22Q1食品饮料板块基金持仓专题：环比下滑超配不改，成本疫情扰动下细分龙头受青睐

食品饮料仍为主配置赛道实配比例第三超配比例第二。我们统计了普通股票型、偏股混合型、平和混合型和灵活配置型四类基金，代表主动权益型基金持仓，分析食品饮料板块持仓变化。22Q1食品饮料板块板块主动权益基金重仓持股占比为12.60%，较21Q4环比减少1.24pct；超配比例5.85%，环比减少0.85pct；报告期内实际配置比例位居中信一级行业第三，超配比例位居各行业第二。行业景气度及配置需求仍维持高位。 板块内各个细分赛道：持仓集中在白酒、啤酒、乳制品板块白酒继续超配。 从持股总市值占比变化看：22Q1除速冻食品(占比0.14%,环比变化0.05pct，下同)/肉制品(0.07%,0.04pct)/乳制品(0.92%,0.02pct)板块基金持股比重上升，其余板块均遭减持，减持程度由高到低排序：白酒(10.67%,-1.00pct)/其他酒(0.10%,-0.10pct)/啤酒(0.38%,-0.09pct)/其他食品(0.10%,-0.08pct)/休闲食品(0.09%,-0.06pct)/调味品(0.10%,-0.02pct)/非乳饮料(0.04%，-0.004pct)。白酒板块减持主因三月以来国内局部疫情爆发，市场预期终端动销受阻所致，速冻食品增持或受益于疫情拉动需求。从在食品饮料板块内持仓占比看：由高到低：白酒(84.6%)/乳制品(7.3%)/啤酒(3%)/速冻食品(1.1%)/其他食品(0.8%)/其他酒(0.8%)/调味品(0.8%)/休闲食品(0.7%)/肉制品(0.6%)/非乳饮料(0.3%)。从超/低配比例看：四个子板块超配：白酒(5.86%)/乳制品(0.26%)/啤酒(0.23%)/速冻(0.07%)，其余低配：调味品(-0.34%)/其他食品(-0.12%)/休闲食品(-0.10%)/肉制品(-0.07%)/非乳饮品(-0.04%)/其他酒(-0.001%)。 从板块前20大重仓：白酒占据10席、啤酒2席、调味品/其他酒/乳制品/速冻食品各占1席，和21Q4持平，板块内具体标的无变化；相较之下，其他食品、肉制品各增1席，分别为汤臣倍健(保健品龙头)、双汇发展(屠宰业龙头)； 非乳饮料、休闲食品各减1席，分别是绝味食品、东鹏饮料。值得注意的是除白酒外，基金对疫情受益、估值合理、成本可控的食品细分龙头配置意愿增强。 从板块内个股角度分析：白酒在高端、次高端、地产酒各板块内出现分化，啤酒或因成本端压力集体遭减持，但仍属超配；饮料乳品持仓向龙头集中，除伊利外多遭小幅减持；食品配置意愿降低，疫情受益的速冻板块实际配比及超配比例均居第一。 投资建议：结合上述讨论我们认为：短期疫情扰动不改白酒行业结构化繁荣的长期趋势，板块估值与基本面确定性，推荐确定性高且边际有望持续向好的标的：古井贡酒、洋河股份、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；大众品建议关注具备行业定价权且成本相对可控的龙头：伊利股份、洽洽食品、涪陵榨菜、青岛啤酒、重庆啤酒、双汇发展、安井食品、三全食品、巴比食品等。 风险提示：限制性产业政策调整超预期，疫情散点发生及管控影响消费场景恢复，原材料成本超预期上涨风险，食品安全风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1一级行业层面：公募持仓集中趋势不减食品饮料仍为主配置赛道 本篇报告中我们统计了四类基金，普通股票型基金、偏股混合型基金、平和混合型基金和灵活配置型基金四类，代表主动权益型基金的持仓，基于个股持股总市值、持有基金数量、及基金持股市值占基金股票投资市值比(%)（以下简称基金持仓占比）多个维度，分析讨论食品饮料板块持仓占比及变化。 1.122Q1食品饮料行业实配比例第三超配比例第二景气度仍在高位 2022Q1基金重仓股在30个中信一级行业，主要集中在电力设备及新能源/医药/食品饮料/电子/基础化工五个板块，分别占比14.95%/12.66%/12.61%/12.50%/6.82%，合计占比59.55%。