中移动将持续有效赋能，“一体双翼”深化推动安全板块全方位合作

投资事件：9月14日公司与中国移动集团签署《战略协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及合作方式等事宜达成了一致。协议内容主要包括战略定位及发展目标、合作领域及合作方式、管控模式及运营机制等内容。 战略协议落地，“一体双翼”深化推动安全板块全方位合作。未来网络安全的核心技术应与基础网络融合，而中移动提供的丰富的场景将为启明星辰开启新的竞争格局。 协议就市场联合拓展、产品服务、能力协同和领域创新方面进行深入讨论。面向政企市场，中国移动集团输入品牌、渠道以及应用场景等资源，启明星辰输入安全产品、安全解决方案和安全服务能力，并支持中移动加强“5G+算力网络+智慧中台”等新型基础设施建设。双方在专线、IDC、云、5G产品等方面进行深入双向合作，同时在总部-省-市三级全面开展对接。有网络的地方就有安全，公司将与中移动共同切实满足个人、家庭、新兴市场的安全需求。在安全能力体系协同建设方面，深化安全治理，锻造安全队伍，打造网络安全“铁军”。综合来看，未来三年，双方力争在政务、金融、工业等重点行业打造30个千万元以上的行业示范项目，共同落地项目省份覆盖率达到70%，合作城市安全运营中心数量达到50个以上，打造五款销量超过亿元的核心标杆产品。未来，公司将重点投入云安全、5G安全、车联网安全、工业互联网安全、To G安全及行业数智化转型等方向。 强强联合，中移动实际控股将带来资源卡位优势。中移资本未来将直接持有公司23.0 8%的股份成为实控人，中移动深厚的背景资源将为公司在品牌、渠道、客户和产品上带来持续卡位优势。据2021年数据显示，中国移动集团拥有9.57亿户移动客户、2. 18亿户家庭宽带客户，政企客户数超1883万家，工业、农业、教育、政务、医疗、交通、金融等DICT行业解决方案收入超人民币623亿元。启明星辰也将在加强既有战略的基础上，叠加中移动“连接+算力+能力”战略，开启安全创新赛道，充分实现“1+1>2”的协同效应。 数字经济占比进一步提升，中移动将成为数字经济主力军，启明星辰也将成为数字经济安全主力军。数据显示，从2012年至2021年，中国数字经济规模从11万亿元增长到45.5万亿元，数字经济占国内生产总值比重由21.6%提升至39.8%。数字经济已成为驱动中国经济高质量发展的新引擎。中国移动作为数字经济发展的中坚力量，具备丰富的数字化场景和业务场景，将在协同机制和政策支持方面全力支持启明星辰成为网络安全领军企业。2022年9月15日，青岛启明星辰投资项目圆满举行，未来将聚焦轨道网络安全相关产品研发、销售以及城市安全运营等业务。公司已达成与山东移动的战略合作，也是与中移动签署的首个省级战略协议，标志着双方战略协同已进入总部-省-市三级全面对接新阶段。 投资建议：预计2022-2024年公司收入54.6、67.86、83.32亿元；归母净利润10.29、12.84、15.93亿元。公司2022/2023/2024年EPS分别为1.08/1.35/1.68元。给予“买入”评级。 风险提示：政策落地缓慢，疫情影响原材料成本及项目交付，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧。 附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表会计年度货币资金应收票据应收账款预付账款存货 合同资产 其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资固定资产 单位:百万元2023E 2024E 1,100 1,397 156 192 4,509 5,511 77 94 721 831 44 67 1,657 1,728 8,219 9,753 225 225 164 164 598 602 利润表会计年度营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用 信用减值损失资产减值损失 公允价值变动收益投资收益 单位:百万元2023E 2024E 6,786 8,332 2,327 2,861 68 82 1,669 2,016 292 342 1,269 1,533-10-11-75-80-14-13 54 55 43 43 2021 1,354 100 2,984 50 474 56 1,605 6,567 225 164 569 2022E 1,174 126 3,672 62 499 28 1,600 7,133 225 164 587 2021 4,386 1,492 42 1,102 215 846-10-66-19 51 49 2022E 5,460 1,870 57 1,365 251 1,043-11-70-15 62 37 在建工程无形资产 400 245 1,228 2,848 9,981 750 292 1,232 3,260 11,479 1,050 329 1,237 3,606 13,358 其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润 225 936 5 3 938 75 863 225 1,121 2 3 1,120 90 1,030 225 1,400 2 3 1,399 113 1,286 2 1,284 1,277 1.38 225 1,736 187 1,224 2,369 8,936 0 0 885 10 266 54 0 838 2,055 其他非流动资产非流动资产合计资产合计短期借款应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款 3 1,734 139 1,595 2 1,593 1,585 1.71 0 935 11 333 54 0 908 2,242 0 1,171 14 414 54 0 987 2,641 0 1,448 17 508 54 0 1,084 3,112 少数股东损益 归属母公司净利润NOPLAT 862 853 0.92 1,029 1,019 1.10 EPS（按最新股本摊薄） 一年内到期的非流动负债其他流动负债 主要财务比率会计年度成长能力 流动负债合计长期借款应付债券 2021E 2022E 2023E 2024E 0 143 144 2,199 6,722 16 6,738 8,936 0 143 144 2,386 7,577 18 7,595 9,981 0 143 144 2,785 8,675 19 8,694 11,479 0 143 144 3,256 10,081 22 10,102 13,358 营业收入增长率EBIT增长率 20.3%3.3%7.1% 24.5%19.4%19.4% 24.3%25.3%24.9% 22.8%24.1%24.0% 其他非流动负债非流动负债合计负债合计 归母公司净利润增长率获利能力 归属母公司所有者权益少数股东权益 所有者权益合计负债和股东权益 毛利率净利率ROE ROIC 偿债能力资产负债率债务权益比流动比率速动比率营运能力 总资产周转率 应收账款周转天数应付账款周转天数存货周转天数 每股指标（元）每股收益 66.0%19.7%12.8%23.8% 65.8%18.9%13.5%23.4% 65.7%19.0%14.8%23.8% 65.7%19.1%15.8%23.8% 现金流量表会计年度 单位:百万元2023E 2024E 521 832 1,380 1,696-222-110-869-1,042 238 280-7 8-419-360-512-453 0 0 93 93-176-175 0 0-303-390 0 0 127 215 24.6%2.1%3.2 3.0 23.9%1.9%3.2 3.0 24.3%1.7%3.1 2.8 24.4%1.4%3.1 2.9 2021E 318 996-102-272-318 13-110-271-13 174-229 2022E 467 1,111-25-710 50 41-473-568 0 95-174 经营活动现金流现金收益存货影响 经营性应收影响经营性应付影响其他影响 0.5 234 243 102 0.5 219 175 94 0.6 217 163 94 0.6 216 165 98 投资活动现金流资本支出股权投资 0.92 0.34 7.20 1.10 0.50 8.12 1.38 0.56 9.29 1.71 0.89 10.80 其他长期资产变化融资活动现金流借款增加 每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 股利及利息支付股东融资其他影响 -48 0-182 -261 0 86 22 3 18 19 3 16 15 2 13 12 2 10 P/B EV/EBITDA