户储高景气赛道，龙头深化优势迎业绩高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 派能科技(688063) 户储高景气赛道，龙头深化优势迎业绩高增 2022年09月16日 事件： 公司公布2022年半年报，实现营业总收入18.54亿，同比增长171.94%， 实现归母净利润2.64亿，同比增长70.02%，实现扣非归母净利润2.65亿，同比增长79.01%。其中单二季度营业收入10.4亿，同比增长145.08%，归母净利润1.63亿，同比增长69.79%，环比增长61.39%。 点评： 户储高景气赛道，高增业绩有望持续。户用储能装机的主要驱动因素：第一，受到能源大通胀、地缘局势影响，海外电价不断提升深化户储经济性；第二，海外各国政策推进户储装机；第三，热泵以及新能源车的 普及带动新的用电需求。根据GGII的统计数据，2022H1国内户用家储出货达到6GWh，基本出口海外市场。欧洲为户储爆发的主要市场，2022年1-5月仅德国就有超10万台装机，意大利、西班牙和东欧户用家储装机H1基本处于供不应求状态。2021年全球户储新增装机6.4GWh，2022年有望突破15GWh，2025年有望达到100GWh，4年CAGR为99%，市场空间广阔。2022H1，公司产品销售量为1,209.08MWh，同比增长145.45%。根据IHS的统计数据，公司自主品牌户用储能产品市占率在意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克、南非等国稳居市场领先地位，全球户用储能市占率进一步提升，我们预计公司将持续受益。 定增助力产能提升，绑定客户相伴成长。截至2021年底，公司已形成年产3GWh电芯产能和3.5GWh系统产能，2022年6月，公司发布定增预案，拟于合肥建设10GWh电芯及系统一体化产能基地，助力公司 突破产能瓶颈，为公司业绩持续高增夯实基础。在客户方面，公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商Krannich、意大利储能领先的储能系统提供商Energy、奥地利领先的储能系统集成商Neoom等建立了长期稳定合作关系。公司积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场，与众多国内行业龙头企业达成合作，在众多储能应用领域实现规模商用。2022H1，公司分别在德国、比利时、澳大利亚和西班牙获得由市场品牌知名机构EuPDResearch颁发的“2022年顶级光伏储能品牌”奖，在不断积累优质的客户和渠道资源的同时进一步深化品牌优势。 研发能力不断强化，性能优势提升市场竞争力。2022H1，公司研发投入1.3亿元，同比增加132.40%，并与中国科学院上海高等研究院、中国科学院上海微系统与信息技术研究所、澳大利亚伍伦贡大学等知名科 研院所开展合作研发，实现科研资源高效整合，新获得知识产权41个。在循环寿命方面，公司在既有的纳米功能涂层、先进负极水系粘结剂、 功能型电解液等核心技术的基础上，开发了电池在全生命周期的寿命循环衰减模型；在pack应用层面下，开发电芯膨胀原位监测技术和膨胀力自适应策略以提升电池循环寿命。目前，公司的长寿命电池在保持能量密度不低于175Wh/kg的基础上，循环寿命提升至12000次以上，预计未来能突破15000次，使用寿命超过20年。产品推新与迭代方面，公司室外户用储能系统产品发布新版本，产品采用公司最新自研多组电池管理技术，最大支持扩容可达150kwh，将更好的满足市场需求，提升公司的市场竞争力。 盈利预测与投资评级：户储赛道高景气预计持续，公司全面深化自身优势，产能瓶颈解决在即，预计公司2022-2024年营收分别是54.76、118.02、155.44亿元，同比增长165.5%、115.5%、31.7%；归母净利 润分别是8.22、17.37、23.38亿元，同比增长160.1%、111.2%和34.6%；截至9月14日市值对应22-24年PE为78.71、37.27、27.68，维持“买入”评级。 风险因素：政策波动风险、下游需求低于预期、竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2020A 1,120 2021A 2,063 2022E 5,476 2023E 11,802 2024E 15,544 增长率YoY% 36.6% 84.1% 165.5% 115.5% 31.7% 归属母公司净利润(百万元) 274 316 822 1,737 2,338 增长率YoY% 90.5% 15.2% 160.1% 111.2% 34.6% 毛利率% 43.5% 30.0% 29.2% 31.7% 31.8% 净资产收益率ROE% 10.0% 10.6% 22.8% 33.7% 32.3% EPS(摊薄)(元) 2.36 2.04 5.31 11.21 15.10 市盈率P/E(倍) 109.58 96.57 78.71 37.27 27.68 市净率P/B(倍) 14.65 10.27 17.92 12.57 8.95 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月14日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,8133,178 5,061 9,01812,313 营业总收入 1,120 2,0635,476 11,80215,544 货币资金 2,2541,235 1,511 1,6122,039 营业成本 633 1,4433,875 