中望软件：2DCAD国产替代正当时，3DCAD与“All-in-OneCAx”锻造未来

中望软件： 2DCAD国产替代正当时，3DCAD 与“All-in-OneCAx”锻造未来 核心观点： CAD下游需求确定性高，中望软件具备国产替代卡位优势：从国内工业软件市场整体来看，其具有起步晚、增速快、国产替代空间大的特点。根据中国工业技术软件化产业联盟的数据，2021年国内 工业软件市场规模为2414亿元，仅为全球总市场规模的8.3%，但我国工业生产总值占全球比重却超过25%，存在较大的不匹配，未来几年将维持15%左右增速增长。其中，研发设计类软件因其专业化程度较高特性，国内市场长期被海外厂商把持，国产化率仅为5%。根据IDC数据，2021年国内CAD市场规模为42.1亿元，增速维持在20%以上。中望软件作为国产CAD当之无愧龙头，技术、产品与项目经验均具备先发与卡位优势，将持续受益于国产化与正版化趋势。 2DCAD为稳增长引擎：公司2D产品可用性高，具备价格优势，市 场竞争力有保障。根据公司年报数据，2021年，2DCAD贡献公司 约71%的收入，是公司收入与业绩增长的主要引擎。公司2DCAD主要产品ZWCAD在性能指标和实际使用体验上已非常接近第一阵营水平，在绝大多数应用场景已经具备了替代AutoCAD等海外厂商的能力。此外，其二次开发生态较为成熟，可满足不同行业客户的差异化需求。但其价格仅为海外厂商的50%-60%，具备极高性价比优势。高性价比使其在国内外市场拓展顺利，共有72家央企或其下属企业用ZWCAD全部或部分替代原先使用的AutoCAD或其他欧美软件产品，覆盖全部97家央企的74.23%，在关键客户中车的CAD软件使用覆盖上达到70%-80%；在全球市场，包括中国、韩国、法国和巴西等多个国家在内的超过149家世界500强企业的下属企业使用了公司的2DCAD软件ZWCAD。 3DCAD与“All-in-CAx”战略锻造未来：公司3DCAD产品虽与海外厂商存在差距，但在部分场景如机械设计、模具设计等简单通用场景已经能够实现覆盖。此外，几何建模内核是我国研发设计类工 业软件的“卡脖子”技术。对于3DCAD软件而言，几何建模内核是核心基础，它决定着软件的能力边界和行业扩展性。公司多年的研发及并购整合（2010年并购VX），已具有自主3D几何建模内核，将不断追赶海外厂商脚步。 CAD/CAE/CAM三者在应用上环环相扣，由协作走向集成，共同辅助企业研发设计的开展，是CAx发展的必然趋势。中望软件也相机推出“All-in-oneCAx一体化”解决方案，当前已形成产品矩阵。公司CAE产品已于2020下半年开始落地创收，开辟收入全新增长点。 风险提示：政策支持力度下降风险；研发不及预期风险；疫情影响公司项目交付风险；产品相对单一风险；下游市场需求不及预期风险。 中望软件（688083.SH） 推荐维持评级 分析师吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 李璐昕 ：（021）20252650 ：liluxin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521040001 特别鸣谢：实习生韩雨馨对本篇报告的支持 市场数据 收盘价170.92元 一年内最高股价444.51元 一年内最低股价175.21元 市盈率87 总市值170亿元 相关研究 行业深度报告_《工业软件—中国智能制造的阿喀琉斯之踵》_2021-09-09 公司点评_中望软件_产品落地创收，境内外客户拓展顺利_2022-04-14 公司深度报告●计算机行业 2022年09月15日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测与投资建议 我们对公司2022-2024年盈利预测做如下假设： (1)自产软件：2DCAD方面，公司2DCAD产品性能与应用场景已接近海外厂商水平，产品从中小客户逐渐向大客户渗透，国产替代节奏稳中有进，结合22年疫情影响，我们预测22-24年业务收入增速为26.1%、28.4%、31.5%。