可转债周报：转债价格中枢下降，估值被动抬升

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年09月18日 【债券周报】 转债价格中枢下降，估值被动抬升——可转债周报20220918 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】债市跟踪（0905-0911）：汇率接近“破7”，数据验证需求弱势》 2022-09-12 《【华创固收】旺季启动偏慢，供给暂时领先——每周高频跟踪20220911》 2022-09-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第十八期）— —2022年8月20日至9月2日》 2022-09-06 《【华创固收】自然人成交继续下滑——可转债周报20220905》 2022-09-05 《【华创固收】债市跟踪（0829-0904）：宽信用重回验证期，资金、疫情引发短期扰动》 2022-09-04 估值略有抬升，价格中枢继续回落。 转债估值压缩半月后本周有所回升，主要是因为正股市场跌幅较大，转债估值被动抬升。截至9月16日，按余额加权的平均转股溢价率为46.79%，较前周周🖂+3.72pct。9月16日，转债收盘价加权平均值为119.73，较前周周🖂-2.46%加权转换平价为87，较前周周🖂-4.1%。 从平价看，高平价和低平价转债转股溢价率涨幅较高，平价在130元以上的转 债平均转股溢价率上涨3.74个百分点至11.39%；平价在90元以下的转债平 均转股溢价率也有所上涨，而平价在120至130元区间、90-100元的转债平均转股溢价率均下跌。 从股性和债性看，偏股型转债的平均转股溢价率较上周涨幅为0.8pct，偏债型转债涨幅为1.7pct，而平衡型转债环比下降0.74pct。 后续转债驱动力仍在于正股，从正股行业基本面情况看：（1）上游：油气价格周度环比下跌，煤炭价格上涨，发改委对环渤海港口煤企业开展专项调查，加强煤价监管。（2）中游：上周钢铁产量维持高位，开工率上行，国内日均粗钢产量周环比+0.87%，唐山钢厂高炉开工率周环比+3.17pct；库存表现分化，螺 纹钢、线材、热卷环比小幅上涨，冷轧和中板库存环比下跌。江浙织机开工率达到62.9%，环比+4.2%，连续三周持续改善。（3）下游：8月汽车销量单月环比下跌，新能源汽车销量仍维持增势；房地产竣工面积累计同比有所收窄，但 成交套数和成交面积仍下降。生猪价格维持涨势。 价格中枢回落，转债关注调整后的交易性机会 上周主要股指继续下行，创业板指和中证1000等跌幅较大，赛道股为代表的前期热门板块回调，如光伏、汽车零部件、电子、军工等，主要是受宏观环境和行业基本面的多重因素影响：（1）美国CPI超预期上行，市场对美联储加息 节奏担忧；（2）人民币对美元汇率破7，人民币贬值压力加大；（3）美参议员通过《台湾政策法》，风险偏好回落。（4）美国的IRA法案对新能源车供应链限制、欧洲劳动法案等事件影响，新能源汽车、光伏等成长行业回撤较大。上周经济数据出炉，整体看8月经济数据全面好转且幅度略超此前市场预期， 但在外围事件影响下，市场在后半周依旧出现大幅回撤。中报披露完毕，可关 注估值和业绩均衡的通信、军工等行业转债等。汽车及新能源汽车、光伏、电 子等板块近期波动加大，市场或仍处于存量博弈阶段，成长和价值行情分化收敛。当前估值仍处高位，但主动压缩行为小幅缓解，可继续关注景气度较高的成长板块的光伏、新能源汽车产业链等行业转债调整后的交易性机会；此外， 政策再发力和旺季预期带来的上游周期品行业转债交易性机会。上周以四大行为代表的主要国有及股份制银行下调存款利率，银行负债端压力有所缓解，正股估值低位叠加政策预期提振，银行板块估值修复。综上所述，个券及主题主要关注： 1、成长行业转债交易性机会：汽车及新能源汽车板块可关注长汽转债、银轮转债、远东转债、贝斯转债、华友转债等。光伏板块关注上22转债、通威转 债、隆22转债、海优转债等。 2、周期品行业转债关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等。 3、金融转债主要关注银行板块的成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债等。估值和业绩均衡的主要关注亨通转债、润建转债、火炬转债等。中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、估值被动抬升，价格中枢回落4 二、中下游需求改善，关注转债调整后的交易性机会7 （一）原料价格下跌+需求好转，中游板块转暖7 （二）价格中枢回落，转债关注调整后的交易性机会9 三、条款及供给：两支转债公告不提前赎回，待发转债规模大10 （一）两支转债公告不提前赎回10 （二）西子转债公告董事会下修预案10 （三）一级市场：4支新券发行，待发规模超500亿10 1、4支新券发行10 2、待发转债规模超500亿11 四、风险提示12 图表目录 图表1转债指数周度下跌4 图表2主要指数周度涨跌幅4 图表3申万一级行业指数周度涨跌4 图表4可转债成交金额5 图表5加权平均转股溢价率5 图表6各类型转债转股溢价率5 图表7转债加权平均收盘价6 图表8各类型转债加权平均收盘价6 图表9转债收盘价格分布6 图表10不同价格分位数走势6 图表11分平价区间转股溢价率走势7 图表12布伦特原油和天然气价格7 图表13动力煤价格（元/吨）7 图表14唐山钢厂高炉开工率（%）8 图表15江浙地区织机开工率（%）8 图表168月汽车销量情况（万辆）8 图表17房屋新开工、施工和竣工累计同比增速表现（%）8 图表18生猪价格（元/千克）9 图表19牧原转债价格走势9 图表20赎回条款触发列表10 图表21新发转债列表10 图表2228家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准11 一、估值被动抬升，价格中枢回落 本周市场普跌。上证指数周度下跌4.16%，深证成指下跌5.19%，创业板指数周度下降7.1%，中证转债周度下跌2.01%，相对较低，表现出一定的防御属性。