动煤淡季不淡，双焦边际好转，估值继续修复

本周行情回顾： 中信煤炭指数3504.18点，下降7.31%，跑输沪深300指数3.37pct，位列中信板块涨跌幅榜第28位。 重点领域分析： 动力煤：煤价淡季不淡。本周，节后目前冶金化工及站台采购积极，叠加民用冬储等需求不减，煤价延续涨势。 截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1408元/吨，周环比上涨63元/吨。产地方面，产地除个别煤矿倒工作面停产外，大部分煤矿生产正常，整体供应稳定；中秋节后目前冶金化工及站台采购积极，叠加民用冬储等需求不减，多数中小煤矿拉煤车增多，晋蒙地区煤矿基本处于产销平衡，整体价格较为稳定，少数煤矿坑口价格上涨。港口方面，港口调入略有提升，而台风封航，近两日港口调出偏低，叠加南方高温天气缓解，下游观望情绪升温，调出量有所下降。总体来看，调出不及调入，北港稍有累库。下游方面，台风过境后，南方整体气温下降，民用负荷继续回落，终端电厂耗煤延续下行态势，但考虑下周我国中东部炎热高温天气欲卷土重来，电厂刚性采购持续，需求同比仍然维持一定增长。整体而言，目前产地疫情得以控制，步入常态化管理节奏，煤矿供应稳步提升，运输情况有所好转，供应端不利因素逐渐消退。外加下游接受度降低，上涨乏力，部分高价区也理性回调，但受保供影响，市场煤仍旧紧缺，加之港口资源较少，尤其高卡资源稀缺，后期大秦线秋季检修以及冬储等都是利好因素也有支撑，短期预计价格涨跌两难。 焦煤：节前补库积极性提升，价格稳中有涨。本周，焦煤需求稍有回暖，部分煤价小幅上涨50-100元/吨，且煤矿线上竞拍流拍情况明显减少，成交价格出现不同程度上涨。截至本周五，京唐港山西主焦报收2550元/吨，周环比持平。产地方面，部分前期因安全隐患停产的煤矿已逐步恢复正常，供应端继续有所增量。进口蒙煤方面，蒙古国疫情形势趋于稳定，口岸通关稳步增加，据sxcoal数据，本周（9.12-9.15）甘其毛都口岸通关4天，日均通关642车，环比增加20车，因贸易商抢购积极，主流蒙5原煤报价涨至1500-1550元/吨左右。需求端，考虑到国庆小长假及二十大到来，煤矿或将受安全检查等影响，产量或有收紧预期，同时下游或有一定补库需求，部分焦企开始适当补库，焦煤需求稍有回暖。后市来看，“金九银十”旺季已至，钢材供需有所好转，建材成交持续高位，“金九银十”旺季需求出现逐步兑现迹象，有望带动钢价和钢厂利润回升，从而导致钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购需求提升，焦煤成交稍有转暖，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。 焦炭：旺季预期下，市场心态多有缓和。本周，随着原料端焦煤企稳反弹，对焦炭现货价格有一定支撑，叠加旺季预期，焦企第二轮提降落空，市场维稳运行。供应端，焦企盈利水平稍有提升，焦企供应趋稳；焦炭发运较为顺畅，产地部分焦企厂内库存延续增势，不过焦炭库存总体低位，库存压力不大。需求端，钢材旺季预期仍存，叠加下游钢厂盈利稍有修复且高炉开工仍有回升，钢厂仍处于复产过程，铁水产量继续增加；而厂内原料库存多在中等或偏低水平，考虑需求旺季及期货盘面筑底回升，市场心态多有缓和，采购稍有增加。综合来看，本周焦炭市场维稳运行，随着炼焦煤价格强势反弹以及钢材旺季预期仍存，市场悲观情绪稍有缓解，期货盘面筑底回升，市场情绪有所提振，短期看稳为主，后期市场仍需关注产地库存以及成材利润和消费情况。 投资策略。本轮限电扭转了市场对短期&长期煤价的预期：1）高温高日耗，加速煤炭社会库存去化降低淡季库存压力；2）淡季时间缩短，煤价回调压力下降；3）冷冬预期，全球煤炭价格仍值得期待；4）去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配置不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。此外，短期而言，本周Mysteel公布的钢材消费量连续第二周回升，螺纹钢表观消费回升速度加快（本周321.3万吨，周环比增加23.4万吨），建材成交持续高位，“金九银十”旺季需求逐步兑现，重点关注焦煤板块的投资机会。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价淡季不淡 1.1.1.产地：坑口供应平稳，煤价稳中有涨 本周，坑口供应平稳，煤价稳中有涨。产量方面，产地除个别煤矿倒工作面停产外，大部分煤矿生产正常，整体供应稳定。据sxcoal数据，截至9月14日,“三西”地区煤矿产能利用率环比增加1.4pct，其中山西环比增加1.4个pct；陕西环比增加2.3个pct，内蒙古环比增加0.9个pct。价格方面，中秋节后目前冶金化工及站台采购积极，叠加民用冬储等需求不减，多数中小煤矿拉煤车增多，晋蒙地区煤矿基本处于产销平衡，整体价格较为稳定，少数煤矿坑口价格上涨。截至9月2日（wind采集数据稍有滞后），大同南郊Q5500报1013元/吨，周环比上涨40元/吨，同比偏高82元/吨； 陕西榆林Q5500报1060元/吨，周环比上涨25元/吨，同比偏高12元/吨； 煤炭市场双轨运行，非电需求改善致煤价淡季不淡。随着电煤长协覆盖面和履约率的进一步提高，目前电煤、非电煤市场呈现双轨运行态势，煤价更多跟随非电市场波动。9月以来，随着非电需求逐步改善，建材、化工等采购积极，煤价持续上涨。