投资策略周报：快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2022年09月18日 快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、海外市场：美联储紧缩预期强化，人民币汇率破“7”引发情绪面扰动。美国8月通胀回落幅度低于预期，美联储紧缩预期强化，美股美债下跌。下周美联储FOMC将公布9月利率决议会议，市场已提高本轮加息终点的利率预期，9月加息75BP已成为一致预期。超预期的8月CPI公布后，美股美债下跌，美元指数上行，人民币汇率承压，在岸和离岸人民币兑美元汇率均跌破“7”。本周央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，释放出稳汇率、稳预期的政策信号。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3126.40 -73.52 -2.30 深证成份指数 11261.50 -265.46 -2.30 沪深300指数 3932.68 -94.44 -2.35 中小板指数 7714.82 -159.98 -2.03 创业板指数 2367.40 -56.79 -2.34 二、国内经济基本面环比改善，稳增长效能将继续释放。8月经济数据显示随着稳增长政策落地，国内经济动能正出现好转。从近几次国常会表述来看，在经济反弹力度相对温和的背景下，稳增长、稳就业是政策首要目标。接下来国内政策仍将继续呵护，重点是将前期出台的各项稳增长措施落到实处。随着稳增长政策效能的持续释放，国内经济有望延续改善态势。流动性方面，央行将继续营造合理充裕的流动性环境，人民币汇率波动对国内政策有一定影响，但影响可控，后续货币政策维持相对宽松。 三、从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。1）从指数估值来看，截至9月16日，万得全APE_TTM为 16.79倍，位于2010年以来37%分位，万得全A（除金融石油石化）PE_TTM为27.09倍，位于2010年以来42%分位，指数层面安全边际较足；2）从行业估值来看，近期新能源行业估值大幅下行，截至9月16日，多数申万一级行业市盈率位于2010年以来中位数以下，其中有11个行业市盈率低于2010年以来10%分位；3）从A股风险溢价来看，截至9月16日，万得全AERP为3.28%，位于近三年均值+1倍标准差上方。 四、投资策略：快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳。近期市场增量资金入市动能不足，存量博弈特征明显。在面临地缘事件、人民币汇率波动、海外流动性紧缩担忧等因素时，市场情绪面对利空信息反应敏感。经历短期快速调整后，市场性价比重新显现，从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足。快跌后无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑。预计后续A股指数“向上有天花板，向下有支撑”为主要特征，建议耐心静待市场逐步企稳。配置上均衡为主，聚焦“3”条配置主线+“1”主题。1）受益于“因城施策”政策持续放松的：地产等；2）高景气度的：新能源、新能源车上下游产业链等；3）后续疫情防控将进一步优化，估值存在修复的板块，如：白酒等。主题方面，推荐受益于“国产替代”的“半导体等”。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及 预期；海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：美联储紧缩预期强化，人民币汇率破“7”引发情绪面扰动3 2.国内经济基本面环比改善，稳增长效能将继续释放4 3.从估值、风险溢价等指标来看，当前A股安全边际较足6 4.投资策略：快速下跌阶段已过，耐心静待市场企稳8 5.风险提示8 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅（9/12-9/16）3 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（9/12-9/16）4 图3北向资金周度净买入（亿元）4 图4工业增加值:累计同比（%）5 图5制造业、基建投资增速回升（%）5 图6社会消费品零售总额当月同比增速（%）5 图77月份以来，稳增长持续加码发力6 图8万得全APE_TTM7 图9万得全A（除金融、石油石化）PE_TTM7 图10申万一级行业市盈率（TTM）7 图11万得全A股权风险溢价高于近三年均值+1倍标准差（%）8 1.海外市场：美联储紧缩预期强化，人民币汇率破“7”引发情绪面扰动 本周全球股指普跌，创业板指、纳斯达克指数领跌。具体看，本周（9/12-9/16）美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌5.48%、4.77%和4.13%；A股市场方面，创业板指、深证成指和上证指数分别下跌7.10%、5.19%和4.16%；欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40和英国富时100分别上涨2.65%、2.17%和1.56%。大宗商品承压，能源、工业金属价格走弱，COMEX黄金本周跌2.63%，创两年以来新低。外汇方面，美元指数走强，美元兑在岸和离岸人民币双双破“7”。 美国8月通胀回落幅度低于预期，美联储紧缩预期强化，美股美债下跌。美国劳工部数据显示，美国8月CPI同比增长8.3%，高于预期的8.1%；核心CPI同比上涨6.3%，高于预期的6.1%。