3DCAD方面，公司3DCAD产品拥有自主内核，平台化推进有望逐步进行市场推进，我们预测22-24年业务收入增速为26.4%、29.4%、33.5%。CAE方面，CAE产品自20年开始产生收入，处于市场与产品的开拓阶段，收入维持较高增长，我们预测22-24年业务收入为490万元、640万元、850万元。 综上，我们预测22-24年，自产软件整体收入增速为26.2%、28.6%、32.0%，毛利率维持在99.6%、99.6%、99.6%。 （2）受托开发、外购产品与其他：受托开发方面，主要为公司为客户提供少量定制开发与技术服务，我们预测22-24年收入增速为20%、20%、20%，毛利率为79.6%、77.9%、76.0%；外购产品方面，主要为应客户需求，项目中采购少量附加产品与服务，我们预测22- 24年收入增速为20%、20%、20%，毛利率为19.0%、15.6%、12.1%；我们预测其他业务22- 24收入增速均为10%，毛利率均为28.6%。 （3）综上，我们预测22-24年公司整体收入增速为25.8%、28.1%、31.4%，毛利率为97.88%、97.90%、97.97%。 投资建议： 我们预计，公司2022-2024年EPS为2.24/2.86/3.77，对应市盈率分别为81/64/48。CAD下游景气度持续向上，公司作为国产龙头，收入增速有保障。公司2D产品性价比优势突显，3D产品与“All-in-CAx”战略创造全新增长点，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 盈利预测与财务指标 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 618.68 778.29 997.20 1309.86 增长率 35.65% 25.80% 28.13% 31.35% 归母净利润（百万元） 181.65 193.89 247.92 326.78 增长率 50.89% 6.74% 27.87% 31.81% 每股收益EPS(元) 2.10 2.24 2.86 3.77 PE 87 81 64 48 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 目录 一、二十年磨一剑，国产CAD龙头领航3 （一）艰难困苦玉汝于成：修炼底层技术，技能点逐步优化3 （二）CAx产品矩阵完善，具备领先性能优势3 （三）公司股权较为集中，核心高管多高学历技术出身4 （四）公司业绩增长稳健，毛利率维持高水平，现金流指标健康5 二、CAD：行业整体高景气，国产替代势在必行7 （一）工业软件是工业发展的大脑，CAD是重要一环7 （二）国内工业软件市场具有起步晚、增速快、空间大的特点9 （三）研发设计类软件冠上明珠，国内CAD景气度明确11 （四）海外龙头主导国内市场多年，国产化替代大势所趋12 三、2DCAD：可用性不亚于海外厂商，性价比优势凸显15 （一）2DCAD是收入增长主要贡献点15 （二）高可用、价格优，国产替代正当时17 四、3DCAD：自主几何建模内核形成独特优势，冲刺高端赛道，有望打破国产3DCAD“卡脖子”局面19 （一）公司3D产品与海外厂商仍具差距，在中低端实现部分替代19 （二）自研几何建模内核，向高端市场进军20 五、贯彻“All-in-oneCAx一体化”战略，未来可期23 （一）CAE系列产品已落地创收23 （二）CAx一体化是大势所趋24 （三）顺应“云化”潮流，向SaaS模式探索25 六、盈利预测与投资建议26 七、风险提示27 一、二十年磨一剑，国产CAD龙头领航 （一）艰难困苦玉汝于成：修炼底层技术，技能点逐步优化 公司二十余年持续深耕CAx领域，目前已是国产CAD领域龙头。中望软件前身中望有限，成立于1998年，是国内领先的研发设计类工业软件供应商，主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。