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：台风封航，北港稍有累库 本周，港口调入略有提升，而台风封航，近两日港口调出偏低，叠加南方高温天气缓解，下游观望情绪升温，调出量有所下降。总体来看，调出不及调入，北港稍有累库。 环渤海港口方面：本周（9.10~9.16）环渤海9港日均调入193万吨，周环比增加10万吨；日均发运180万吨，周环比减少14万吨。截至9月16日，环渤海9港库存合计2136万吨，周环比增加83万吨，较去年同期偏高525万吨，较2020年同期偏高133万吨； 下游港口方面：截至9月16日，长江口库存合计313万吨，周环比增加28万吨，同比偏高43万吨；广州港库存合计160万吨，周环比增加1万吨，较去年同期偏低47万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：天气扰动，运价持续上涨 本周（9.10~9.16），环渤海9港锚地船舶数量日均114艘，周环比减少6艘。在超强台风影响下，港口长时间封航，沿海运输出现了较长时间的停滞，而冶金化工等客户拉运持续，沿海煤炭运输需求持续，运价持续上涨。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：电厂库存缓幅累积，刚性采购持续 电厂日耗小幅回落，刚性采购持续。本周，台风过境后，南方整体气温下降，民用负荷继续回落，终端电厂耗煤延续下行态势，但考虑下周我国中东部炎热高温天气欲卷土重来，电厂刚性采购持续，需求同比仍然维持一定增长。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价延续上涨，进口倒挂幅度稍有扩大 本周，随着国际需求逐渐好转，进口煤市场延续涨势，印尼中卡煤进口已基本没有价格优势。截至9月15日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收90.7美元/吨，周环比上涨6.0美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收129.2美元/吨，周环比上涨7.4美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：港口价格延续涨势，短期或高位震荡，淡季不淡 本周，节后目前冶金化工及站台采购积极，叠加民用冬储等需求不减，煤价延续涨势。 截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1408元/吨，周环比上涨63元/吨。产地方面，产地除个别煤矿倒工作面停产外，大部分煤矿生产正常，整体供应稳定；中秋节后目前冶金化工及站台采购积极，叠加民用冬储等需求不减，多数中小煤矿拉煤车增多，晋蒙地区煤矿基本处于产销平衡，整体价格较为稳定，少数煤矿坑口价格上涨。港口方面，港口调入略有提升，而台风封航，近两日港口调出偏低，叠加南方高温天气缓解，下游观望情绪升温，调出量有所下降。总体来看，调出不及调入，北港稍有累库。下游方面，台风过境后，南方整体气温下降，民用负荷继续回落，终端电厂耗煤延续下行态势，但考虑下周我国中东部炎热高温天气欲卷土重来，电厂刚性采购持续，需求同比仍然维持一定增长。整体而言，目前产地疫情得以控制，步入常态化管理节奏，煤矿供应稳步提升，运输情况有所好转，供应端不利因素逐渐消退。外加下游接受度降低，上涨乏力，部分高价区也理性回调，但受保供影响，市场煤仍旧紧缺，加之港口资源较少，尤其高卡资源稀缺，后期大秦线秋季检修以及冬储等都是利好因素也有支撑，短期预计价格涨跌两难。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：节前补库积极性提升，价格稳中有涨 1.2.1.产地：供应回升，部分坑口煤价小幅上涨 焦煤市场供应回升。本周，部分前期因安全隐患停产的煤矿已逐步恢复正常，供应端继续有所增量。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加8万吨至921.9万吨。 炼焦煤需求稍有回暖，部分煤价小幅上涨。本周，考虑到国庆小长假及二十大到来，煤矿或将受安全检查等影响，产量或有收紧预期，同时下游或有一定补库需求，部分焦企开始适当补库，焦煤需求稍有回暖，部分煤价小幅上涨50-100元/吨，且煤矿线上竞拍流拍情况明显减少，成交价格出现不同程度上涨。截至9月16日， 吕梁主焦报2200元/吨，周环比上涨150元/吨，同比偏低1150元/吨； 乌海主焦报1880元/吨，周环比上涨30元/吨，同比偏低1570元/吨； 柳林低硫主焦报2400元/吨，周环比持平，同比偏低1700元/吨； 柳林高硫主焦报2000元/吨，周环比上涨100元/吨，同比偏低1400元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：节前补库开启，下游库存小幅回升 本周，部分下游焦企、钢厂开启节前补库，但考虑钢材价格仍窄幅震荡且钢厂盈利能力偏弱，下游多维持按需补库为主。总体来看，总库存1918万吨，周环比增加22万吨，同比偏低590万吨。其中， 港口炼焦煤库存215万吨，周环比减少1万吨，同比偏低219万吨； 230家独立焦企炼焦煤库存892万吨，周环比增加19万吨，同比偏低303万吨； 247家钢厂炼焦煤库存811万吨，周环比增加3万吨，同比偏低68万吨。 图表18：港口炼焦煤库存（万吨） 图表19：230家独立焦企炼焦煤库存（万