现已发行未到期可转债有440支，余额规模超过7800亿元，其中大中转债、密卫转债、嘉诚转债、淮 22转债、常银转债和金盘转债6支转债尚未上市交易。 图表1转债指数周度下跌 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 资料来源：Wind，华创证券 上证综指收盘价中证转债指数收盘价右轴 450 400 350 300 250 200 申万一级行业指数来看，行业全线下跌，其中银行、食品饮料和国防军工跌幅相对较小；电力设备、公用事业和基础化工跌幅居前。 图表2主要指数周度涨跌幅图表3申万一级行业指数周度涨跌 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 -2.01 -2.88 -4.16 -5.19 -6.25 -7.10 银行 食品饮料国防军工社会服务美容护理计算机商贸零售家用电器农林牧渔轻工制造交通运输建筑材料房地产传媒 纺织服饰钢铁 电子通信综合 石油石化医药生物非银金融机械设备建筑装饰汽车 环保煤炭 有色金属基础化工公用事业电力设备 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 -7.00 -8.00 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 -6.0 -7.0 -8.0 -9.0 -10.0 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从赛道上看，上周仅有网络安全、云计算、SssS和品牌消费有小幅上涨，其中网络安全涨幅为2.5%，云计算涨幅为0.7%、SaaS涨幅为0.6%，品牌消费涨幅为0.4%。前期热门赛道光伏、汽车零部件、电子、军工均有所下跌。9月14日，网信办发布公开征求 《关于修改〈中华人民共和国网络安全法〉的决定(征求意见稿)》意见的通知，拟修改内容包括：完善违反网络运行安全一般规定的法律责任制度。 上周转债市场成交低迷，个券涨少跌多。从成交量上看，截至9月16日，上周中证转债成交额日均为463.27亿元，环比下降4.93%。上周共有22支转债周度上涨，410支转债周度下跌，其中瑞科转债于周内新上市，上市至今涨幅为16.99%。 图表4可转债成交金额 2500 2000 1500 1000 500 0 2021-01-042021-07-042022-01-042022-07-04 中证转债成交金额（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 上周估值回升。截至9月16日，按余额加权的平均转股溢价率为46.79%，较前周周🖂+3.72pct。其中，偏股型转债的转股溢价率为10.29%，较前周周🖂+0.8pct；偏债型转债的转股溢价率为75.42%，较前周周🖂+1.7pct；平衡型转债的转股溢价率为27.69%，较前周周🖂-0.74pct。 图表5加权平均转股溢价率图表6各类型转债转股溢价率 转股溢价率指数25分位数 50分位数75分位数 60 50 40 30 20 10 - 100 80 60 40 20 0 2019/01/02 2020/01/02 2021/01/02 2022/01/02 (20) 偏股型余额加权平均转股溢价率偏债型余额加权平均转股溢价率平衡型余额加权平均转股溢价率 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 9月16日，转债收盘价加权平均值为119.73，较前周周🖂-2.46%；加权转换平价为 87，较前周周🖂-4.1%。其中，偏股型转债的收盘价为153.02元，周涨跌幅达+2.4%；偏 债型转债的收盘价为110.04元，周涨跌幅为-0.3%；平衡型转债的收盘价为125.94元，周涨跌幅为-1.2%。 图表7转债加权平均收盘价图表8各类型转债加权平均收盘价 转债收盘价平均25分位数 50分位数75分位数 180 160 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 140 120 100 80 2019/01/022020/01/022021/01/022022/01/02 偏股型余额加权平均收盘价偏债型余额加权平均收盘价平衡型余额加权平均收盘价 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 截至9月16日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为71.56%，其中 价格在110-120元之间的个券支数占比为35.09%，较前周提升8.72个百分点左右。收盘 价格在130元以上的高价券占比为27.52%，较前周下降4.82个百分点。 价格中位数为120.81，较前周周�下跌3.1%，高价转债跌幅较大。9月16日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为106.75、114.64，分别较前周�下跌1.1%、下跌2.2%。75%、80%、90%分位数较前周下跌4.3%、3.6%、8.9%。 80以下（包含80） 80-90（包含90） 90-100（包含100） 100-110（包含110） 110-120（包含120） 120-130（包含130） 130-150（包含150） 150以上 100% 230210 80% 190170 60% 150130 40% 11090 20% 70 图表9转债收盘价格分布图表10不同价格分位数走势 5分位数25分位数50分位数 75分位数80分位数90分位数 0% 2018/01/022019/01/022020/01/022021/01/022022/01/02 50 2018/07/022019/07/022020/07/022021/07/022022/07/02 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 高平价和低平价转债转股溢价率被动抬升，中间区间平价的转债有所下降。9月13 日至9月16日期间，平价在130