原油：仍有下行压力，关注美联储议息会议

期货研究 二〇 二2022年9月18日 二年度 原油：仍有下行压力，关注美联储议息会议 产业 服报告导读： 务 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研过去一周，油价先涨后跌，维持震荡市。其中，内盘SC走势与外盘继续分化，在波动节奏上呈现出明究显的差异，但不再像7-8月一样持续强于外盘。短期来看，我们维持月初对于油价在9月或延续7月以来所重心下移的判断，未来一周不易出现流畅的趋势上涨行情，核心逻辑依旧在于海外央行对于加息频繁鹰派 表态、地缘冲突频发下市场风险偏好暂时悲观，至少不易出现明显回暖。在本周美国公布的8月CPI数据降幅不及预期后，市场对于9月末议息会议加息100BP的预期快速提升。这意味着至少在9月22日（北 京时间凌晨2点）美联储议息会议召开前油价（包括其他大类资产）出现强势反弹的概率有限，暂时还未进入上行窗口期。另一方面，在市场已不再计价俄油出口受限利多后，近期俄罗斯在乌东地区的战事不顺意味着俄乌冲突长期化的概率进一步提升，俄乌冲突的再升级从中长期来看对欧洲乃至全球经济的不利影响加大，海外市场需求端的下行压力依旧较大。在供需面，过去一周海外成品油裂解价差继续走弱，天然气价格的回落以及市场对于中国成品油出口配额的下发大幅冲击亚太柴油市场，带动裂解价差一度暴跌、炼厂综合毛利继续下滑，短期继续抑制油价反弹。 对于四季度，我们观点自6月以来保持不变，即在全球尤其是海外经济不出现“黑天鹅”的前提下，四季度油价重心或有部分回升。一方面，欧盟不断讨论对俄罗斯油、气价格设置“上限”，或诱发俄方出于反制裁目的的对欧能源断供，加剧油价短线上行风险。OPEC+此前对托底油价的表态也会从中长期托底油价，低库存格局下油价重心持续回落概率不大；另一方面，在美联储9月议息会议结束、四季度加息节奏逐步放缓的情况下，市场风险偏好或迎回暖并阶段性支撑油价。 整体来看，在海外经济不出现硬着陆的情况下，我们观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。油价短期仍有下行风险，暂时或处于本轮趋势下行行情的末期，以WTI为参照或考验80美元/桶支撑，内外盘油价接近但未到反转时间点。 目录 1.行情数据3 1.1油品库存3 1.2原油供需3 1.3炼厂毛利及开工率4 1.4原油价格结构4 1.5成品油4 1.6地缘政治4 1.7后市展望4 2.原油价格5 2.1原油期货和现货价格5 2.2成品油期货价格和裂解价差7 3.原油生产和库存7 3.1浮式仓储库存7 3.2上周美国原油库存下降，成品油库存同步回落8 3.3欧洲市场：安哥拉原油供应回落；ARA地区汽柴油库存同步下降10 3.4亚洲市场：IE：7月27日止当周新加坡油品库总库存环比下降11 4.原油需求11 4.1美国油品总需求回落，汽油馏分油需求涨跌不一11 4.2毛利震荡12 5.资金因素12 5.1投机因素：净多回升12 （正文） 1.行情数据 1.1油品库存 美国能源信息署(EIA)数据显示，截至9月9日当周EIA原油库存增加244.2万桶，库欣地区库存减 少13.5万桶，汽油库存减少176.8万桶，馏分油增加421.9万桶。 新加坡国际企业发展局（IE）周四公布的数据显示，9月14日止当周，新加坡包括石脑油、汽油、重整油在内的轻质馏分油库存环比下降0.43%，至1558.9万桶。中质馏分油库存环比上升3.54%，至 850.4万桶。包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存（沥青除外）环比下降2.6%，至1941.9 万桶。总库存环比下降.67%，至4351.2万桶。 1.2原油供需 美国原油产量9月9日当周为1210万桶/日，较前一周不变万桶/日。 【乌军继续在乌克兰东部夺回土地】金十数据9月18日讯，据加拿大电视台CBC，网上流传的视频显示，乌克兰军队继续在该国东部重新夺回土地。