凭借其在2DCAD软件领域20年的深耕细作及持续研发投入，逐步打破了我国2DCAD软件领域由欧美垄断的局面。经过20年的技术积累和资源整合，公司拥有2DCAD和3DCAD平台，同时构建了CAD/CAM/CAE产品矩 阵。 公司凭借出色的自研能力，从CAD成熟应用平台的二次开发商发展成为拥有自主知识产权、多产品矩阵的CAx软件开发商。成立初期，公司以“对成熟CAD应用平台进行二次开发，为客户提供面向装修行业的个性化CAD软件”为主业。依靠原始技术及资金积累，通过加大研发投入及钻研底层技术框架，于2002年推出了第一代2DCAD平台软件中望CAD，由此打开了“丑小鸭变白天鹅”，不断升级产品及拓宽产品矩阵的自主研发进阶之路，相继推出更高版本的2DCAD和3DCAD软件。近年来，公司将探索触角伸向高端领域，3DCAD几何建模内核、CAE系列平台及软件，满足高端制造业的模型验证优化需求。 图1：中望软件历史发展阶段 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 （二）CAx产品矩阵完善，具备领先性能优势 公司构建CAD/CAM/CAE为主的产品矩阵，结构完善，实现关键领域全覆盖。过去二十年，公司通过持续钻研，成功构建了CAD/CAM/CAE为主的产品矩阵，实现了工业设计、工业制造、仿真分析、建筑设计等关键领域的全覆盖。公司2DCAD系列产品主要包括具有自主核心技术的二维设计平台ZWCAD，基于ZWCAD平台的各类行业应用软件以及面向教育行业的“教-学-考-评”各环节的专业软件；3DCAD系列产品主要包括具有自主Overdrive几何建模引擎的三维CAD/CAE/CAM一体化软件平台产品ZW3D，以及面向教育行业的教学、创意设计等一系列的三维教育软件产品；CAE系列产品则包括基于自主三维几何建模引擎技 术的开放式通用前后处理平台ZWMeshWorks，基于多算法的通用三维全波电磁仿真分析软件ZWSim-EM产品以及通用有限元结构仿真分析软件ZWSimStructural。下游客户行业覆盖建筑业、制造业、学校、航空航天、船舶、机械、汽车和装备制造等。 图2：中望软件产品构成 资料来源：公司年报，中国银河证券研究院 公司各项产品在国产赛道中具备性能优势。公司2DCAD主要产品ZWCAD从用户角度出发，采用“轻量级”设计理念，运行速度快且稳定，具备兼容性强、拓展性强、性价比高等特点，优势明显。公司拥有自主几何建模内核的3DCAD/CAM一体化软件ZW3D，集“曲面造型、实体建模、模具设计、装配、钣金、工程图、2-5轴加工”等功能模块于一体，覆 盖产品设计开发全流程，广泛应用于机械、模具、零部件等制造业领域。具有数据导入/导出能力强、建模自由度高、标准件库丰富等特点，能实现2D与3D一体化以及CAD/CAM一体化等功能。CAE系列产品目前已初步具备服务局部领域合作伙伴和客户的能力，在电磁核心算法EIT及Yee网格、FEM网格等技术方面已有一定积累且已处于国内同类软件前列。 （三）公司股权较为集中，核心高管多高学历技术出身 公司股权结构较为集中。前十名股东合计持股比例为62.82%，实际控制人杜玉林、李红夫妇持股比例达42%，剩余八名股东为机构投资者，其中森希投资、雷骏投资、梦泽投资为有限合伙，由公司实际控制人及部分高管担任合伙人。2022年3月，森希投资、雷骏投资、梦泽投资、硕裕投资、达晨创通限售解禁，转让部分所持股份，转让部分占总股本比例的6.31%。 图3：公司与控股股东之间的产权及控制关系方框图 资料来源：公司报告，wind，中国银河证券研究院 图4：公司股权结构较为集中 资料来源：公司招股说明书，公司年报，中国银河证券研究院 核心高管多高学历技术出身。公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员大多数 （65%）有硕士及以上学历，部分为博士学历，且多数具有技术背景。实际控制人杜玉林担任公司董事长兼总经理。