环比21Q4前五大重仓行业仅在排序稍有变化，合计占比61.41%，机构持仓集中度降低。 其中22Q1食品饮料板块板块主动权益基金重仓持股占比为12.60%，较21Q4环比减少1.24pct；超配比例5.85%，环比减少0.85pct；报告期内实际配置比例位居中信一级行业第三，仅次于电新和医药，超配比例位居各行业第二，仅次于电新。行业景气度及配置需求仍维持高位。 图1：食品饮料板块实际配置比例位居各行业第三、超配比例位居第一 2食品饮料板块内：持仓集中白酒、啤酒、乳制品板块白酒继续超配 当前食品饮料（中信一级）板块内一共127支标的，其中进入22Q1基金重仓的共有60支，较21Q4减少5支，重仓股集中度增加。22Q1食品饮料板块板块主动权益基金重仓持股占比为12.60%，较21Q4环比减少1.24pct。板块内部各行业占比稳定，行业配置仍集中在白酒/乳制品/啤酒三大行业，合计共占食品饮料板块总持仓的95%。 2.1板块内各个细分赛道：白酒、乳制品、啤酒持仓前三 中信三级食品饮料行业共十个子板块，分别为：白酒、啤酒、其他酒、非乳饮料、乳制品、肉制品、调味品、休闲食品、速冻食品、其他食品。 （1）从持股总市值比例变化的角度看：22Q1除速冻食品（0.14%，0.05pct）、肉制品（0.07%，0.04pct）、乳制品（0.92%，0.02pct）三板块基金持股比重上升，其余板块均呈现不同幅度的下降，下降幅度由高到低排序：白酒（10.67%，-1.00pct）、其他（0.10%，-0.10pct）、啤酒（0.38%，-0.09pct）、其他食品（0.10%，-0.08pct）、休闲食品（0.09%，-0.06pct）、调味品（0.10%，-0.02pct）、非乳饮料（0.04%，-0.004pct）。白酒板块减持主因三月以来全国范围内局部疫情爆发，市场预期终端动销受阻所致，速冻食品则受益于疫情拉动预制菜需求。 （2）从在食品饮料板块内持仓占比看：由高到低分别：白酒（84.6%）/乳制品（7.3%）/啤酒（3%）/速冻食品（1.1%）/其他食品（0.8%）/其他酒（0.8%）/调味品（0.8%）/休闲食品（0.7%）/肉制品（0.6%）/非乳饮料（0.3%），各板块占比环比变化不大。 （3）从超/低配比例角度来看：食品饮料中信三级各子板块中，超配板块共4个，由高到低分别是：白酒（5.86%）/乳制品（0.26%）/啤酒（0.23%）/速冻（0.07%），白酒板块超配比例遥遥领先。低配板块5个，由低到高分别是：调味品（-0.34%）/其他食品（-0.12%）/休闲食品（-0.10%）/肉制品（-0.07%）/非乳饮品（-0.04%）/其他酒（-0.001%）。 图2：食品饮料各子板块（中信三级）22Q1重仓持股占比：白酒、乳品、啤酒居前三 图3：2003年至今食品饮料板块（中信一级）在主动权益基金重仓持股占比及超/低配比例 2.2前20大重仓个股变动两席酒类稳定食品变化较大 我们从个股持股市值占基金股票基金投资市值比（%，以下简称为基金持股比例）的角度检索出22Q1食品饮料版快基金持股占比最高的前20支股票。 从各板块在前20中的席位数分析：白酒占据10席、啤酒2席、调味品1席、其他酒1席、乳制品1席、速冻食品1席，以上板块席位数和21Q4持平，板块内具体标的也无变化；相较之下，其他食品和肉制品各新增1席，分别为：汤臣倍健（基金持股占比0.02%，环比+0.008pct，下同)、双汇发展（0.02%，+0.005pct)； 同时，非乳饮料、休闲食品分别减少1席，分别是：绝味食品（0.02%，-0.03pct）、东鹏饮料（0.02%，-0.0001pct)； 表1：前二十大重仓股所属行业梳理：白酒占十席酒类稳定食品变化大 值得注意的是除白酒赛道外，基金对于疫情受益、成本相对可控的食品板块细分龙头配置意愿逐步增强。