从分项上看，能源价格下行，食品、住宅和医疗分项继续上行。下周美联储FOMC将公布9月利率决议会议，8月美国通胀超预期下，市场已提高本轮加息终点的利率预期，9月加息75BP已成为一致预期。超预期的8月CPI公布后，美债利率大幅上行，2年期美债收益率突破3.8%，十年期美债收益率升至3.45%；美股大跌，周二纳斯达克指数跌超5%；美元指数上行，人民币汇率承压，本周在岸和离岸人民币兑美元汇率均跌破“7”。 9月15日，央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点（8%下调至6%），这是年内央行第二次下调外汇存款准备金率，释放出稳定外汇市场预期、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的政策信号。央行副行长刘国强9月5日在国新办吹风会上表示，在美元升值的背景下，特别提款权（SDR）篮子里其他储备货币对美元均大幅度贬值，和其他非美元货币相比，人民币贬值幅度是最小的。中国外汇市场受美国货币政策的溢出效应虽然有影响，但是影响可控。短期内人民币双向波动是一种常态，不会出现“单边市”。 往后看，人民币汇率仍面临贬值压力，但幅度可能放缓，仍需关注汇率波动对全球外资流向的影响。7月中旬以来，A股陆股通渠道的北向资金从净流入转向双向波动，在人民币汇率贬值过程中，外资流向的波动可能出现加大。 图1全球主要股指涨跌幅（9/12-9/16） 2.00% 本周涨跌幅 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 俄罗斯RTS 韩国综合指数 台湾加权指数 英国富时100 印度SENSEX30 法国CAC40 澳洲标普200 日经225 德国DAX 巴西IBOVESPA指数 恒生指数 道琼斯工业指数 上证指数 标普500 深证成指 纳斯达克指数 创业板指 -8.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（9/12-9/16） 1.50% 本周涨跌幅 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% CBOT小麦连续 LME铝连续 LME铜连续 ICE布油连续 NYMEX轻质原油连续 NYMEX天然气连续 COMEX黄金连续 CBOT玉米连续 CBOT大豆连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 -3.50% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3北向资金周度净买入（亿元） 1,000北向资金成交净买入北向资金累计净买入（右） 20000.00 50015000.00 010000.00 -5005000.00 -1,000 资料来源：Wind，华西证券研究所 0.00 2.国内经济基本面环比改善，稳增长效能将继续释放 8月经济数据显示随着稳增长政策落地，国内经济动能正出现好转。1）8月工 业增加值同比增速+4.2%，比上月加快0.4个百分点。其中8月汽车制造业增速30.5%，已连续三个月上升；2）投资端，基建投资延续高增长，1-8月基建投资（不含电力）同比增长8.3%，较前值上升0.9个百分点；1-8月制造业投资同比增长10%，较前值上升0.1个百分点；但房地产投资降幅进一步扩大，1-8月房地产开发投资同比增速-7.4%；3）消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长5.4%，较前值回升 2.7个百分点。8月中旬后新冠肺炎感染人数开始下降，疫情对消费的影响减弱。 从近几次国常会表述来看，在经济反弹力度相对温和的背景下，稳增长、稳就业是政策首要目标。接下来国内政策仍将继续呵护，重点是将前期出台的各项稳增长措施落到实处。预计：1)地产政策仍将维持“因城施策”；2)当前宏观资金面仍然充裕，市场利率低位运行。央行将继续营造合理充裕的流动性环境，人民币汇率波动对国内政策有一定影响，但影响可控，后续货币政策维持相对宽松；3)财政政策将进一步积极，增量政策工具将适时加力；4）在下半年关键窗口期，防范资本市场风 险成为重要任务，“从严监管”仍是主旋律；5）近期海外疫情形势严峻，国内多地疫情仍有所反复，我国坚持防疫政策“动态清零”大方针不会动摇。随着稳增长政策效能的持续释放，国内经济有望延续改善态势。 工业增加值:累计同比 图4工业增加值:累计同比（%） 40.00 30.00 20.00 10.00 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 0.00 -10.00 -20.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 40.00 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 图5制造业、基建投资增速回升（%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 社会消费品零售总额:当月同比 商品零售 餐饮收入 图6社会消费品零售总额当月同比增速（%） 100.00 50.00 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 0.00 -50.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 时间 会议 宏观政策导向 2022/7/12 李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会 1