业绩短期承压，长期看好“肉品+食品”双轮驱动

事件：公司发布22年中报，22年上半年实现营业收入68.15亿元，同比减少35.71%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少88.25%。其中，22Q2实现营业收入34.75亿元，同比减少21.95%；实现归母净利润0.13亿元，同比减少86.39%。 猪价下降导致收入短期承压，疫情影响预制菜板块增长。公司Q1/Q2实现营收33.40/34.75亿元，同比-45.67%/-21.95%。公司整体业绩较去年同期有所下滑，主要原因系受国内生猪行情及新冠疫情影响，2022年上半年猪肉类主要产品的销售价格较2021年同期大幅下降。分产品来看，2022H1， 鲜冻肉/熟食制品/预制菜/进口贸易/其他分别实现营收51.40/1.71/5.08/7.34/2.63亿元 ， 同比-33.11%/-11.27%/-12.41%/-62.23%/+30.52%。分地区来看，2022H1，山东省内/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区分别实现营收25.13/23.53/9.16/3.13//1.33/2.55/3.10/0.22亿元 ， 同比-31.61%/-39.76%/-25.84%/-31.25%/-59.42%/-30.10%/-45.65%/-66.49%。 原材料成本及物流成本压力下，利润端短暂承压。公司Q1/Q2实现归母净利润0.23/0.13亿元，同比-89.07%/-86.39%。公司22年上半年实现毛利率4.41%，同比减少1.77pcts，受国内生猪行情及新冠疫情影响，生猪价格大幅下降，致使收入和成本均大幅下降，我们判断受疫情影响，原材料采购和物流运输成本有所升高 。 公司销售/管理/研发费用率分别为1.31%/1.87%/0.06%，同比+0.28/+0.52/+0.03pct。上半年，公司净利率为1.32%，同比减少1.87pcts。 “肉品+食品”双轮驱动，破圈进化值得期待。长期来看，公司将继续凭借低原料成本、精细加工以及大B端客户沉淀等优势布局更高附加值、更为广阔的预制菜业务。新业务方面，公司自上而下战略定位清晰；人才管理方面，公司坚持市场化考核与激励机制，并引进行业高端人才来完善食品业务团队。通过多管齐下的战略部署，我们认为公司预制菜业务具有较高的成功率，且成功放量后预计将大幅改善公司盈利结构，实现去周期化，并带来短期业绩弹性以及长期增长稳定性。 盈利预测：由于公司上半年业绩受疫情及猪价波动影响，我们调整公司盈利预测，预计公司22-24年实现营收178.33/215.77/251.46亿元（前值199.93/243.53/285.17亿元），同比-8.60%/+20.99%/+16.54%，实现归母净利润0.73/1.87/3.81亿元（ 前值1.91/4.64/7.05亿元）， 同比增长111.08%/155.69%/104.30%，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；市场开拓风险；材料价格波动风险；不可抗力风险；新冠疫情风险 财务数据和估值