汤臣倍健和双汇发展为22Q1新入榜标的，分别位列为第18位、第20位，持股市值占基金股票投资总市场比分别为0.02%、0.02%，持有基金数分别为7支/20支，较前期分别减少2支/增加1支。汤臣倍健作为VDS行业龙头企业，规模优势和品牌效应较强，线上业务保持高速增长，未来公司新增片剂、粉剂产能将陆续投放市场，中长期具有较好成长性。双汇发展作为屠宰业龙头行业规模领先，短期猪价下行，产品结构持续升级，向上游扩张养殖业务，进一步加强上下游一体化，未来将充分受益低温肉制品行业集中度提升。 图4：22Q1食品饮料板块前二十大重仓股梳理 从排名变化的角度分析：五泸交换排名，泸州老窖上升一位列至第二，五粮液下降一位至第三；青啤酒鬼交换排名，青岛啤酒上升一位列至第八，酒鬼酒下降一位至第九；前20重仓股中排名上升变化较大的有：安井食品（上升3名）、舍得酒业（上升2名）、今世缘（上升2名）。前20重仓股中排名下降变化较大的有：安琪酵母（下降6名）、重庆啤酒（下降2名）、百润股份（下降2名）。安琪酵母或受成本端压制及俄乌战争影响海外工厂，下滑幅度较大。 重庆啤酒或因成本端小麦、玻璃价格上涨及疫情抑制啤酒消费需求。 2.3白酒啤酒乳品超配食品低配但龙头关注度提升 2.3.1白酒板块在高端、次高端、地产酒板块内均出现分化 当前白酒（中信三级）板块内一共20支标的，其中进入22Q1主动权益型基金重仓的共有14支，较21Q4减少1支老白干酒。22Q1白酒板块主动权益基金重仓持股占比为10.67%，较21Q4环比减少1.00pct。板块内个股配置比较集中，贵州茅台/泸州老窖/五粮液持仓占比位居前三，分别为45.5%/15.4%/14.8%，共占比75.7%。 图5：2003年至今白酒板块（中信三级）在主动权益基金重仓持股占比及超/低配比例 图6：各白酒公司基金持股市值占基金持股白酒总市值的比例（%） 白酒个股持仓变动出现分化：其中除贵州茅台（持股市值占基金股票投资市值比（简称基金持仓占比）2.60%，环比+0.22pct，下同）、迎驾贡酒（0.04%，+0.02pct）、今世缘（0.04%，+0.01pct）、伊力特（0.01%，+0.005pct）、舍得酒业（0.10%，+0.003pct）的基金持仓占比增加，其余个股均遭遇不同程度的小幅减持，减持程度由高到低分别是：五粮液（0.84%，-0.32pct）、泸州老窖（0.88%，-0.15pct）、古井贡酒（0.14%，-0.09pct）、酒鬼酒（0.12%，-0.05pct）、山西汾酒（0.58%，-0.03pct）、水井坊（0.003%，-0.004pct）、顺鑫农业（0.0005%，-0.003pct）、口子窖（0.01%，-0.002pct）、洋河股份（0.35%，-0.001pct）。 我们分析贵州茅台始终是白酒板块配置首选，公司品牌力强，市场价格与出厂价差大，手握提价期权，转移经济波动影响的能力强。中长期茅台可涨出厂价收回部分渠道利差，消费升级和基酒产能增长支撑销量增长，价、量齐升仍可期，成长前景明确，2022年推行数字化改革，通过电商平台实现数字资产积累，通过直营化改革逐步回收渠道利润，为未来提升出厂价/建议零售价埋下伏笔。标的兼具底仓核心资产和弹性标的双重属性，长期配置价值再次显现。 2.3.2啤酒板块集体遭减持但仍属超配状态 啤酒（中信三级）板块内一共7支标的，其中进入22Q1主动权益型基金重仓的共有3支，较21Q4数量持平。22Q1啤酒板块主动权益基金重仓持股占比为0.38%，较21Q4环比减少0.09pct，超配比例0.23%。板块内个股配置比较集中，青岛啤酒/重庆啤酒持仓占比位居前二，分别为66.0%/33.7%，共计99.7%。 图7：2003年至今啤酒板块（中信三级）在主动权益基金重仓持股占比及超/低配比例 图8：各啤酒公司基金持股市值占基金持股啤酒总市值的比例（%） 啤酒板块整体遭减持，个股持股占比均有下降，减持程度由高到低分别是：重庆啤酒（0.07%，环