一段视频显示，一名乌克兰士兵走过一座受损的建筑，然后指着身后一名在手机信号塔上悬挂乌克兰国旗的同事，视频中的士兵确认夺回的村庄是Dibrova，位于乌克兰顿涅茨克地区斯拉维扬斯克市东北部。另一段视频显示，两名乌克兰士兵站在一座似乎是钟楼的地方，其中一名士兵说，他们已经夺回了斯拉维扬斯克东北部的Shchurove村，乌克兰军方和俄罗斯方面都没有就此发表评论。 【欧洲央行首席经济学家预计未来还将加息“几次”】金十数据9月18日讯，欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧洲央行将再加息“几次”。他在周六接受采访时表示，欧洲央行仍处于加息阶段。他提到了国际货币基金组织的预测，称不排除欧元区出现温和衰退的可能性。欧洲央行在本月将利率历史性地收紧75个基点，德国央行行长内格尔周六稍早时候表示，借贷成本需要大幅上升，才能控制住通胀。 高盛将美国2023年经济增长预期从1.5％下调至1.1％。 俄罗斯总统普京：俄罗斯天然气工业股份公司需要欧洲保证解除对北溪1号设备的制裁。如果欧洲需 要天然气，还要解除对北溪2号的制裁。 美国副国务卿舍曼：美国在伊核问题全面协议上与伊朗陷入僵局，但总统拜登仍然认为推动该协议符合美国的利益。 惠誉：目前预计2022年全球GDP将增长2.4%（此前预期为3.5%），2023年仅增长1.7%。市场消息：拜登政府考虑以80美元左右的价格购买石油，以补充储备。 美国8月未季调CPI年率8.3%，预期8.1%，前值8.50%。 美联储埃文斯：首要任务是让通胀回到我们2％的目标。预计今年美国GDP增长约为0.5%。我预计今年的通货膨胀会很高，核心物价指数将在4%到5%之间。预计明年通胀率将低于3%，或许是2.5%。通胀远高于我们6月时的预期。预计明年最高利率将达到4%。预计将失业率保持在4.5％。我预计年底前利率将达到3.25%至3.5%。我们很可能在9月加息75个基点。还没有作出9月的利率决定，但我们确实需要 提高利率。对9月份支持加息50个基点或75个基点均持开放态度。 美联储主席鲍威尔：如果没有新冠病毒，就不会有这么高的通胀。通胀高于目标的时间越长，风险越大。历史告诫我们不要过早地放松政策。 1.3炼厂毛利及开工率 全球炼厂开工率持续回升。 1.4原油价格结构 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从0.43下跌0.08到0.35美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从1.13上涨0.17至1.3美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走高，从7.24上涨0.98至8.22美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走高，从9.26上涨0.85至10.11美元/桶。WTI远月月差扩大，月差走高；Brent远月月差扩大，月差走高。 1.5成品油 过去一周，海外成品油尤其是柴油的毛利继续走弱。天然气价格的回落以及市场对于中国成品油出口配额的下发大幅冲击亚太柴油市场，裂解价差一度暴跌。考虑到海外市场需求依旧存在收缩风险，短期走势或继续弱于库存相对较低的内盘油品市场。 1.6地缘政治 过去一周，俄乌冲突出现重大转折，引发了一定的市场关注，但对原油市场短期冲击较小。近期俄罗斯在乌东地区的战事不顺意味着俄乌冲突长期化的概率进一步提升。伊朗方面，美国副国务卿舍曼表示美国在伊核问题全面协议上与伊朗陷入僵局，但总统拜登仍然认为推动该协议符合美国的利益，建议继续关注。 1.7后市展望 过去一周，油价先涨后跌，维持震荡市。其中，内盘SC走势与外盘继续分化，在波动节奏上呈现出明显的差异，但不再像7-8月一样持续强于外盘。短期来看，我们维持月初对于油价在9月或延续7月以来重心下移的判断，未来一周不易出现流畅的趋势上涨行情，核心逻辑依旧在于海外央行对于加息频繁鹰派表态、地缘冲突频发下市场风险偏好暂时悲观，至少不易出现明显回暖。在本周美国公布的8月CPI数据降幅不及预期后，市场对于9月末议息会议加息100BP的预期快速提升。这意味着至少在9月22日（北 京时间凌晨2点）美联储议息会议召开前油价（包括其他大类资产）出现强势反弹的概率有限，暂时还未进入上行窗口期。另一方面，在市场已不再计价俄油出口受限利多后，近期俄罗斯在乌东地区的战事不顺意味着俄乌冲突长期化的概率进一步提升，俄乌冲突的再升级从中长期来看对欧洲乃至全球经济的不利影响加大，海外市场需求端的下行压力依旧较大。在供需面，过去一周海外成品油裂解价差继续走弱，天然气价格的回落以及市场对于中国成品油出口配额的下发大幅冲击亚太柴油市场，带动裂解价差一度暴跌、炼厂综合毛利继续下滑，短期继续抑制油价反弹。 对于四季度，我们观点自6月以来保持不变，即在全球尤其是海外经济不出现“黑天鹅”的前提下，四季度油价重心或有部分回升。一方面，欧盟不断讨论对俄罗斯油、气价格设置“上限”，或诱发俄方出于反制裁目的的对欧能源断供，加剧油价短线上行风险。OPEC+此前对托底油价的表态也会从中长期托底油价，低库存格局下油价重心持续回落概率不大；另一方面，在美联储9月议息会议结束、四季度加息节奏逐步放缓的情况下，市场风险偏好或迎回暖并阶段性支撑油价。 整体来看，在海外经济不出现硬着陆的情况下，我们观点与6月26日发布的原油半年报《在重塑的油运格局中挖掘确定性套利机会---2022年下半年原油期货行情及投资展望》保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。油价短期仍有下行风险，暂时或处于本轮趋势下行行情的末期，以WTI为参照或考验80美元/桶支撑，内外盘油价接近但未到反转时间点。 2.原油价格 2.1原油期货和现货价格 图1：NYMEX和ICE近月合约走势图(美元/桶)图2：欧美两地原油差价 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图3：WTI和Brent近月与现货差价图4：美国现货各油品价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI期现价差保持期现平水状态。Brent期现价差期现倒置，现货继续走强，现货升水由-0.5上升至0.24美元/桶。 北美现货市场，WTI-LLS价差由-2.3涨至-2美元/桶；WTI-Midland价差由-1.8跌至-2.3美元/桶；WTI-WesternCanada价差从20.8走高至21.17美元/桶。 图5：WTI及Brent近月月间价差图6：WTI及Brent12个月间价差 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 WTI的M1-M2月差过去一周走低，从0.43下跌0.08到0.35美元/桶。Brent的M1-M2月差过去一周走高，从1.13上涨0.17至1.3美元/桶。 WTI的M1-M12月差过去一周走高，从7.24上涨0.98至8.22美元/桶。Brent的M1-M12月差过去一周走高，从9.26上涨0.85至10.11美元/桶。WTI远月月差扩大，月差走高；Brent远月月差扩大，月差走高。 表1：WTI及Brent近月远月价差 月差 WTI 周度变化 Brent 周度变化 M1-M2 0.35 -0.08 1.3 0.17 M1-M2（前值） 0.43 0.04 1.13 -0.08 M1-M12 8.22 0.98 10.11 -9.02 M1-M12（前值） 7.24 -0.20 9.26 0.05 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：全球主要市场现货价格走势图8：Brent-Dubai现货价差走势图 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 Brent与Dubai的价差变为平水，中东及亚太地区较大西洋盆地供需走强，对Dubai需求增加。 2.2成品油期货价格和裂解价差 图9：RBOB