策略点评：应对动荡的未来世界

策略点评 应对动荡的未来世界 2022年09月15日 宏观波动率上升，中间状态不可持续。在中期策略《暴雨惊雷》中，我们提 示宏观经济的波动率已经度过了4月底至7月那个平稳的时期，原有市场的稳态即将被打破。而这一背景下，我们却看到市场定价十分的割裂：即在相信宏观经济总量陷入疲弱的同时，又认为全球经济能够为新兴行业提供广阔需求与良好的合作关系。这就表现为上证50的估值从6月下旬开始下行，至今接近于4月底全国疫情扩散时的水平，但中证1000估值却从4月底反弹后不断上行。这种割 分析师牟一凌 裂从8月中旬以来开始修复，从8月17日至今日，上证50录得-0.92%的跌 执业证书：S0100521120002 幅，而中证1000录得-9.63%的跌幅，这一趋势大概率还将持续。 市场当下需要的是反脆弱的策略。在过去，大量的投资者以“景气”的边际 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师王况炜执业证书：S0100522040002 变化作为决策的重要因素，这是一种典型的进攻思维，但或许当前我们正经历一 邮箱：wangkuangwei@mszq.com 场“新共识”的转变：那就是整个社会的开始由消费、合作转为制造、竞争，有 相关研究1.行业信息跟踪（2022.09.05-2022.09.11）：中秋假期消费平淡，8月汽车销量表现较优-2022/09/142.A股策略周报20220912：重新对焦-2022/09/123.策略专题研究：资金跟踪系列之三十九：新的定价焦点正在出现-2022/09/124.行业信息跟踪（2022.08.29-2022.09.04）：稳经济接续政策发力，造车新势力竞争加剧-2022/09/065.暴雨惊雷—民生证券2022年中期策略跟踪报告-2022/09/06 限的资源供给成为越来越重要的约束和脆弱性的来源。以今日（9月15日）的市场来看，前期热门赛道的“坍塌”正好演示了在竞争和资源约束的宏观背景下，市场并不存在绝对的坚不可摧，以光伏设备、新能源车链和CXO领域为例，它们都分别在近日受到了冲击：欧盟主席发布一项立法提案，禁止在欧盟市场上销售和提供用强迫劳动生产的产品，这项立法提案可能被认为是刻意设置贸易障碍，对于景气依赖于出口欧洲的领域而言是一项竞争加剧的信号；而美国在8月签署的《通胀削减法案》中鼓励在美国国内生产电池的税收政策可能也同样造成了市场对于国内电池需求的担忧；9月12日，拜登发布一项行政命令，目标是启动一项国家生物技术和生物制造计划，目标是建立更强大的供应链以替代国外的“脆弱供应链”。对于上述行业的光明未来我们并不怀疑，甚至从长期看可能仍然有布局价值。但是，《暴雨惊雷》中我们测算基于上市公司当期盈利占比看，当下公募基金的在高端制造业高度超配，而在上游资源高度低配，那么意味着市场的投资组合非常依赖于对于未来盈利变化趋势准确性的判断。但是在动荡与全球滞胀的宏观环境下，这一策略明显不具备“反脆弱”特征。 如果要乐观，经济修复是阶段性占优的策略。我们在周报《重新定焦》中， 提到上周价值风格领涨市场，对房地产风险化解和景气修复的预期开始发酵，而这种市场风格大概率将会延续，原因是：10月中旬以前对于传统经济市场可以围绕经济放松政策进行交易，如果未有任何实质政策出台属于符合预期，出了友好政策即超预期。近期，房地产市场又迎来诸多边际改善信号，包括部分新一线城市的限购放松和郑州的“保交楼”措施落地，而在不断的“超预期”之下，在今日几乎全面回撤的市场中，我们推荐的锚定国内经济修复的房地产链条和食品饮料成为了为数不多的“避风港”。 构建适应通胀、竞争与冲突的世界的组合：未来的路径实际上非常清晰，一 种是各国持续收紧，通过抑制增长和金融资产的方式最终解决通胀，这会让当期盈利与现金流占优的短久期资产受益；另一种，那就是以通胀消耗货币，那么这一情形下紧缺资源将成为真正的“核心资产”，包括能源（油、煤炭）、基本的金属（铝、铜、锌）、运输（油运、干散运）以及货币“湮灭”下的黄金；国内经济修复预期下关注房地产、白酒、银行。同时，资源的争夺、运输都需要更多的军费开支，而这样的时期在历史上也往往伴随着非典型的精神消费兴起，在这一“支线剧情”下我们看好国防军工和元宇宙。 风险提示：国内经济超预期衰退；全球通胀超预期回落。 策略点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026