8,06010,594 应收票据 1794 217 395615 营业税金及附加 4 720 4764 应收账款 252559 1,234 2,8283,810 销售费用 22 36126 355448 预付账款 7177 194 493827 管理费用 46 63196 531715 存货 190687 1,373 3,0294,253 研发费用 73 156349 9041,174 其他 93425 531 662769 财务费用 24 -13-16 -17-23 非流动资产 4011,088 1,509 1,9092,355 减值损失合计 -9 -7-12 -18-25 长期股权投资 00 0 00 投资净收益 0 87 1934 固定资产（合计） 222488 610 705809 其他 3 -1113 4564 无形资产 2124 32 3641 营业利润 313 359933 1,9672,646 其他 158576 867 1,1681,504 营业外收支 -1 -2-1 -1-1 资产总计 3,2144,266 6,570 10,92714,668 利润总额 312 356933 1,9662,645 流动负债 4751,139 2,800 5,6197,279 所得税 37 40110 230306 短期借款 56130 280 308339 净利润 274 316822 1,7372,338 应付票据 118283 706 1,5182,002 少数股东损益 0 00 00 应付账款 228546 1,309 2,8933,796 归属母公司净利润 274 316822 1,7372,338 其他 73179 505 9001,143 EBITDA 363 4011,015 2,0752,779 非流动负债 6157 157 157157 EPS（当年）（元） 2.36 2.045.31 11.2115.10 长期借款 00 0 00 其他 6157 157 157157 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4801,296 2,957 5,7777,436 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 00 0 00 经营活动现金流 281 -330836 7961,244 归属母公司股东权益 2,7342,970 3,612 5,1517,232 净利润 274 316822 1,7372,338 负债和股东权益 3,2144,266 6,570 10,92714,668 折旧摊销 27 6398 125157 财务费用 24 346 910 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 0 -8-7 -19-34 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 -58 -761-121 -1,105-1,290 营业总收入 1,1202,063 5,476 11,80215,544 其它 13 2537 5063 同比(%) 36.6%84.1% 165.5% 115.5%31.7% 投资活动现金流 -146 -1,649-523 -517-581 归属母公司净利润 274316 822 1,7372,338 资本支出 -146 -458-320 -327-405 同比(%) 90.5%15.2% 160.1% 111.2%34.6% 长期投资 0 0-210 -210-210 毛利率(%) 43.5%30.0% 29.2% 31.7%31.8% 其他 0 -1,1917 1934 ROE(%) 10.0%10.6% 22.8% 33.7%32.3% 筹资活动现金流 2,006 -25-37 -179-236 EPS（摊薄）（元） 2.362.04 5.31 11.2115.10 吸收投资 2,035 00 00 P/E 109.5896.57 78.71 37.2727.68 借款 71 132150 2831 P/B 14.6510.27 17.92 12.578.95 支付利息或股息 -3 -86-186 -207-267 EV/EBITDA 104.3273.88 62.78 30.6722.75 现金净增加额 2,120 -2,035276 100427 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。（邮箱：zhangpeng1@cindasc.com） 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。（邮箱：huangkai@cindasc.com） 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。（邮箱：hujunying@cindasc.com） 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。（邮箱：zengyiyun@cindasc.com） 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。（邮箱：sunran@cindasc.com） 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。（邮箱：chenmeijie@cindasc.com） 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmin