5.2亿元投资金刚石产线技改，提效助力业绩增长

投资评级：买入(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-09-15 收盘价（元）26.50 流通股本（亿股）13.92 每股净资产（元）6.94 总股本（亿股）13.93 最近12月市场表现 中兵红箭 沪深300 62% 45% 28% 11% -6% -23% 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《超硬材料主业高增，净利润同比 +115%》2022-08-19 2.《22H1利润同比增长103%-119%，超市场预期》2022-06-30 3.《CVD技术达到世界一流水平，巩 固生产优势》2022-06-21 事件：子公司中南钻石拟投资5.2亿元用于工业金刚石产线技改。 2014-2021年，公司先后对厂区工业钻石生产线进行了8次技术改造，同时 为配合工业钻石生产，于2015年新建了一条合成芯柱生产线。现有产线中部分老旧压机存在能耗高、效率低、维修成本高等问题，制约了人造金刚石的生产成本。通过生产线技术改造，利用原有合成压机生产线、原有配套零部件生产线、现有金刚石提纯生产线，提升生产效率。 中南钻石：HTHP法超硬材料总龙头，净利率同比+17.16pct。公司在产压机共3000余台，超硬材料销量超50亿克拉（2021）。中南钻石拥有大 颗粒钻石单晶科研、生产的技术优势，高温高压法制备30克拉以上培育金刚石单晶技术继续保持行业领先水平，CVD金刚石技术达到世界一流水平。2022H1，中南钻石实现营收16.04亿元，净利润6.80亿元，净利率达 42.41%，同比+17.16pct。公司高毛利培育钻石产品收入占比提升，同时工业金刚石供不应求价格持续上涨，盈利能力大幅提升。 军工业务稳定交付，盈利能力同比改善：军品业务定位于特种装备产品领域，具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力，处于国内先进水平；有专业化试验场和部分产品危险性评估试验场。子公司北方红阳配合某研究所开展总装试制的两型产品，在甘肃某试验基地靶场顺利完成了工程样机性能验 证飞行试验，所有参试产品均飞行正常，射程、精度等主要战技指标均满足试验大纲要求。2022H1，军品业务毛利率同比+2.67pct，盈利能力有所改善。 投资建议：中兵红箭（000519.SZ）主营产品培育钻石&工业金刚石供不应求，扩产项目入选河南“982”工程，产能提升后业绩有望持续增长，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润12.02/16.23/19.72亿元，对应当前PE估值分别为31x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：军工业务持续亏损，培育钻行业竞争加剧，下游需求不及预期。 中兵红箭(000519)/地面兵装Ⅱ/公司点评/2022.9.16 5.2亿元投资金刚石产线技改，提效助力业绩增长 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6463 7514 9339 10538 11850 收入增长率（%） 21.45 16.26 24.29 12.84 12.46 归母净利润（百万元） 275 485 1202 1623 1972 净利润增长率（%） 7.58 76.77 147.74 35.00 21.47 EPS（元/股） 0.20 0.35 0.86 1.17 1.42 PE 50.81 76.53 30.69 22.73 18.72 ROE（%） 3.22 5.39 11.77 13.71 14.28 PB 1.64 4.12 3.61 3.12 2.67 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 6463 7514 9339 10538 11850 成长性 减:营业成本 5327 5955 6752 7297 8035 营业收入增长率 21% 16% 24% 13% 12% 营业税费 31 40 57 64 73 营业利润增长率 26% 51% 142% 34% 21% 销售费用 46 62 72 82 92 净利润增长率 8% 77% 148% 35% 21% 管理费用 427 523 650 734 825 EBITDA增长率 19% 28% 80% 29% 20% 研发费用 311 345 428 483 543 EBIT增长率 32% 58% 139% 36% 22% 财务费用 -43 -59 -100 -111 -125 NOPLAT增长率 16% 76% 141% 36% 22% 资产减值损失 -52 -50 -50 -50 -50 投资资本增长率 3% 6% 13% 16% 17% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 4% 6% 13% 16% 17% 投资和汇兑收益 7 7 11 13 14 利润率 营业利润 415 628 1519 2038 2468 毛利率 18% 21% 28% 31% 32% 加:营业外净收支 -34 -24 -35 -35 -35 营业利润率 6% 8% 16% 19% 21% 利润总额 380 604 1484 2003 2433 净利润率 4% 6% 13% 15% 17% 减:所得税 106 119 281 380 461 EBITDA/营业收入 12% 13% 19% 22% 23% 净利润 275 485 1202 1623 1972 EBIT/营业收入 6% 8% 15% 18% 19% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 5359 6379 7042 7733 8884 固定资产周转天数 142 135 137 148 155 交易性金融资产 100 250 400 550 700 流动营业资本周转天数 -23 -56 -41 -31 -26 应收帐款 371 798 1001 1129 1268 流动资产周转天数 464 475 436 430 437 应收票据 268 633 787 888 998 应收帐款周转天数 21 39 39 39 39 预付帐款 247 172 194 210 231 存货周转天数 107 74 74 74 74 存货 1564 1212 1326 1437 1587 总资产周转天数 687 682 618 619 628 其他流动资产 7 14 14 14 14 投资资本周转天数 483 440 400 411 426 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 3% 5% 12% 14% 14% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 2% 3% 8% 9% 10% 投资性房地产 54 42 1 -6 -13 ROIC 3% 5% 11% 13% 13% 固定资产 2506 2789 3505 4267 5025 费用率 在建工程 680 689 436 494 518 销售费用率 1% 1% 1% 1% 1% 无形资产 513 493 476 459 442 管理费用率 7% 7% 7% 7% 7% 其他非流动资产 160 196 196 196 196 财务费用率 -1% -1% -1% -1% -1% 资产总额 12167 14031 15819 17861 20396 三费/营业收入 7% 7% 7% 7% 7% 短期债务 27 27 0 0 0 偿债能力 应付帐款 1683 1989 2255 2437 2683 资产负债率 30% 36% 35% 34% 32% 应付票据 914 1116 1265 1368 1506 负债权益比 43% 56% 55% 51% 48% 其他流动负债 12 17 17 17 17 流动比率 2.49 2.14 2.17 2.23 2.31 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.94 1.84 1.87 1.93 2.02 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 1062.34 62.21 2269.79 — — 负债总额 3649 5020 5605 6024 6588 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1393 1393 1393 1393 1393 分红比率 留存收益 3280 3767 4969 6592 8564 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 8518 9011 10213 11837 13808 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.20 0.35 0.86 1.17 1.42 净利润 275 485 1202 1623 1972 BVPS(元) 6.12 6.47 7.33 8.50 9.92 加:折旧和摊销 396 400 382 390 429 PE(X) 50.81 76.53 30.69 22.73 18.72 资产减值准备 29 61 40 40 40 PB(X) 1.64 4.12 3.61 3.12 2.67 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 0 9 1 0 0 P/S 2.16 4.94 3.95 3.50 3.11 投资收益 -7 -7 -11 -13 -14 EV/EBITDA 11.32 31.57 16.97 12.87 10.34 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 1052 593 4 -25 49 PEG 6.70 1.00 0.21 0.65 0.87 经营活动产生现金流量 1803 1573 1654 2053 2512 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -197 -565 -963 -1362 -1361 REP 融资活动产生现金流量 -149 15 -28 0 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在