玻璃纯碱周报：供应回升 弱需求低价格底部横盘待破局

期货研究报告|商品研究 供应回升弱需求低价格底部横盘待破局 ——玻璃纯碱周报 （2022年9月5日-2022年9月10日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 2022年9月12日 目录 contents 01玻璃上游亏损时间长国庆后或有大量冷修 02限电缓解纯碱开工提升进入高产季节 03房地产保交楼力度决定近期建材走势 04近期驱动不清晰建议关注期权 01 玻璃上游亏损时间长国庆后或有大量冷修 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 135000 130000 平板玻璃增速平板玻璃产能 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 2018-01-242018-08-242019-03-242019-10-242020-05-242020-12-242021-07-242022-02-24 资料来源：WIND，招商期货 玻璃产能继续下滑，上游亏损严重 需求不好，房地产开工面积同比下滑44%，往年每个月房地产新开工1.7亿平米，今年因为疫情和开发商三条红线卡死融资端，每个月新开工面积下滑到0.9亿平米 产能占比 东北华北华中华东华南西南西北 资料来源：WIND，招商期货 玻璃产能主要集中在华东华中、华北、和华南。 市场形成双定价中心，华北玻璃产能全国最大，成本较低，覆盖北京、山东、河南、山西。湖北地区得益于长江黄金水道，上能达四川重庆，下游到湖南、江西、安徽、江苏，产能也较大 其他区域多数自给自足，春节后个别事件会有北货南下的现象 玻璃行业能耗标准 玻璃燃料结构 焦炉煤气 2% 煤制气 29% 天然气 49% 石油焦、 煤焦油 20% 序号指标名称指标单位基准标杆 大于800吨/天能耗千克煤/重量箱 128 大于500小于 800吨/天 能耗千克煤/重量箱 13.59.5 资料来源：建材协会，招商期货 资料来源：建材协会，招商期货 玻璃工业属典型的资源、能源消耗型产业，又是与建筑节能紧密相关的行业。 工信部2021-10-18的政策《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，要求800吨/天以上产能的玻璃能耗标准为12煤/重量箱，也就是240千克煤/吨。 环保严格，华北地区原有的煤制气工艺已经有一定量改为天然气，湖北地区原有工艺是石油焦烧制玻璃也有较大量改为天然气。从成本看， 煤制气依然是较低的，其次是石油焦，天然气成本较高。但质量上天然气制作玻璃质量较好 汽车 12% 9% 出口 新屋配套 39% 装修、家具、家电 16% 中国浮法玻璃需求结构 存量房翻新 17% 其他 7% 资料来源：建材协会，招商期货资料来源：建材协会，招商期货 玻璃需求主要是用在房地产和汽车，房地产的玻璃细分需求，可以认为有新屋配套玻璃需求，存量房翻新用玻璃，已经竣工端装修、家具家 电用玻璃 汽车玻璃有前挡玻璃，后挡玻璃，车窗玻璃，工艺是汽车用主要通过中间PVB胶片将两个玻璃牢固粘结而成，拥有耐光耐热、耐寒、耐潮湿、机械强度高、透明度强等优势性能。脆性玻璃与弹性PVB胶片融合，可以提升汽车挡风玻璃抗冲击性以及安全性 房地产用玻璃有钢化玻璃，LOW-E玻璃，双层玻璃，三层隔热隔音玻璃，发电BIPV玻璃等 不同地区玻璃需求也不同，参考上图 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 房地产新开工同比河北玻璃价格 3500 3000 2500 2000 70% 50% 30% 10% 房屋新开工和土地供应 100城土地供应量领先5月房屋新开工(右轴) 35.0% 25.0% 15.0% 5.0% -5.0% -15.0% 2008-11-012012-05-012015-11-012019-05-01 -20.0% -40.0% 1500 -1200%15-01-052017-01-052019-01-052021-01-05 -30% -25.0% -35.0% -60.0% 1000 -50% -45.0% 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 玻璃产能继续下滑，上游亏损严重 需求不好，房地产开工面积同比下滑44%，往年每个月房地产新开工1.7亿平米，今年因为疫情和开发商三条红线卡死融资端，每个月新开工面积下滑到0.9亿平米 土地出让领先房地产需求，是面粉和面包的关系。第三批土地集中出让出台，成交依然不好，2022留给房地产恢复的时间窗口越来越少 8月29日，南京公布第三批集中供地地块信息。南京此次集中供地一共推出28幅地块，主要集中于城北。加上此前北京、上海、杭州、合肥、青岛、武汉等地推出的信息，全国已有近10城公布第三轮集中供地信息。各地第三轮集中供地供应体量有所增长；总起始价较第二轮集中供地均有提升。 从土地出让成交情况看，市场热度依然很差，大多数土地出让以底价成交，部分热点地区土地成交有溢价，无锡、宁波等强二线地区土地成交也不理想 城投，国企占土地市场买家多数：第三次土地集中出让，国企和城投公司是主要买方，占总体成交量的90%。民营企业依然收缩观 望 但是，各地也陆续出台救市政策 玻璃单条产线冷修成本0.7-1个亿供应刚性足国庆后玻璃冷修损失或许 较大 2014-2015年房地 产熊市，连续亏损15个月，玻璃减产了1万吨，增速-7% 2020年4月疫情期 间，政策促使玻璃减产1.1万吨，奠定之后的玻璃大牛市 平板玻璃产能 期货研究报告|商品研究 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140000 135000 130000 2015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 资料来源：WIND，招商期货 2014-2015年玻璃持续亏损，上游亏损时间达到15个月，玻璃价格于2015年12月见底，但玻璃产线冷修一直持续到2016年4月 2020年4月疫情期间，玻璃重镇沙河地区政策关停6条产线，其他地区也有减产，产能总计下降1.1万吨，奠定了之后玻璃从1200上涨到 3000的大牛市 玻璃产线冷修成本太高，是上游供应刚性的原因。今年，已经减产了0.8万吨，国庆后若玻璃依然亏损库存还在累积，则上游还将冷修 02 限电缓解纯碱开工提升进入高产季节 100 95 90 85 80 75 70 65 60 纯碱利润和开工率 开工率利润 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 25 纯碱检修力度(%负值越大检修力度越大) 2019 2020 2021 2022 13579111315171921232527293133353739414345474951 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2018/2/242019/2/242020/2/242021/2/242022/2/24 -20 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 今年大旱，四川地区水电发电量减少很多 7月高温，原本就是纯碱检修高峰期，跌价7月到9月的限电，西南湖北地区的限电，导致纯碱减产力度较大，上游供应减少。今年的检修 力度其实和2021年能耗双控纯碱的检修力度相同 目前，随着气温降低，预计纯碱开工将环比回升，国庆后到明年三月，迎来纯碱供应高峰期 纯碱月度出口量 2019 2020 2021 2022 25 20 15 10 5 0 2021-012021-032021-052021-072021-092021-11 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 中国纯碱产能产量 产能产量纯碱表需增速 20072009201120132015201720192021 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 纯碱出口增量较大，今年已经突破往年高峰期，达到每个月21万吨，预计8月出口依然能保持19万吨 按照绝对量看，纯碱出口已经占总需求约8.5%。欧洲能源危机加剧，纯碱主要生产成本就是能源，欧洲能源危机将大幅度推高纯碱生产成本，有利于中国纯碱出口 从全年你看，纯碱产能增速0%，产量增速3%左右，依然供需偏紧 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 现货价:纯碱(轻质):国内现货价:烧碱(99%):国内 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 库存结构 重碱库存轻碱库存 2015-12-182017-12-182019-12-182021-12-182020-08-212021-01-212021-06-212021-11-212022-04-21 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 最近轻碱需求明显好转，从库存结构可以看出，轻碱占比从50%，已经下降到40% 另外，最近虽然纯碱价格有所回落，但烧碱价格依然十分坚挺，折百烧碱4700，纯碱和烧碱需求在很大程度上重合 03 房地产保交楼力度决定近期建材走势 7700 6700 5700 万箱 4700 3700 2700 1700 700 玻璃上游库存 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 纯碱库存 2017 2018 2019 2020 2021 2022 13581012141517192123252周728303234363840424446485052 2019-01-032019-04-032019-07-032019-10-03 2019 2020 2021 2022 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 虽然玻璃上游已经减产0.8万吨日融量，减产力度很大，但玻璃库存迟迟得不到消化，库存还在高位 纯碱前期限电减产，减产力度比2021年能耗双控的损失量，纯碱库存最近也开始下降，但纯碱价格依然在底部徘徊 第三次土地出让吸引中小民企，有的城市修改了土拍规则，以更适合中小房企参与。如上海对一次书面报价环节的竞价规则进行了调整，拍地成功率跟资金规模和实力相关性不大；杭州则将土拍首期款的付款周期略微放宽将近一周 近期陆续有政策性银行专项贷款、中债增信民营房企，是非常强的政策信号意义。LPR也出现非对称下调，且5年期LPR超预期下调15BP。对于下一阶段房地产融资形势，可能存在“一揽子”支持性举措，主要是基于以下：1，为完成“保交楼”任务，政策强度需要再加码；2，在销售恢复作为慢变量的情况下，需要妥善解决“保交楼”与企业债务“暴雷”共存的问题；3，销售端恢复是解决房地产问题的治本之策，需求侧刺激性举措具有持续性 21城发布了“一人购房全家帮”政策:天津、赣州、珠海、秦皇岛、唐山在内的至少21城发布了“一人购房全家帮”政策。主要是库存较高的三四线城市为主，公积金支持政策成为本轮楼市宽松政策中的一大重点，多城上调住房公积金最高贷款额度，多城的公积金贷款最高贷款额度可基本覆盖刚需购房金额 郑州“保交楼”：9月8日下午，郑州市住房保障和房地产管理局召开“郑州市房地产开发企业瘦身自救行动”保交楼吹风会。本 次会议邀约了60家左右房企代表及郑州所辖各县市区房管部门人员，主要就郑州问题楼盘30天攻坚行动进行细化解读。会议要求各县市成立专班，摸排辖区内楼盘复