药持仓占比分析 公募基金持续聚焦优质行业龙头。从持股基金数量上来看，2022Q1持股基金数量最多的前五名分别为：药明康德（859家）、迈瑞医疗（540家）、智飞生物（523家）、凯莱英（242家）、泰格医药（201家）；2022Q2持股基金数量最多的前五名分别为：药明康德（617家）、迈瑞医疗（433家）、爱尔眼科（351家）、智飞生物（327家）、爱美